作者：量策组合配置学
题图：量策组合配置学微信公众号
宏观经济数据分析框架参考
经济基本面数据加快复苏
（一）期间重要变化：
【市场行情】股债齐升，商品震荡偏强；
【通胀水平】有所启稳，尚未明显反转。
【社融数据】略弱于预期，但符合规律；
【经济数据】生产投资加快，消费走平；
【出口表现】出口恢复明显，较超预期。
（二）基本观点：
1、【机会】
国内经济二次探底基本确认，衰退概率大幅降低，悲观预期有较大改善，资本对证券资产定价有望逐步均值回归。
2、【风险】
当前市场对地产风险依然还存在不少的担忧，同时M1-M2的剪刀差还未能持续收窄，显示市场对未来的预期与信心还不是很足，私人投资与消费的回升还需要时间。
3、【影响】
物价下行趋势有所启稳，对债券上限会有制约影响，关注PPI与PMI的趋势变化，可能会对债券资产产生较大的影响，同时CPI与PPI的趋势波动也会对CTA策略的表现正相关。
4、【结论】
国内复苏迹象逐步增多，风险偏好有望逐步回升，相对看好国内权益资产与策略，特别是二季度的港股市场。
备注：部分1-2月经济数据是两月合并公布
从3月配置角度来看
风险资产更具配置价值
【备注】分散配置可防范的是非系统性风险
但要规避系统性风险则须降低Beta仓位比例
3月整体配置建议参考：
1、加大对国内AH股票资产的布局。
2、加大国内估值定价偏低的可转债的布局。
3、跟踪量化趋势CTA策略的表现，关注通胀拐点回升后的投资机会。
4、跟踪海外债券资产的拐点，关注欧美降息开启后的投资机会。
综合建议：
【1】标准配置（偏Beta）：
高配AH股（特别是大盘权重股），中配转债，相对低配利率债与商品期货
【2】另类配置：
股票多空、股票择时对冲、股票基本面量化，衍生品套利、300中性策略、转债对冲，中资美元债。
【备注】须根据自身目标定位与风险偏好来决策风险敞口的仓位比例。
市场环境的分析框架参考
经济基本面数据加快复苏
（一）市场环境分析：
【经济状况】
复苏加快，生产投资强于消费。
【政策环境】
维持刺激，但力度有所减小。
【市场偏好】
依然在较低水平，扩张意愿不高。
【市场心理】
观望气氛较浓，未来预期不高。
【机构动态】
较为乐观但缺少增量资金。
【博弈判断】
北向资金引领，存量博弈为主。
（二）小结：
【宏观环境上】
复苏有所加快，但市场观望等待多。
【微观环境上】
买家卖家稳步增加，成交量回升。最悲观的时间已过，接下来应有不少结构性机会。
关于对市场周围环境的判断经验：
【一】市场环境
1、当前是居民去杠杆，企业稳杠杆（传统企业去杠杆，新兴企业加杠杆），国家政策加杠杆（中央少量加杠杆，地方置换加杠杆）。修复居民与传统行业债务资产负债表需要一定时间。
宏观经济的分析框架参考
市场情绪有所回升
（一）宏观周期分析：
1、市场情绪有所回升，信心有所恢复；
2、金融与政治政策保持稳定(逆周期刺激)；
3、经济基本面回升，投资与生产加快；
4、产业政策依旧积极，对外扩投资，对内扩需求。
（二）小结：
【机会】国内经济有望进入复苏中期
1、利好股票类资产
2、利空债券类资产
【风险】产业结构升级不畅——
1、国内地产硬着陆，内需不足扰就业，拖累内循环发展
2、全球经济衰退，影响出口经济，制约外循环
大类资产分析框架参考
2024Q2预估股市>期市>债市
（一）国内大类资产分析
【股票】春节以后，大小盘齐涨，价值与成长交替上涨。
政治上，保安全，提质量，可持续。
经济上，信贷结构调整，侧重科技与绿色
投资上，国产替代，新型基建，新质生产力，绿色经济，侧重胜率大于赔率
【期货】结构化行情，回归以基本面为主，等待新驱动力量。
【债券】在PPI与GDP增速没有较大反转前，债券大概率保持在高位；当前利率债估值相对较高，可转债估值较低，信用债估值中等偏高。市场普遍下调久期，优选短久期债券资产。
【非标资产】地产流动性风险暂时有所缓解，不过估值风险还存在反复博弈，优质房地产企业的违约风险还未完全出清，制约高风险等级债券的估值。
关于大类资产的判断经验：
【三】大类资产
1、市场情绪越热，波动就会越大，被错误定价的可能性相对就越低。而情绪越冷，波动越小，被错误定价的可能性相对就越高。越热闹的地方，风险越大，反之越小。成功路上一般不拥挤，要留意错误定价的品种。
2、如果资产没有beta机会，并存在一定的beta风险，必须要配置此类资产时，优选此类资产中，高频类以及市场低相关性的策略。只有少数基金经理拥有相对持续的阿尔法能力。
大类资产细分配置框架参考
高配、中配、低配、不配
（一）细分板块分析：
【港股】看好互联网科技平台、创新药以及高股息低估值个股，但短期波动也较大。（Q2大概率海外流动性会有所好转，而国内上市公司基本面也大概率会均值回归，未来有望迎来戴维斯双击。）
【A股】看好新能源、新基建，以及顺周期资产，以及在全球有比较优势的行业，估值低估，性价比高，一旦宏观经济好转，未来向上的弹性较大，但短期波动也可能较大，因需要把套牢筹码陆续出清。
【期货】长周期逻辑还不明显，中短周期策略相对更有机会（后续海外衰退，国内复苏，大宗商品皆不是最优资产配置），耐心等待市场新的驱动指引。
【债券】长久期利率债的估值风险较高，后续如果宏观经济转好，一部分债券配置资金可能会转向权益；中高频可转债性价比较高。
（二）国内重点跟踪指标：
1、3月宏观经济高频数据跟踪、PMI、PPI
2、国内地产开工、竣工、销售数据跟踪
3、发电量，货运量等
4、M1-M2剪刀差
交易策略分析框架参考
当下选择继续防守还是转为进攻？
（一）交易策略分析：
1、未来看好的策略：
（1）A股主观多头（成长价值风格皆可）
（2）H股成长风格的主观多头（业绩驱动）
（3）偏中大盘股票的量化策略，包括300指增，空气指增等
（4）中高频量化指增可转债
（5）中短周期CTA
2、相对看淡的策略：
（1）长久期利率债（特别是PPI、PMI超预期回升后）
关于交易策略的判断经验：
【四】交易策略
1、高收益，低回撤（超过1：4），容量又不小（超过10亿）的策略几乎是没有，即使短期出现，中长期经过市场环境动态变化后，就会显现出风险的那一面；
2、过于热门的策略要回避，不是策略本身不好，而是短期受益于制度政策或环境偏差导致的阶段性红利，一旦均值回归，可能就会原形毕露，比如：2021较热的期货CTA，2022年的Reits、2023年的微盘股等。
附：基金投资配置的经验参考
从做好投资的本质来说，
只有以下三点，但知易行难~
1、懂人心，能反人性（金融行为学）
2、懂价值，能反共识（微观经济学）
3、懂周期，能反脆弱（宏观经济学）
上述内容观点仅供参考，
如有雷同，纯属巧合，
投资有风险，入市需谨慎。
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