作者：量策组合配置学
题图：量策组合配置学微信公众号
2月9日除夕，给各位支持笔者的朋友拜个早年，祝福大家龙行龘龘，前程朤朤，生活䲜䲜，事业骎骎。
我们先来看此轮量化策略踩踏的时间轴
笔者认为，
2023年是矛盾积累期，
2024年1月是矛盾爆发期，
2024年2月有望开启均值回归期。
一、回顾2023
本轮A股量化策略的集中踩踏是多因素造成的，源头的导火索可能在于2023年的大小盘估值的极端分化。
2023年上半年因大盘股下行，主观多头策略管理人业绩持续承压，而量化超额表现稳健，加上流动性回暖，小盘股活跃，1000与2000指数表现较强，部分投资者赎回主观多头，拥抱量化策略，形成这一轮的大小盘估值分化至历史极端。
具体来看，由于2023年延续2022年宏观经济不佳的影响，大票杀估值，而央行对流动性的呵护，使得小票相对活跃。
同时市场流行主题投资，游资与部分私募基金选择参与小票炒作，继而在小票量价因子的显著有效性，吸引量化私募的目光，几方资金不断滚雪球接力，形成击鼓传花的赚钱效应。
而下半年，特别是四季度，随着北向资金的持续撤退，公募偏权益类基金与私募主观多头产品的加速下跌，使得小票的Beta以及流动性明显好于大票，估值加速分化，使得大票流动性缺失，而小票出现过度拥挤。
二、1月两波集中踩踏
1月初大小票同时承压，面临流动性风险
一方面大盘股是因为公募基金与主观多头业绩持续表现不好，居民对未来信心不足，2023年四季度以来持续赎回拖累，只有偏大盘的被动指数型基金相对较好。
另一方面，微盘股，小盘股泡沫风险明显，止盈资金不断赎回导致高位反转，由于下跌太快，市场担心未来风险，止损资金集中踩踏，导致暴跌。
另外，临近春节，部分企业要发放年终奖或控制假期持仓风险，也会选择变现部分资产。
多方面的赎回共同造成市场的买盘缺失，光靠国家队的子弹承接不了那么大的抛盘压力，出现了国内第一次由于量化策略的集中拥挤踩踏造成的流动性风险。
来源：Wind
具体来看，第一波流动性集中踩踏风险出现在1月17日，当天沪深300、中证500、中证1000、国证2000，万得微盘股同步快速下行。
第二波流动性集中踩踏出现在1月29日，但此时的特征为，越小市值的宽基指数下跌越大，而大市值指数相对抗跌，说明第二波的快速杀跌主要是由小盘股，微盘股策略产品的止损盘引起的流动性风险。
三、不同量化策略陆续暴雷
1月主要是宽基指数的快速下跌，对指数增强策略，空气指增策略、主观多头策略，股指期现套利策略影响较大。
而2月初，由于国家队救市造成股票市场中性策略的两边“打脸”，也造成部分期权套利策略发生较大回撤。
同时，2月6日证监会宣布暂停新增转融券规模之后，转融券交易基本暂停，券源紧张造成融券利率成本已开始走高，对私募融券类策略有所影响。
从融券监管新政要求来看，大概率股票融券T0与大宗融券套利策略无法继续，底仓T0与股票多空策略还有希望，但要看后续监管要求的政策解读，鼓励什么，不鼓励什么。
四、各纬度反思
【1】私募管理人反思
专注于比超额，比技术，比软硬件，认为是自己超额做的好，殊不知，在系统性风险来临之际，哪里来就回哪里去，都是Beta给的机会，有Beta才会不错的Alpha，没有Beta，好好向资方承认策略的不足，不然给投资者过高过好的期待，最终伤害的也包括自己。
业绩不好的时候就不宣传，
业绩表现好后就拼命宣传，
什么是资产管理服务价值？
什么是与客户利益绑定？
如果管理人自营能做到与客户资金同步进出的话，我相信许多矛盾都能很好地化解。
【2】销售机构反思
为何会出现好卖不好做，
好做不好卖的市场问题，
还不是自身利益导向，
而不是客户利益导向，
市场出现两极分化，也有代销机构的问题，量化策略好卖就给客户推量化，而把其他短期业绩不好的，都放一边，间接造成市场拥挤。
金融的价值在于市场资源的最优配置，只注重短期收益，不管风险把控的销售服务注定没有生命力。
【3】监管机会反思
对于量化基金的快速发展，未能及时借鉴海外经验，设计好对于此类中高频交易模式的制度，防范好流动性踩踏风险。
