很久没有更新了，没想到过完了圣诞夜的深圳终于入冬啦，cold and humid，比四季度的量化市场迟了11周，今天来办公室大家都是胖鼓鼓滴，难得羽绒服能不躺平了，是得buddle up！回到9.14~至今的量化市场，湿冷中迅速降了温，取消了周五的预估，勤奋的小伙伴还是会坚守着周二。创下了最大回撤，确实在冰点很难舒压，但在组合配置层面还是有策略保持初心，坚韧前行，所以多穿一点，策略种类丰富一些，也还是能稍微起到缓冲保暖的效果。
我是导航小目录：
一、股票量化类策略观察
二、商品类策略观察
三、另类策略观察
和小伙伴们一起期待2022的暖阳，也想在2021的最后一周梳理一些策略观察。
一、股票量化类策略观察
1、股票Alpha策略
a）收益回撤统计
2021年重点观测股票中性策略，样本成立以来平均年化收益率为8.55%，平均最大回撤为6.16%，平均夏普为1.63。
整体呈现头部纯Alpha规模超70亿，股票量化选股端超额收益较过往三年衰减较多，叠加基差频繁扰动及收敛，几乎都创了成立以来最大回撤，今年以来最大回撤大多发生在2021年11月5日以及2021年12月20日。
收益分布来看，今年1-4月整体股票量化中性策略比较艰难，5月节后至9.13差不多四个多月的时间带来了中性策略90%的收益率，高点9月1日的成交量甚至破了1.7万亿；从9月14日到11月5日一路创下了MDD，11.8~12.3回撤修复期，1000指增月涨超7.52%，12.6~12.24，300逆袭两周后回调，股票中性策略持续震荡。
这期间，尤其是9月底-11月底的这两个月，对于多策略FOF组合来说无疑是非常大的挑战，即便配置的子基金回撤比其他子基金回撤小，但作为母基金组合，股票中性策略总归是回撤的，叠加10月以来的商品策略共振，股票与商品的低相关性也不再那么符合置信区间。不过另一面，也有显微镜的效果，不同规模组下收益回撤风格更加明晰，站在配置的角度思考的维度也就更加深度，这是回撤买来的经验也是多因素扰动下优化方向。
图表一：股票中性策略Return_MDD
Source：朝阳永续 , update to 2021.12.17，本文作者整理
备注：年化收益为每只产品成立以来收益率进行年化统计，最大回撤为成立以来最大回撤
b）朝阳私募精选指数情况
朝阳私募指数主要包含单策略指数、单策略精选和单策略典型指数，本文主要对标是朝阳私募精选指数。以市场中性精选指数来看，截止到12.17，今年以来的收益率为7.6%，成立以来最大回撤为5.36%；整体情况与上面重点跟踪的样本实际情况基本一致。
图表二：朝阳私募精选指数收益统计概览
Source：朝阳永续 , update to 2021.12.17
c）股票Alpha策略观察
股票量化中性策略与500指增累加的规模效应带来的衰减，未来挑选容量以内的私募更具有性价比；
股票量选股端的超额收益预期需要调整，15%-20%超额附近成为常态，费后收益预期7%左右较为合理；
股指基差端对冲带来的回撤扰动明显高于过往四年，股指端带有优化策略【融券、互换、股指高频等工具】的管理人能降低整体的波动；
增厚策略也越来越重要，底仓T0、打新等不可忽视，单账户保持2亿规模最优；
2、量化指增策略
a）500超额收益分布情况
2021年重点观测的500指增样本中，大部分管理人的超额在15%-20%的区间，相较于前两年，确实存在一定的衰减；与此同时，也有21%的管理人超额收益落入10%以内的区间，18%的管理人在30%+的区间；当然了，AUM差不多的情境下超额收益的比较更合理一些，我这里只是简单统计，未按照不同规模组去截面比较。
图表三：朝阳私募精选指数收益统计概览
Source：朝阳永续 , update to 2021.12.17，本文作者整理
b）量化指增策略观察
500指增超额收益逐渐分化，相较于股票中性策略，能够承载各大的容量，随着500成分股股票质量的不断优化，量化指增系列中500指增更适合长期配置；
1000指增成为今年量化AUM的新增长点，但实际持有完整一年的超额收益随着规模的增大超额效用递减较快，但整体规模体量较500指增依旧偏小，从规模及估值分位上仍然具有一定的性价比；
图表四：指数收益估值概览
Source：wind , update to 2021.12.24，本文作者整理
c）量化选股策略观察
四季度的多风格切换，量化选股策略或者叫空气指增策略逐渐涌现，不过这个策略因为没有具体的benchmark，存续截面对标的产品实盘业绩超过1年的选手也比较少，所以如何评价与跟踪还是需要一些市场的检验。
a) 2021年商品政策梳理
本年度大连商品交易所发布了13次限制或者调整的通知，双焦、动力煤、铁矿石等品种受到了较大的扰动，调整包含交易保证金比例、涨跌停板幅度、交易限额。
全年的政策是从国常会多次关注大宗商品价格，交易所针对期货价格多次进行保证金，手续费上调还有限仓政策，发改委在10月开始发声，主要是年底涉及到民生的供暖问题，针对焦煤焦炭展开了价格调查。
期货市场是4月到5月有一波上涨，这波比较短，交易所采取了一些措施，5月中带来了一波回撤。缓和到8月左右，由于焦煤基本面真实的供需缺口，这个品种涨得最厉害，到了10.19创出历史新高，期货价格翻倍。紧接着发改委开始介入调查现货炒作，还成立了价格司，期货盘面在10.20黑色和化工都出现了连续跌停；很多高杠杆或是在板块上不做仓位限制的商品CTA策略均创下最大回撤；在同期股票量化艰难期，股票商品出现了较大的共振效果，CTA+中性的混合策略，出发点可能是资金利用率的提高，实际却变成了CTA减。
b）量化商品策略观察
五个板块的20日波动率来看，能化、金属、工业品板块的5月和10月出现了波动率剧烈震荡；
图表五：南华期货板块20日波动率
Source：南华期货, update to 2021.12.24
c）主观商品策略观察
从去年下半年关注商品主观策略，今年实盘配置也跑了快一年的时间，可能是以前听过渠道讲了一些主观趋势类策略“直角故事”，一直对这类主观商品类策略比较谨慎。去年末观察了半年主观商品套利策略后也逐渐改变了一些认知，叠加今年整体的市场情境，确实觉有很好的配置意义；
主观商品和基金经理本身的风格、擅长点有很强的相关性，数据端、现货端、上下游逻辑等等，在政策不确定的市场环境下策略较纯量化CTA更加灵活；
不过主观商品策略随着规模的扩大，也逐渐变为混合策略，基本都会叠加股票主观及类现金管理策略，所以在收益回撤归因上也需要逐类拆分。
三、另类策略观察
套利策略也逐渐多策略融合，基金套利、可转债套利、期权套利等等，拉长期限来看，收益预期更加稳健，回撤较其他资产大类策略更小。随着套利工具的增多【公募Reits可转债】，收益来源更加广泛，今年其他类资产震荡回撤的行情下，也起到了较好的缓冲效果，对组合来说无疑非常适合长期配置；
高频策略容量越来越稀缺，融券T0、股指高频等等并不是硬挤进去就能像前几年那么稳定的获取收益，扣除掉可募集产品平均50%的后端，到手几乎比较看进买入时点，波动率成交量不那么活跃的时候确实是躺平状态。
期待2022的暖阳！
