迎接指数化投资的大时代

作者：量化藏经阁

题图：量化藏经阁微信公众号

报 告 摘 要

事件快评

• 近年来，指数化投资理念深入人心，受到投资者的广发认可，ETF产品凭借透明、低费率、交易便捷等优势，成为居民资产配置的重要工具。2024年以来，国内指数化投资迎来蓬勃发展，ETF市场总规模突破2万亿元大关，创历史新高，上半年ETF市场持续净流入，资金规模达4617亿元、总成交额达14.7万亿元。
• 9月13日，上交所结合2024年上半年ETF市场相关情况，编写并发布了《ETF投资交易白皮书》，对ETF市场发展情况、交投活跃度、交易机制等方面进行了全面总结。我们认为，从ETF市场规模、产品布局的完善程度、资金的流向、配套机制的优化等多个维度来看，ETF已愈发成为投资者资产配置的优质工具，中长期资金参与度显著提升，良性市场生态正逐步形成，我国指数化投资迎来发展的大时代。
• 此外，中证A500指数的即将发布以及相应ETF的发行上市，有望为ETF市场带来新的活力，丰富A股宽基ETF生态圈，为投资者布局核心资产提供新的工具化产品。

一、上交所发布《ETF投资交易白皮书》，全面总结ETF的最新发展情况

2024年以来，在权益市场整体波动较大的背景下，我国ETF市场逆势迎来蓬勃发展，ETF产品总规模逆势扩张，突破2万亿，创历史新高。9月13日，上交所结合2024年上半年ETF市场相关情况，编写并发布了《ETF投资交易白皮书（2024年上半年）》（下文简称《白皮书》），《白皮书》主要从ETF整体流动性、各类产品交易特征、ETF资金流向、基金做市情况等四个方面对2024年上半年ETF市场的发展进行了总结回顾，并对ETF未来的发展进行了展望。综合《白皮书》中相关内容，我们认为从ETF市场规模与流动性、产品布局的完善程度、资金的流向、配套机制的优化等多个维度来看，ETF已愈发成为投资者资产配置的优质工具，中长期资金参与度显著提升，良性市场生态正逐步形成，我国指数化投资迎来发展的大时代。

二、ETF市场规模再创新高，交投活跃

近年来，指数化投资理念愈发受到投资者认可，ETF产品凭借透明、低费率、交易便捷等优势，成为投资者资产配置的重要工具。从规模来看，2024年以来，ETF市场规模逆市扩张，截至2024年8月底，市场上存续ETF达到981只，规模合计达到2.76万亿元，创历史新高，规模较2023年年底的2.05万亿增长近34.59%。从投资者数量来看，ETF市场投资者数量持续增长。根据《白皮书》数据，截至2024年6月末，沪市ETF持有人数量共658万户（未穿透联接基金），较2020年底增长61%。从交投活跃度来看，2024年上半年，境内ETF市场发展持续向好，交投活跃度再上台阶，根据《白皮书》数据，2024年上半年ETF总成交额达14.7万亿元、非货ETF总成交额11.5万亿元，同比均创历史新高。

ETF通过分红提高投资者的投资获得感。2024年上半年全市场共有24只ETF分红、总金额53.8亿元，其中沪市20只ETF分红、金额52.1亿元。从分红产品类型来看，24只分红ETF中权益ETF（含跨境ETF）合计17只，分红51.8亿元、占比96%，主要为宽基ETF和红利主题ETF；债券型ETF 7只，分红2亿元、占比4%。此外部分ETF开始建立稳定分红机制，通过提高分红的稳定性和可预期性，助力投资者践行长期投资理念。

ETF市场的定价效率亦有所提升。2024年上半年，全市场ETF价格与净值偏离度进一步收窄，其中沪市ETF平均日均价格偏离值为0.0046元，较2023年的0.0048元持续收窄，市场定价效率持续提升。

三、ETF产品线渐趋完善，各类产品亮点纷呈

我国ETF产品线无论是从大类资产还是细分资产角度均渐趋完善，从大类资产来看，我国ETF的投资标的涵盖了境内外股票、债券、货币、商品等大类资产，为投资者进行多资产、跨区域的多元资产配置提供了良好的工具化产品；从细分资产来看，大类资产内部的细分资产亦逐渐完善，从境内外宽基的多维度拓展（各板块宽基体系的逐步完善、中证A50等创新宽基的推出等）、行业主题的细分化、风格策略的差异化等维度为投资者提供了丰富的选择。

