作者：二级尽调员
题图：二级尽调员微信公众号
昨天又是魔幻的一天，北证全天300亿，加量又加价，232支财富密码最低收获2%，无一家下跌，成交额5天增长3倍，开户数预计已超过两融，换手率中位数也连续几天保持两位数水平，越是亢奋越要警惕。下半年财富密码也完成了从小到更小的转变，一路从小微盘股到龙凤成翔，魔幻主义价值投资在北交所的上涨中继续。
反观上证/300/500/金龙指数看起来并没有能代表中国过往20年经济发展的成果。主流资产指数的低迷一方面象征着经济上没有明显边际改善的预期，另一方面也与没有明显可预见的增量资金有关，定价机制正在逐渐扭曲。然而，市场的“不合理性”也是市场魅力的一部分，魔幻并不是AA园区独家土特产，实则普遍存在于新兴市场。在100多年前的灯塔国也经历了魔幻的20年，虽然没有直接的可比性，但也可以借古鉴今，从历史的蛛丝马迹中找寻一些相关线索。
01
1900-1920，美国GDP和企业利润大幅增长
道指/标普（回溯）却原地踏步
经济环境与股市并不总是正相关，这一幕在短短几百年的股市中并非第一次上演：
19世纪末的美国经济随着第二次工业革命的爆发一路猛踩油门，挺进世界多强巨头之列。而如果说20世纪的头十年只是小赚，那么一战真的是行大运的年代。随着欧洲战场把一批又一批的人力物力推到血腥前线，欧洲各国在泥沼中越陷越深，国内民生凋敝，工业生产捉襟见肘。而此时的大洋彼岸，美利坚作为最大的中立工业国，隔岸观火，通过军火订单大发横财，美企上市盈利两年内增长200%。
然而经济大繁荣之下，我们反观道琼斯工业指数：
1899年12月31日：66.08点
1920年12月31日：71.95点
高歌猛进的经济繁荣却没有直接反应到资本市场的股价表现，回望这二十年的道指的走势，突然感到莫名的熟悉，AA园区里永远3000点的上证指数似乎也没那么不可原谅。
02
相似的表象，不同的土壤，信心比黄金更珍贵
在20世纪的头20年，英国央行的货币政策与美股表现呈现非常强的相关性，几乎每次英国加息，美股都会大幅下跌。在1903年、1907年以及一战刚爆发的1914年，都因为英国央行加息或战争等因素资金撤出导致美股崩盘。而转折则发生在一战结束之后，还尚没有铸币权的美国从世界上最大的债务国变为净债权国，国内资本羽翼渐丰，逐渐对本国资产形成一定程度的定价共识，之后在1920-1930年迎来史无前例的大牛市，柯立芝繁荣10年4倍，直到大萧条。
反观当下，我们与当年的美国有些许相似之处：在局部领域遥遥领先、指数长期不涨，此前30年的经济蓬勃发展得益于外资支持。但从A股市值占比上看，当前外资持有A股市值约3.5万亿元，仅约占A股总市值的3.8%，自由流通市值的9%。在机构投资者中持股比例仅次于公募基金、私募基金。虽然占比份额很小，但实际影响却远大于此，有以下原因：
-持仓较倾向于龙头白马大盘偏300，行业偏向于此前的食品饮料、医药、新能源等热门影响力较大行业，容易被关注到；
-外资所获信息源较为相似，因此一致性通常较强，行动分歧较小;
-外资行动也相对透明，容易成为其他资金的参考指标，形成羊群效应;
-过往长钱的持续流出容易造成较大的信心影响，如腾讯的大股东减持;
-美元潮汐，美元加息周期与沪深300指数负相关.
但事实上，无论是资本市场发展的出发点上、经济体制上、监管制度上还是主要参与者上，两个资本市场的差异都很大，而经济制度决定了分配制度，影响了社会的发展速度、稳定性和先进性。信心的螺旋式流失让A股风格陷入到另一种极端，跟真实的经济现状一样：繁荣是真的，萧条是真的；越来越好是真的，失业调薪也是真的；只是很多时候我们只看到了与自己相关的那一面。破坏信心很容易，找回信心很难，找回信心的第一步其实是重建对常识的判断和市场的敬畏。
03
警惕突如其来的危机
经验来看每次小市值会几年一个周期，小微盘会持续一段时间，北交降低门槛后泡沫形成需要时间，后续应及时关注投资者结构变化，及时避险。
抱团行情其实哪里都存在 公募抱团大票也存在过 现在的部分私募抱团小票也存在过 这两者呈负相关的系数(参考以下该研报)
数据来源：国海证券--微盘股的超额还有持续性吗
但是现在来看，不管是作为管理人还是作为投资者，还是会有部分人去选配微盘，因为当别人赚钱的时候，你没赚到钱心里肯定是难受的，但是积聚了太多尾部风险如果发生踩踏谁也跑不掉。
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