为什么市场喜欢在牛市的初期炒题材股？

作者：沧海一土狗

题图：沧海一土狗微信公众号

文/沧海一土狗

ps：2600字

引子

2024年10月，中国股市依旧处于牛市状态，但是，市场走势显著分化：一方面，题材股持续上涨；另一方面，价值股横盘震荡。

如上图所示，十月八日见短期高点之后，小市值指数几乎反包，要重新收复这个高点；但是，沪深300指数却围绕3900点的中枢横盘震荡；二者的走势可谓冰火两重天。

此外，十月底为三季报的密集披露期，投资者们还观察到这样一个诡异的现象：没有业绩的继续大涨，有业绩的横盘震荡。大家开始调侃，这是一段炒“没基本面”的窗口期。

在这个窗口期，价值投资者们比较困惑，市场到底是怎么了？是不相信未来经济能复苏吗？所以，他们中的一部分人就开始怀疑经济复苏、质疑本轮牛市。

这篇文章我们将解答这个困惑。

股票指向虚的世界

为了解答这个困惑，我们先得追本溯源，探讨股票交易的一个本质问题。如果有两个对立的世界：实的世界和虚的世界，那么，股票反馈的是哪个世界？答案是虚的世界。

很多人在理智上十分认同这个答案，但是，他们在感情上接受不了，他们宁可和稀泥——虚实结合的世界。然而，事实的真相并不以个人的情感或者意志为转移，股票所交易的就是实的对立面——虚。

在这里有一个极端的例子可以帮我们诱导直觉：有一叠100元钞票，我们的任务是把这个钞票炒到101元/张。这几乎是不可能完成的任务，因为百元大钞的价值太确定了，就是100元。但是，如果我们把标的转换成某种纪念币或者什么其他的东西，那就很容易了。

我们可以讲“收藏价值”，炒到200块也很容易。

对称的，我们把百元大钞的价值砸到99元/张也很难，因为它有实在的成分在里面。

如上图所示，由于绝大部分人被现实牢牢地捆住了，所以，他们理解股票的天然顺序是从实到虚：先理解债券，然后，理解价值股，再理解成长股，最后理解题材股。说白了，就是自由现金流贴现那一套。

然而，股票的本质在于虚，我们需要反过来掌握这门技能，先理解题材股，然后，理解成长股，再理解价值股，最后理解债券。

从虚到实才是股票投资的正确认知路径。

但是，绝大部分人都在逆练“九阴真经”却不自知，在这个过程中，有一类人受伤最深，那就是做债券出身的。做债券的被“实在”诅咒得更深，既有人类直觉上的捆绑，还有债券投资理论方面的误导。

如果你从债券转型股票，并且第一站去的是红利或者周期股，那么，你真得小心了，你所面临的困难要比普通散户还多。这是因为你在骨子里更反对股票的本质——虚。

以题材股为分析起点

为了回归本源，我们需要先忘掉业绩、忘掉基本面，回归股票最精粹的部分——题材。

很多价值投资者看不上题材炒作，但是，他们却能给题材炒作下一个良好的定义：题材炒作属于击鼓传花游戏，核心在于增量资金的不断涌入，成交量的不断放大，筹码的不断交换。

如上图所示，沿着这个定义，我们就能找出决定股票市值的三大因素：

1、交易逻辑所决定的成交量上限M；

2、基本面资金的锁仓情况L；

3、大股东锁仓情况；

抛开2和3不谈，1成了唯一的关注点。

也就是说，如果一只股票没有基本面，且大股东不减持，那么，情况就变得十分简单明了。投机资金只需要以下三个方面：

1、整个市场的成交量是多少；

2、该题材在所有题材中的排名情况；

3、该股票在本题材的排名情况；

以上三点会确定一个成交额上限M，只要该股票的成交额没有突破这个上限，那么，就是安全的；一旦突破这个上限，那么，很多资金就会跑路。

这是一种典型的击鼓传花的玩法，成交量达峰，游戏结束。

因此，股票牛市有一个前提条件，整个市场得有庞大的成交量，目前，全a的成交量在2万亿附近。

搞明白怎么炒题材股，就能明白为什么交易资金不喜欢搞蓝筹股了。这是因为每一个蓝筹股里都有大量的基本面资金，我们可以把基本面资金等价于“随着股价上涨一定会减持”的大股东。

因此，我们表面上看到的是“股市在躲着业绩”上涨，实际上，他们是在躲基本面资金，躲机构。

机构越多，越可能涨不动。那么，为什么有些股票机构多呢？？因为他们有业绩，有价值。这就回到一开始那个问题了：把一张面值为100元的钞票炒到101元是困难的，把一张面值为100元的纪念币炒到200元是容易的。

以成长股为载体

那么，什么情况下交易资金和基本面资金能够和解呢？？当EPS持续增长时。

当EPS增速高到一定程度，基本面资金对价值V的估计也存在严重分歧，不存在一个实在的V。

于是，博弈格局出现重大变化，交易资金再也不用担心下面这种情况了：当市值P高于V时，基本面资金大量甩卖。交易资金和基本面资金达成了基本的共识，他们给这种股票起了一个好听的名字——成长股。

显而易见，当年的宁德时代就属于此类股票，EPS一直兑现得很不错，基本面投资者对它的合理价值V充满了分歧。在这种情况下，交易资金和基本面资金相安无事，一起把股价推很高。

于是，我们就可以给题材股、价值股和成长股下一个较为精确的定义：

当一只股票没有基本面时，只有交易资金玩，它是一只题材股；

当一只股票有基本面且EPS增速较低时，只有基本面资金玩，它是一只价值股；

当一只股票有基本面且EPS增速较高时，交易资金和基本面资金一起玩，它是一只成长股。

结束语

综上所述，对于众多价值投资者而言，有且只有一个可以炒的题材，那就是经济复苏甚至走向繁荣。

把握住股市交易的本质之后，再沿着经济复苏的视角看股票市场，一切都清晰了：市场必然沿着“题材股——成长股——价值股”的方向前进。

因此，炒题材，炒垃圾非但不是表明“市场认为经济复苏无望”，恰恰是佐证了“市场认为经济一定能复苏”，否则，题材股不会有如此高的高度，沪深两市也不会持续保持两万亿的成交量。

只不过凡事都有一个过程，经济复苏是一个进程，股票交易也是。

现在股票市场正在题材炒作的末期，即将进入炒成长股的阶段。那么，切换的契机是什么呢？？一方面是财政刺激政策落地，另一方面是基本面出数据。

昨天公布了10月的制造业PMI数据，回升到荣枯线之上，是一个良好的开端。

如上图所示，还有一个更为核心的数据是CPI数据，只有CPI同比持续向上，并保持较高水平，企业部门才能有较高的毛利，大量股票的EPS才会持续向上变动。

不幸的是，在过去很长一段时间，中国的cpi保持在低位，“EPS持续增长”是稀缺的。因此，整个资本市场才有炒新，炒烂的氛围。幸运的是，一切都会发生变化，我们的整个经济循环的重心都会向内需和家庭部门倾斜。

ps：数据来自wind，图片来自网络

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