今天是三月十二日，是我写下这篇文章的日期。
312对于很多人来说是一个值得（反向）纪念的日子，那一天改变了很多人的人生轨迹。
那年312最直接的结果是，我有很长的一段时间没有一分钱的收入。当时是怎么挺过来的，其实也没刻意去挺，按时吃饭，按时睡觉，好好锻炼，继续打游戏，然后出现了贵人，日子又渐渐好起来。
三年后的今天，三月十二日，我的名气和交易观和三年前已是不可同日而语，然而我依然还是按时吃饭，按时睡觉，好好锻炼，继续打游戏。
这几年遇到的波动除了让我神经紧绷和变得憔悴之外，还让我意识到一件事：没有人可以一辈子从事投机事业。PureDelta那句“投机是一生的游戏”更像是一个乌托邦式的愿望。不过这没什么可悲的，假如把期权交易当作是一门生意来看，那么，又有什么生意是可以干一辈子的呢？好像也不多。
于是我决定静静等待游戏结束之日的到来。
在此之前，我决定多留些文字在这里。
今天这篇，是我一年前就想写的文章。后来我发现，今天的内容，配合当前经济状况，可能会擦出一些火花。
今天文章内容省流版：
结论1：任何风险控制手段都是以消耗市场流动性作为代价
结论2：在流动性挤兑时，个体的最优选择（收缩敞口）会导致整个市场走向更坏的方向（流动性更挤兑）
结论3：流动性挤兑在期权市场具有比标的市场更强的自我实现倾向。
不知道各位是否还记得，【天赋树】微观系列（1）里面有个靓仔A，没错，就是那个和做市商拼刺刀的靓仔A：
为什么今天要提起这个靓仔A，因为他同样是今天的主角。
在把靓仔A的故事展开说说之前，我们先回顾一下，所谓期权的风控手段。做一件事，我们要搞清楚三个问题：为什么要做，怎么做，做了有什么后（结）果。
第一个问题：为什么期权需要风控？
假如把期权交易看作在做生意的话，我们都知道做生意嘛肯定有资金周转困难或者资不抵债的时候，期权风控手段实际上是在调整我们账户的资产负债表，防止出现期权领域里的“资不抵债”的极端情况（交易所强平、账户归零）。
第二个问题：期权风控手段有哪些？
看似五花八门，其实归纳起来就只有三种：DDH、带套、充值。止损砍仓这种鲨毕操作不包括在内，要是你不懂为什么不砍仓，那你可以不用往下看，顺便取关本公众号。
第三个问题：风控手段实施后会有哪些后（结）果？
这个问题是本文要讨论的。
现在可以展开说说靓仔A的故事了。延续上一次的故事，这个靓仔A不太懂期权，听别人说买看涨期权可以发财，于是他就买了。当然，这一次同样也是用“股票扫单法”来买期权。
既然有人买，那么就有人卖，这次依然是那个冤种做市商负责对线靓仔A（这次我们假设市场有好几个做市商，只是碰巧他和靓仔A对线）。让我们先来回归一下上次的两个情况：
随着做市商的sell call头寸越来越多，他手上的负delta和负gamma越来越大了，此时风控部的领导可能已经拿着棒球棍在交易部门口了，迫于敞口压力，他就可以选择风险控制一下（或者选择找一份新工作）。但是，风险控制真能达到风险控制的效果吗？我们分情况讨论一下：
1、 做市商去标的市场DDH
负delta负gamma的对冲，要求做市商在标的市场上买标的，然而负gamma对冲追涨杀跌的属性决定了，如果量足够大的话，你一买，诶我艹，把标的买上去了。标的一涨，自己手上的delta更负了（由于负gamma），更负了就意味着需要继续买入来收缩敞口。
另一方面，靓仔A在买入call之后发现，诶我艹，真涨了，于是发动更多亲朋好友来买call，亲朋好友越买，做市商越要卖，越要卖就越要DDH，最后导致标的本身流动性挤兑，价格上天，账户爆炸。
2、 做市商带套
去买套子这个动作可以避免上面DDH后把标的搞挤兑的情况，但是其实也没差，负gamma敞口假如足够大的话，需要买的套子的量就会特别多。假设你买入某个期限的期权，量还特别大，把IV都买起来了，这时要么有套利力量进来把套子IV压回去，你付的IV溢价就是别人的盈利，要么就是曲面太脆，别的行权价的IV也跟着一起动，结果就是你一买，诶我艹，把曲面买上去了。连带着把自己浮亏的持仓弄得更浮亏了。
上述两个例子已经是超级简化的例子了，实际金融市场中，通常这两种挤兑是一起来的：
· 波动一来，首先市场上大部分保证金账户开始起爆
· 这些人被逼着你收缩敞口防爆仓，然后市场上开始大面积寻求对冲
· 标的市场由于负gamma大量积累，开始出现流动性挤兑
· 期权市场由于套子需求暴增，开始出现流动性挤兑
· 流动性挤兑使得对于收缩敞口的需求更大，对冲需求继续爆发式喷出
· 叠加交易所提保、券商强平，boom
· 直到大面积爆仓了，死人了，市场上敞口基本被消灭了，就消停了。
这就是你们最喜欢的对冲。
冼尼玛San LeiMa
2023/3/12
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