作者：Sharpe3 alliance
题图：Sharpe3 alliance微信公众号
最近，似乎又开始进入了各种策略都不赚钱的垃圾时间，很多客户又开始焦虑的寻找起赚钱的产品起来了，事情好像又进入到了那个曾经的循环。
先说说什么是alpha，这里并不是学术性的去论证策略上alpha和beta的分界，而是更多从逻辑层面说说我们如何选到有长期“alpha”的合作管理人。
1.技术型alpha：22年之前有非常大的差异，当初第一批使用机器学习和做风格alpha的管理人收获了一波很大的超额收益，记得当初FOF圈尽调的核心就是问，你和别家有啥不一样的武器库hhh，但是近两年看，大家的风险暴露方向/超额来源都已经非常接近了，能挖到的新东西已经越来越少了，所以识别是真技术还是伪技术，管理人在“投研基建”上的投入真实情况成为了关键。
2.反规模红利：做过企业管理的人都知道，随着企业不断扩张，管理体系越来越复杂，产品因规模效应节约的成本最终会被管理上累积的反规模成本给压垮，这也是为什么持续不断的有创业公司脱颖而出的核心原因。在私募领域，目前这个现象更是明显，大量的大厂核心跳出来自行创业，即使大厂的模型丰富度积累以及稳定度都显著高于小而美管理人，但是受到创始人的决策干扰和分钱的问题，实际产出的投资结果反而每家天差地别。同样，在复杂市场时期，掉头慢决策犹豫同样等于损失alpha，所以每轮大的危机后，都会涌现一批“小而美”。
3.管理型Alpha：做实业可以用一群平凡的人集合起来做非凡的事，但投资行业一定是用非凡的人做非凡的事，一个胜率60%的人与一群胜率50%的人长期博弈下去的结局就是赢者通吃。投资结果的胜率无法简单的线性叠加，比如说找到一个在投资上决策胜率有70%的人已经非常稀缺了（近几年很多私募的崛起其实往往确实就是那一两个核心主导），但是如果叠加一个同样的人进行简单的投票决策，胜率反而下降到了70%*70%=49%，所以，如何以一种有效的模式将一群聪明人的能力圈进行叠加，也是种非常稀缺的alpha，更不用说现在私募内部人心惶惶的阶段，如何激励士气如何分工分钱如何展业都是决定一个管理人能否长期存活的决定因素。
4.品牌alpha：一个价值观正确，产品和客户体验为主导的品牌会带来很高的客户放心度和粘性，减缓非常多的客户因频繁调仓而损失的成本，让客户大部分时间都能拿到中位数以上的收益且不会踩大雷，在这个alpha越来越稀少的时代，负债端粘性的重要性不言而喻（需要更多放大敞口和错误容忍度才能获取到之前同样程度的收益），也不会因为申赎的波动剧烈影响其他投资人的收益。
5.费率及流动性alpha：一个私募是否拥有产品设计能力，能真的解决客户差异化的配置问题，同时精准的锁定到对应客群也是核心。比如说最近看到的微盘指增及低波红利增强，有管理人设计了日开加只收管理费的产品架构，就是种非常好的工具型产品设计，这件事同样发生在期货领域，能给予不同类型的产品线区分化的定价以及客户的申赎便利度，一定是一种alpha。当然这里可以延伸到私募的费率定价上，有alpha的管理人一定是需要高费率的，持续付出高成本产出alpha的过程需要非常合适的客户认可以及强大的市场团队给予客户观念传达，如果简单跟随市场进行降费卷费率，无疑是饮鸩止渴。
6.服务型alpha：是否能帮助投资人成长以及更理性的认知收益和亏损的来源，减少试错成本的损失，替大客户解决子女就业以及其他方面的社会资源整合，也是种alpha。
再说说什么是噪音，我们交流的很多投资人亏损的核心原因并不是只因为自身的非理性，而是有很多“身边人”助推了这种不理性。
1.过度乐观及主观的人是噪音：在市场不理性阶段，定价权在谁那谁就是正确，而市场会反馈谁是胜利者，每年市场的幸存者都会有很多，但常常因为仓位过重穿越不出下一个非理性阶段，而常青树反而是那些“善战者无赫赫之功”的大佬们，他们反而是没有观点或者很少观点的，只会根据自身认知一笔笔的试错单子，不断修正自身观点和通过不断平衡组合不断积累安全垫来保证稳定的筹码积累，市场反馈认知错误就及时认错的人。而很多投资人接触比较广的反而是一些积极表达主观观点以及小道消息的服务方，而这些观点背后甚至很多没有实操经验佐证以及数据依据。
2.固守经验精力不集中的人是噪音：从近两年的实体可以看出来，原有的经济体是固有资产的形成作为积累财富的来源，所以地产等传统行业造福了非常多的人群，而近些年的经济体是以智力及无形资产的形成作为积累财富的主题，所以造福的人群往往是拥有着新颖的观点，高效的技术手段的年轻集体，反馈到金融行业就是市场的交易收割逻辑，参与者结构以及投资人拥有的技术手段均发生了非常大的变化，只有不断学习的集体才能从中快速调整，搜寻到市场的新风格及主线，所以，那个拥有很多年投资经验，光环满满，需要做的事也是多元化满满的服务方是否拥有足够精力去下沉到具体细分市场，显然是值得去判断的，投资人需要持续不断的考评服务方是否能真正带来长期持续的正向alpha。
3.事事利己没有理性评价的人是噪音：从自身的观察来看，成熟的投资人更多关心的是人本身，而新入市场的投资人关注的更多是管理规模是否大，投资团队PPT履历是否牛逼，周边渠道评价这些方面。上周发生了一个真实的案例，我们一个管理人电话来问我们对待一个合作方的后续态度问题，事情是管理人业绩突然有了爆发式的增长，而这个合作方两年前帮管理人拉个一个资方群后就再也没有跟进和服务了，但是在投资人进行投资后，因为管理人本身交易技术的问题（已经提前言明过了）没法给合作方交易端分仓，导致合作方在多方渠道给出了非常负面的评价和恶语，这类事件在这个市场其实天天都有发生，所以我们给管理人的意见就是 “行高于人，众必非之”，如果投资人不能超脱外人的嘴巴自行判断，那这个投资人也并非我们的合适客户，很多时候精准判断一个人更多是从他对待非甲方或者弱者的态度以及处事风格上。
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