转眼已过完两个季度，7月的上半旬基本是在季报、半年度汇报、下半年规划中度过，趁着出差的小空档，想来梳（解）理（码）一下FOF/TOF母基金估值里的那些琐碎日常。
我是导航小目录：
1、母基金外包估值
2、母基金虚拟估值
3、母子估值解码
4、估值时效性及信批
1、母基金外包估值
一只母基金不管是券商资管FOF、公募FOF、私募FOF还是信托TOF，都会包含托管机构和估值服务机构，大部分券商资管FOF和私募FOF托管外包是在同一家券商，一般放在头部招商、国君居多；公募FOF大都习惯在银行托管外包；信托TOF就比较多元，一般托管会在银行，估值外包近期放在券商居多。
还记得刚入行那时候，很多券商资管FOF母基金基本都是自己公司内部估值，后来随着估值的精度、时效性、子基金复杂度、虚拟估值、信披等等问题，大家都逐渐将估值外包交付给有托管外包资格的券商。这几年，托管外包业务也在此进程中越来越集中，服务的机构和产品类型也更包容多样，全生命周期的服务也在系统的助力下更加智能。
2、母基金虚拟估值
三年前虚拟估值逐渐出现，如果是券商资管的FOF大家也都比较熟悉了，那虚拟估值是什么？为什么母基金需要虚拟估值呢？
这里精简梳理下，FOF母基金作为母子的双层结构，母基金所投向的子基金一般会在分红、赎回或固定时点计提业绩报酬，所以在其他大部分时点的子基金净值是未扣除业绩报酬的，当母基金未在开放期时，一切岁月静好；而当母基金在开放期有申赎需求时，就会面临母基金估值非公允的问题。即提交母基金赎回申请的客户因子基金未计提业绩报酬，而多确认了份额；有申购需求的客户，按照未计提子基金后端业绩报酬的母基金净值买入，当买入后子基金不久就分红计提，则这个客户确认的金额就变少了。由此，按照传统的母基金估值就会对造成申赎双方不公允，虚拟估值的出现和运用蛮好的解决了这个问题。
那如何给母基金虚拟估值呢？
目前主要包含两种情境：一种是所投子基金均有虚拟估值，母基金就直接读取子基金的虚拟估值即可 ；另一种情境是子基金没有虚拟估值或存在所投的子基金中存在非虚拟估值的，这种情况下就需要母层外包估值两步走辛苦一些。
首先，先根据该母基金所投子基金的基金合同确认业绩报酬计提时间和方式，手动计算出每只每日的虚拟净值；其次，母基金再读取手动计算好的虚拟净值。
随着这两年虚拟净值的逐渐普及，子基金的每日净值发送附件除了传统的单位、累计之外，也基本都会包含虚拟净值的字段，母基金估值外包机构也可以轻松一些。
FOF同业的小伙伴是不是以前也会遇到以下的琐碎想吐槽：
a) 您好，XXXFOF管理人，麻烦催收下以下子基金某某天的净值？附件是一堆还未向外包估值接收邮箱发送净值的子基金list；谢谢！
b) 管理人，您好！麻烦帮忙确认下XX子基金是否有分红，如若发生分红，请尽快发送下分红确认单；谢谢！
c）尊敬的管理人，您好！母基金近期是有新增申购或赎回吗？麻烦尽快发送下申赎确认单？谢谢！
……当然还有很多其他心酸与悲催
琐碎确实琐碎，毕竟我也不是专门搞后台估值滴，既然是母基金估值表解码，还是说几个常见的情境：
a) 当子基金分红时，分为现金分红或者是红利再投资，分红的目标一方面是为了子基金管理人计提业绩报酬，另一方面也为母基金管理人提供了两种选择权，已赚取的收益是落袋为安还是持续投资？如果是现金分红，就会直接体现在银行存款的会计科目里，如果不是百分百满仓的话，基本很难只看估值表拆分出分红比例；如果是红利再投资，子基金管理人会在分红确认日将分款折算成基金份额增加至原有已经持仓的份额中，估值表中成本科目会相应增加；一般机构投资者会偏好选择红利再投资。
不管是现金分红还是红利再投资，都会涉及到累计净值和复权净值。
累计净值是指，在现金分红方式下，截至T日账户的净值；
复权净值是指，在分红再投资方式下，截至T日账户的净值；
从本质上来看，主要是投资组合角度和会计记账的角度不同而已，虽然看似估值表的输出和实际投资收益有矛盾，但实际把这些记账准则和概念理清，最终的投资收益都是一致的。
图表一：FOF母基金估值要素导图
Source：原创
其次，根据业绩报酬提取对象的不同，分为净值法和份额法。
净值法，即子基金管理人通过扣减该笔投资的份额净值来提取业绩报酬，但保持母基金持有的份额数不变；如果扣减净值计提，则计提后的单位净值将会回撤，估值增值的部分就会相应减少，实际该子基金的投资收益可以根据分红方式不同分别在“现金存款”或是“成本”等会计科目中计算出持仓绝对收益。
份额法，即子基金管理人以扣减该笔投资一定份额的方式收取约定比例的业绩报酬，保持基金的净值不变；如果是扣减份额计提，则计提后份额会相应的减少。
b) 当母基金处于建仓期或调仓优化期时，会涉及到多笔子基金不同时点的申赎。以一只母基金分笔加仓同一子基金为例，当申购第一笔时基金单位净值是A，追加申购时子基金单位净值是B，体现在母基金估值表上就是的两笔投资根据份额加权平均后计算出单位成本，相应的持仓收益就可以使用此单位成本来统计。
估值时效性方面，由于子基金一般是T+1日发送T日的估值，所以FOF母基金一般是T+2日估值，相较于子基金整体也就滞后一些。当然也有一些情况下母基金可以T+1日估值，比如，持仓子基金和母基金在同一家托管外包机构，这种情境下有可能可以做到提早估值。其次，虽然大部分FOF母基金都是T+2日估值，但受到某些子基金估值频率的影响，比如个别只能发送周频净值，这种情况下一般在一周中的四天里子基金估值科目里会标注上周的一个净值数据，整体母基金的估值也就会因这类子基金的权重出现短期内的一个估值偏离。
信息披露方面，集合类FOF对外披露基本都是下周二披露上周最后一个交易日的净值，单一定向类原则上也是遵从集合FOF披露时间，但也因为定制化诉求，偶尔也会出现T+2日披露T日的情况。但是，不管是周度披露还是日度披露，净值多多少少都会出现一些小误差，所以，管理人或是投顾，每周也需要仔细核对下子基金的净值情况，如若出现前几部分描述的几个情境，及时告知外包估值进行调整，从而尽可能保证母基金在信披日和开放期基金净值的公允。
期待FOF类产品估值体系在托管外包机构锱铢必较的优化和服务下，更加完善且高效。
END