根据《白皮书》数据，2024年上半年，各类型非货ETF的成交额均有所提升，股票ETF仍是总成交额最高的产品类型，占比近四成；债券ETF的单只产品成交额最高，头部产品日均成交额近百亿元；跨境ETF成交额增长最快，成交占比从16%提升至19%。具体来看：

• 宽基ETF吸引中长期资金。宽基ETF持续吸引资金流入，较2023年末规模增长49%达1.24万亿元，其中沪市9509亿元，获得中长期投资者的显著增持。中长线资金的参与不仅为ETF市场引入增量资金，也有效带动市场的流动性提升，宽基ETF区间日均成交额316亿元。这其中不仅包括传统的核心宽基如沪深300、中证500、上证50、科创50、中证1000等宽基ETF，今年新发行的中证A50ETF也持续受到投资者的青睐。

• 行业主题中，央国企ETF表现亮眼。截至2024年6月末，境内行业主题ETF总规模超5000亿元，其中沪市规模3415亿元、个人投资者持仓比例超六成，是各类ETF中个人持仓比例最高的类型。从市场表现来看，央国企主题ETF、银行及能源相关行业主题ETF表现亮眼。受益于各基金管理人前瞻性、系统性布局各细分行业主题ETF，投资者得以通过工具化产品布局相应行业主题行情。
• 风格策略中，红利ETF的成交额增幅超一倍，红利类ETF成新发重点。2024年上半年，以红利ETF为代表的策略ETF获得投资者青睐，总规模超700亿元、机构持仓占比过半，头部产品的2024年二季度前十大持有人中均出现了保险机构的身影。其中，沪市红利主题ETF规模增幅超56%达567亿元，成交额增幅超120%。从发行端来看，2024年以来A股红利类ETF以红利低波相关ETF为主，港股红利类ETF成基金管理人布局重点，港股红利、港股红利低波、港股央企红利类ETF等港股红利产品线的完善为投资者布局港股高股息行情提供了工具。

• 债券ETF持续发展，百亿级债券ETF产品涌现，配套机制得到充分利用。截至2024年6月末，债券ETF规模增至1099亿元，其中沪市912亿元、占比超八成，较2023年末增长68%，百亿级产品数量从2023年末的1只增至4只，包括政金债券ETF、短融ETF、可转债ETF等；债券ETF日均成交额从147亿元增至205亿元，短融ETF、政金债ETF日均成交额超过60亿元。机构端持仓结构逐渐多元化，企业年金等加大配置力度，通用式质押回购成为机构投资者的重要策略，债券ETF的配套机制得到充分运用。债券ETF品种的持续丰富、规模以及交投活跃度的持续上升助力机构投资者利用债券ETF进行资产配置，同时也使得债券ETF的配套机制得以更好发挥。

四、资金持续流入，宽基ETF受到青睐

从整体资金流入情况来看，ETF市场整体已经连续三年获资金净流入。2024年上半年，境内非货ETF整体获资金净流入4617亿元，已达到2023年全年净流入的八成，其中沪市非货ETF净流入3528亿元。近年来ETF持续获资金净流入，且净流入金额逐年增长，2021年以来的累计资金净流入已超1.5万亿元。

结构来看，各类ETF均获资金增持，股票型ETF净流入额最大，其中主流宽基ETF净流入最多。2024年上半年，各类非货ETF均为净流入，其中股票型ETF延续了2023年的趋势，净流入达3886亿元；债券ETF获净流入234亿元，已达到2023年全年水平；商品ETF、策略ETF的净流入速度增长显著，半年的净流入额已分别达到2023年全年的3.5倍、2倍。从净流入居前ETF来看，排名前十的ETF中共有8只宽基ETF、1只债券ETF（政金债券ETF）、1只黄金ETF。科创ETF同样持续获机构资金净流入，延续了前期的净流入趋势，2022年以来的合计净流入超1000亿元，成交活跃度也明显提升，日均成交额增长三倍。

