CTA策略的众生相：及格容易，优秀难。

作者：也谈FOF

题图： 也谈FOF微信公众号

最近又有很多朋友询问CTA策略后续看法，似乎又到该抉择的时间窗口。客观评价今年以来的投资情况：行情的小大年，配置的小小年。

大家可以发现所有的渠道和销售推荐的产品都是商品趋势策略或者股指CTA策略，主要是今年的所有行情围绕两个主线兑现收益：策略层面是趋势逻辑勇创佳绩；品种层面是股指独占鳌头。其他截面策略和基本面量化策略表现平平，也进一步导致策略复合度强的策略表现仅仅小优秀而已，从FOF角度进行分策略配置的时候，今年取得及格分容易，取得优异较难。

趋势策略从今年3月份开始崛起，持续性的创立新高（大部分已经修复2022年3-5月份以来的净值失地），并且期间的回撤也比较小，一直持续到10月8号这周，而后开始出现连续三周的回调。

如果仔细分析各家趋势策略管理人在10月8日之后的回撤幅度，我们可以简单分为两类：低回撤类型和高回撤类型。高回撤型管理人基本都是经典的趋势策略，各种规则类交易为主，该类策略本身的风格特征就属于大开大合；低回撤类管理人基本是多因子的策略框架，本来回撤的幅度相对较小，主要还是策略逻辑分散性带来的下行风险管控，当然在前期的业绩表现中也没有特别突出。

大家狂欢的过程中，我们也发现有一些团队/公司产品净值没跟得上，在本轮的上涨行情中发现几个明显的现象：

1，今年全市场品种的趋势强度二八分布，仅黄金、白银、国债、股指、氧化铝和欧线等品种比较强，其他品种的波动率和趋势度都比较一般，如果交易层面资金分散度非常高的话会受到很大拖累，所以资金分配越均衡的策略表现越一般、交易越集中的管理人表现越好。

2，价格突破后回调还是继续上涨是一个不确定性的事情，今年的行情大部分是突破后行情延续的选择。这个现象也直接导致规则式策略表现比较突出，机器学习类策略偏向反转，分别在国庆节前一周出现较大回撤，以及最近两周也表现较差，整体业绩逊色不少。

3，10月8号是一个分水岭，之后的期货行情特别“乱”，我们也可以明显感受到之后的机器学习类策略遭遇到明显的不适，出现幅度不小的回撤。

股指CTA策略我一直坚持的是配置观点，今年股票大涨大跌的行情必然会造就股指CTA的“牛市”行情，特别是两个节日行情：春节和国庆节的价量齐动的特征贡献太多收益，属于市场给饭吃，这种行情非可持续的，往往这种非可持续的行情抬高了太多投资人的预期，至少我感觉很多投资人的预期收益已经偏离正常回报。从长期的观点看股指CTA，也是存在大小年行情的，并且一年三倍者众多，三年一倍者寥寥无几。不过我们需要认知到的是收益最重要，而投资又往往不能只看收益，里面的差异是投前和投后的区别。
关于未来的行情，我感觉很难做收益层面和风格层面的预测，从下行风险角度层面考虑短期内不宜太乐观，商品有大概率处于宽幅震荡局面；中长期维度我相对看好，可以交易特朗普上台的政策和降息层面带来的商品预期。

落地到配置层面，我比较偏向于前期表现相对一般的多因子策略，更多是处于下行风险波动维度的考虑，以及未来市场风格切换不同策略收益的均值回归的顾虑。

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