大小盘估值分化那么大，小盘股的核心竞争力并没有那么强，但小票的拥挤度那么高，这都很明显，属于风险常识，但市场为何会出现这么明显的错误定价，市场为何没能及时提醒风险，只能说明监管的前瞻性还不足，对市场博弈出现的新变化，认识理解不深。
【4】笔者反思
笔者之前有预估到国内量化踩踏的这类风险，但没想到来得那么快，那么急，原本认为国内的量化规模至少超过三分之一占比后，才可能会发生像海外一样的量化交易流动性风险，当前量化交易才25%的资金占比，就发生了踩踏下的极端波动，说明在小盘上，更容易发生流动性风险。
由于自身对此类风险的认知也不够深，只考虑到小盘股的量化策略风险，没想到会触发连锁反应，拖累其他的策略一同出现极端波动，加大产品净值波动，同时也无法及时通过所在的民主党派向监管部门提出更精准，更有效，更适合的建议，这点需要总结反思。
当然在2023年底股市表现不佳的那段时间，也曾向监管部门提议，即建议降低市场中长期持股的交易费用，提高短期中高频交易的费用来控制，来平衡，来引导投资者的交易行为，让市场博弈行为更好地提升定价效率，实现市场的价值发现功能，这样相信有一定概率可以避免市场出现极端错误定价的风险概率。
附：2023年笔者曾提过的提案建言
关于降低中长期持有A股交易成本的建议
一、背景：
最新11月1日中央金融工作会议指出，要强化市场规则，打造规则统一、监管协同的金融市场，促进长期资本形成。更好发挥资本市场枢纽功能，活跃资本市场。
同时会议还指出，要维护金融市场稳健运行，规范金融市场发行和交易行为，合理引导预期，防范风险跨区域、跨市场、跨境传递共振。
证监会市场监管一部主任张望军也指出，未来证监会将大力推进投资端改革，吸引中长期资金入市，推动打通痛点堵点，引导社保、保险、年金等各类中长线资金配置A股。
二、原因：
长期以来，由于A股中长期的赚钱效应较差，但短期的波动较高，所以参与者大多以投机心态来参与国内股市，产业资本与投资资本博弈痕迹较为明显。
加之国内金融投资者的成熟度不高，容易受市场情绪所影响，没有坚定的专业投资理念与方法，造成行情的结构性特征明显，不少行业板块会过度炒作或过度低估。
近几年，随着国内衍生品市场的不断发展与制度完善，不少专业量化海归人才回国创业，成立量化私募来参与证券市场，在股票交易市场上，借助计算机的能力，利用数据与信息技术的优势，特别在中高频领域，取得不少交易策略上的收益。
虽然活跃了市场交易量，但本质上部分高频量化策略并不具有价值发现功能，对市场合理估值的平衡价值不大。
为建立相对更公平公正的市场，引导各类投资者理性参与A股，需要通过制度政策指引方向，这样才能通过市场经济使得价值真正可以体现，使市场定价估值合理，这样宏观风险就更可控了。
三、建议：
对于中长期持有的国内股票交易费用，可引导证券公司或交易所（证监会）在佣金或相关成本费用上再减免一部分，比如按持有期限长短的浮动佣金制。作为鼓励中长线价值投资者的政策引导。
可通过设置不同阶梯的费用或佣金，对不同持有期的证券账户，设置相应的费率，持有期越长，费率越低。
比如持有一年以上，减免多少费用等等。（为公平起见，非佣金外的费率尽可能要一视同仁，大小资金都一样。）
当然目前不建议T+0制度，因为T+0不一定对中长期资本市场有利，可能会鼓励更多人来投机，当然如果一定要推出的话，也可以，就是较大幅提高T+0的交易成本，就像现在的股指期货那样，投机氛围自从2016年开始明显降了下来。
而目前主要是要鼓励市场参与者理性参与市场，不管是做多还是做空，不管是量化交易者，还是主观交易者，慎重决策再来参与市场，不要想着搞快钱，而要让市场良性运转，这样可能才能真正体现出各上市公司的合理价值。
未来等市场活跃以后，也可略微提高短期交易的成本，比如说象征性地提高一点点，特别是对于T+1的高频换手，一方面表明一个鼓励中长期价值投资的态度，另一方面不会影响短线交易者的热情，对市场平衡有一定帮助，不至于某一局部区域过于拥挤，特别是中高频区域。
（完）
个人浅见，仅供参考
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