五、配套机制逐步优化，ETF做市商充分发挥相应功能

从ETF做市商等维度来看，ETF配套机制也逐步优化：

• 沪市ETF做市商覆盖率达到98%，平均配备的做市商数量超过6家。从做市商覆盖率来看，截至2024年6月末，上交所基金市场共33家做市商，其中主做市商19家，一般做市商14家；配备做市商的ETF共557只，占沪市ETF产品数量的98%，较2023年末增加33只。从单只ETF配备的做市商数量来看，沪市ETF配备多家做市商提供流动性服务。沪市ETF平均配备的做市商数量为6.52家。
• 沪市ETF做市功能发挥效果良好，在提供流动性、提高定价效率以及减少冲击成本等维度均发挥积极作用。一是做市机制有效提升产品的交易活跃度，2024上半年有做市商的日均换手率为无做市商的4.9倍，为投资者交易提供便利。二是做市机制缩小了基金相对买卖价差，提升了定价效率，无做市商的ETF平均相对买卖价差为0.144%，有做市商的ETF仅0.1002%。三是做市机制有助于维护基金价格平稳，减小价格冲击成本，沪市无做市商的ETF买入冲击成本为0.87%、卖出冲击成本为1.35%，有做市商的ETF分别为0.07%、0.07%。

六、中证A500ETF发行，宽基ETF生态圈进一步丰富

2024年8月27日，中证指数有限公司公告了中证A500指数的发布安排，该指数将于2024年9月23日正式发布。2024年9月10日，首批10只跟踪中证A500指数的ETF产品开始发行，A股宽基ETF生态圈进一步得到丰富。

中证A500在编制方案上具备四大特点，分别是利用ESG进行负面剔除、成分股要求为沪深股通证券、下沉至中证三级细分行业中优选龙头股并且保持指数样本行业市值分布与样本空间尽可能一致，这四大特点使其相对沪深300等传统宽基指数而言，是更具代表性和投资性的指数，是更符合时代特征、反映经济结构的“中国版标普500”。

从中证A500指数呈现出的特点来看：

• 市值上，偏向中大盘的同时兼顾小盘。市值分布上，中证A500市值中位数为315.82亿元，中证A500的市值最小值仅32.62亿元。
• 行业上，新兴产业占比较高，行业覆盖度广，相对中证全指行业偏离小。中证A500指数在工业、信息技术、原材料、医药卫生、通信服务等新兴行业权重高于沪深300。中证A500在各中证一级行业上偏离均较小，行业的绝对偏离中位数和均值分别为0.35%、0.36%，并且覆盖了全部35个中证二级行业以及91个中证三级行业。
• 个股上，汇聚细分行业龙头，内外资重点关注的“核心资产”。中证A500指数个股集中度相对较低，成分股主要为满足互联互通的细分行业龙头，是以卖方分析师和公募基金为代表的内资机构、北向资金为代表的外资机构重点关注的“核心资产”。
• 基本面特征上，成分股整体偏向高ROE、高成长。中证A500整体偏向高质量、高成长的风格，2023年ROE中位数为9.74%，近五年营收增速中位数13.45%，均远高于全市场中位数水平。
• 从指数表现来看，指数长期表现与中证全指接近，优于沪深300、中证800等宽基指数。自指数基期以来，指数长期年化收益率为7.29%，年化波动率为25.35%，最大回撤为70.91%。指数长期表现与中证全指接近，优于沪深300、中证800等同类可比指数，同时波动率和回撤更小。

相比传统宽基指数，中证A500指数在编制方案上贴合国际经验，指数在可投资性和表征性近一步得到提升，指数无论是在长期表现、市值还是行业上均对A股市场具备良好代表性，同时成分股数量相对适中，相应ETF开发运作上可行性更高，此外中证A500指数的流动性较好，策略容量也较大。中证A500ETF有望丰富A股宽基ETF生态圈，为投资者布局中大盘质量、细分行业龙头、核心资产提供了良好的指数化工具。

七、附件

《ETF投资交易白皮书（2024年上半年）》官方链接：http://etf.sse.com.cn/fundtrends/c/5742171.pdf

本文选自国信证券于2024年09月17日发布的研究报告《迎接指数化投资的大时代》

分析师：张欣慰 S0980520060001

分析师：胡志超 S0980524070001

风险提示：市场环境变动风险，风格切换风险。本报告整理自历史数据，不构成投资建议。产品历史业绩不代表未来收益。

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