作者：瞰瞻资产
题图：瞰瞻资产微信公众号
2月债市回顾
债券市场2月延续大涨势头，十年国债利率顺畅下行，最低触及2.339%，国开表现优于国债。本月资金面持续宽松，LPR下调幅度超预期，机构配置热情不减。
全月10年国债活跃新券230026下行8.2BP至2.351%；10年国开活跃券230210下行14.5BP收在2.4825%；国债10-1利差与上月持平在55bp，国开10-1利差走阔13.8bp至62.3bp。本月春节后资金大规模回笼，MLF等量续作，资金面仍然宽松充裕，5年期LPR调降25bp，幅度超预期，同时社融数据好转，房地产白名单落地，股市表现较好，虽然多空消息交织，但债市整月保持强势上涨。
资金面方面，本月资金进一步宽松，机构流动性分层现象明显减弱。本月月初央行连续净回笼，MLF等量续作，5年期LPR大幅调降，资产荒背景下机构配置难度增大，资金需求少，市场流动性十分充裕，价格平稳，月末最后两个交易日资金边际收敛，大行融出不足，央行也同时增加公开市场净投放，隔夜资金价格小幅波动。全月看机构融资利差迅速缩窄，机构间资金分层现象减弱，各类机构均平盘无忧。
信用债方面，本月信用债市场各品种不改上涨趋势，各评级及不同期限债券均有上涨。本月资金面宽松，非银机构融资成本下降明显，配置压力下一二级抢券动力十足，卖盘惜售加剧，券商及保险等追求绝对收益的机构下沉资质和拉长久期操作明显。
3月展望
经济基本面，本月房企白名单落地，地产融资支持政策加码，LPR调降幅度大超预期，春节期间一线城市二手房成交面积边际转好，但土地成交和新房销售数据仍处低位，短期地产投资难言企稳，基建及其他投资也鲜有亮点；消费方面，春节出行人数较19年同比大增19%，消费数据同比增长7.7%，人均消费较疫情前下滑明显，可以看到2月消费数据总体有好转，而人均支出降低，背后是偏弱的收入预期和谨慎的消费心态，因此春节效应过后消费持续性仍待观察；进出口数据有边际修复，海外需求有所向好，可能成为今年基本面的支撑因素，但需保持跟踪。总体来看，短期内经济基本面依然偏弱，短期内对债市依然利好，而经济的长期修复情况则需持续高度关注。
政策方面，前期政策层面较为克制，虽房地产白名单落地，但政策重心仍然在保交楼和保项目，本月PSL无新增，加上地方债发行进度偏慢，LPR大幅度调降仍未解决内需疲弱难题。两会期间并未新增超预期刺激政策，全年经济增长指标5%符合预期，财政赤字率维持3%，或表明今年财政发力较为温和；货币政策层面政府工作报告中货币政策表述为“灵活适度，精准有效”,流动性“维持合理充裕”，加之央行行长表态“货币政策仍有足够空间”“推动社会综合融资成本稳中有降”，进一步宽松或可期待，货币政策大概率积极配合财政政策促进经济增长。总体来说两会财政政策表述未超预期，货币政策进一步降准降息预期强烈，债市风险较小。
综合来看两会制定的经济目标未超预期，财政赤字没有提高，货币政策表态较为积极，宽松预期强烈。年内虽有万亿特别国债增发，加上地方债发行，一级供给增加，但考虑到实际落地尚有一定时间，且从央行行长表态看货币政策将维持宽松配合财政托底经济，后续流动性大概率维持合理充裕。投资角度看，当前债市热情高涨，资金宽松叠加机构配置压力，加之政策定调短期利好债市，债市风险小，仍可积极参与债券配置和交易，但与此同时也需要注意适度控制组合久期，避免久期过长增加净值波动，此外可适度关注可转债的交易机会。
利多因素：
（1）两会政策未超预期
（2）央行表态积极，宽松预期强烈
（3）经济恢复压力仍大
（4）配置压力仍在
利空因素：
（1）万亿国债增发增加供给压力
（2）地方债发行提速扰动资金面
高频数据观测：
1、资金面全月宽松，跨月最后几个工作日边际收敛，隔夜价格略有波动，非银机构整体融资需求较少，机构流动性分层现象明显减弱，隔夜回购占比较上月明显降低；
2、上月10年美债利率上行26bp至4.25%，中债收益率再次明显下行，中美利差倒挂幅度进一步走阔至192.25bp。近期国内债市延续上涨，美债收益回调明显，考虑到美联储今年降息谨慎，短期美债收益大概率高位震荡，中债收益率得益于政策呵护将继续处于低位，中美利差或将维持现有水平附近波动；
3、国债国开活跃券利差较上月小幅收窄，10年国开隐含税率再次回到5%以下，国开性价比低，处于历史相对低位;
4、十年国债与一年同业存单利差与上月基本持平，两会后降准降息预期仍然强烈，短端利率仍有下行空间。
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