经济二次探底了吗？

随着2023年下半年将至，各大机构开始了对下半年宏观环境的预测，我们今天一起来看天风证券的这份研报，文中主要观点有：

1、当前市场对于经济太悲观，担心经济二次探底，落入衰退象限。之所以会有这样的悲观 情绪，我们认为主要有两个原因——一是长期问题短期化，二是短期问题长期化。

2、经济复苏过程中的阶段性回落是正常现象，房地产仍然是经济支柱，销售回落是培育新动能和潜在中枢下移的过程。CPI、PPI和失业率等指标并未出现显著偏离，暗示经济仍相对稳定。

3、疫后复苏的特点是经济增速呈现不对称的N字形，即先提速后减速再提速；市场对长期问题短期化、对短期问题长期化，导致过度悲观，可能存在基本面低估的情况，未来有定价修复的空间。

房地产占GDP的比例虽然有所回落，但从图中看，房地产仍是当前经济的重要支柱之一。

说起来本轮经济复苏，大家更加偏向于是疫情后的经济“恢复”，市场渴望的政策刺激也逐渐落地，而商品和权益市场却不买账，大家难免对未来产生悲观的预期。

而天风的这篇研报里却认为：我们当下遇到的房地产需求回落、人口老龄化等问题都只是经济转型中的长期问题，是我们把这些长期问题当成是经济的减速了，并不意味着当下的经济复苏结束了。

01 二季度经济已经探底？

在6月25日中国宏观经济论坛（CMF）上，上海财经大学校长刘元春说到：“当前中国经济的复苏与以往的周期性复苏有着本质性差别，我们如果采用传统的逆周期调整方式，用短期宏观经济政策来进行简单应对，(那么)当前经济复苏基础不稳固、内生动力不扎实等问题可能难以得到有效应对，我们需要有一个中期和短期兼顾的方法。”

5月份的经济数据其实是不及预期的，无论是服务业增速，还是投资增速都有所下滑。但当下是后疫情时代的复苏，不同阶段有不同的特征，某些经济指标的回落，其实并不代表经济二次探底。而天风认为今年的核心CPI虽然偏弱，但环比增速并没有显著偏离季节性规律，一定程度上说明经济增速尚未低于潜在的增长。

02 转型中的复苏or疫后的复苏？

今年的复苏既包括经济转型中的复苏，也包括疫后的复苏。经济转型中的复苏表现为增速区间中枢下移，而疫后的复苏则呈现出提速-减速-再提速的不对称的N字形节奏。过去三年的观察发现，疫情后的第一个季度通常是报复性复苏，需求集中释放导致环比增速过高。然而，这会对第二个季度的复苏动能产生透支，导致环比增速放缓。到了疫后的第三个季度，报复性恢复的透支影响减弱，复苏更加充分，环比增速再次上升。

美银零售银行贷款池子里风险较高的消费贷比重越来越少

消费也是疫后呈现出N字形复苏的另一个例子。对于部分可选消费品和可选服务，消费频次本身不高，但在疫情期间，由于消费需求无法满足，所以在疫情后的初期会集中释放，这导致下一次消费的时间被推迟。

以旅游为例，如果在疫情之前，某人每半年会进行一次旅游，那么上半年旅游时点可能在一季度和二季度都有可能。然而，由于疫情的影响，旅游需求在疫情后的一季度会集中释放，导致二季度的需求出现透支。因此，下一次旅游恢复的时间可能要推迟到三季度或四季度才会出现。

参考资料

[1]《中国经济不是二次探底》，天风证券

[2] 刘元春谈一些经济指标回调：不宜解读为“二次探底”，经济仍在复苏进程中，澎湃新闻