作者：FOF观察家
题图：FOF观察家个人微信公众号
“好春光，不如梦一场，梦里青草香。”
– 春光灿烂猪八戒
可喜可贺，大湾区的春天延长了，万万没想到到了5月还有这种干燥又清爽的气候。但我相信同行们应该没有太多心情去享受这个日子。因为假期的原因，本来想保持一个月一篇的节奏最终拖延了。晚上坐在阳台码字，冻柠茶和latakia是绝配，让我想起了2020年刚开始玩儿烟斗的日子。
日子过得好快，q1转瞬即逝，马上h2又到。迷茫中的fof经理们突然回过神来又发现今年的目标看着又完不成了。高度总结一下，个人感觉今年的胜负手是beta和vega，简单来讲就是指增和期权策略。但凡没有配足的朋友现在都应该是有些掉队的。各种套利类策略越来越难以辨认，有些朋友甚至还感慨投到现在手上的大宗定增融券套利还是亏得。充分竞争下的卷是没有尽头的，深渊在凝视着所有人。
大道至简这个词让我有比较深刻的印象，别搞那么多花里胡哨的东西，fof管理人越来越需要明确的观点和下注的勇气。但凡有犹豫的平衡，就会容易陷入瞻前顾后的泥潭。这两年市场的高速变化驱赶着同行们更迫切的补齐宏观知识，放弃投顾押宝幻想。
持续下行的vega让旱的旱死涝的涝死，过去原地起爆的波动率炸弹事件是让很多老司机恐惧的。远了不说，我就记得19年年初某日单日大盘暴涨拉爆我投的某期权策略。大家笑侃那日有百倍末日轮合约发家致富，殊不知那个卖权的单子就是老子投的那个私募打出的。当然，控制极端风险的方式有很多，但我想提出的问题是，未来的vega是真的会V字形原地拉起？
有没有这样一种可能，波动率会是L型下坠？
具体波动率收敛的原因有很多，这几年alpha的悲歌里都有谈及。资金机构化，ETF化，衍生品和量化的发展等等都是L的助推器。如果真的在宏观层面上对这些有更早的认知，是不是就能步子迈的更大点？我们不能用后视镜看问题，但时代的车轮不会等待任何人。
跷跷板的另一边则是beta，这个我觉得更加仁者见仁智者见智，我就不班门弄斧了。但多提一句，fof经理自己下场交易股指，etf，商品，国债等标的，真的会有不一样的认识和体验。这工作真的难，往上要看的远，往下要摸得着。指增今年配5%还是配15%，体现在净值上差距会显得非常大。
最近更火的是私募新规，从叫大家去大西南开会到最终征求意见稿到加速对标执行，真的是雷厉风行瞠目结舌。Zqyxh和jjyxh近两年站在各自角度都做了很多事儿，私募基金越来越正规化也是大势所趋。但很有趣的是，本次发了新规后，最急的人又是我衍生品们的同行。多空收益互换的理解发生了巨大的调转，各大券商在折腾了一年多dma之后又开始生死时速般整改想办法。
毕竟是衙门里的决定，肯定是要坚决拥护。回头看这几年衍生品的发展，从2014年开始到现在，所有的监管和制度都在完善。归纳一下，衍生品里一直有两种人，结构工程师和投资交易员。在大航海时期，结构和创新是核心竞争力，你做的快，做的新，满足市场需求，就升职加薪风云人物。因此，Sales+Structure身上充满了聚光灯，交易台的报价能力驱动也主要来自基差，结构创新和业务打通。
这两年的变化感觉成了分水岭。雪球和指增已经成了非常白的标准化产品，报价和对冲能力被放到了最前端。随着结构创新被逐渐招安，衍生品的逐渐回归对冲能力和投资能力。Sales和Trading的天平重新调平，负债端被帮助了手脚，是不是有可能在资产端寻找到新的方向。
