中国资产我觉得只有节奏问题

作者：培风客

题图：培风客微信公众号

虽然今天时间有限，但我觉得今天的美股市场还是值得一说的

之前我们讨论过纳斯达克，在这个区间震荡，核心在于存在两个同样说得通的叙事逻辑

- 如果经济先走弱，然后通胀走低，然后联储降息，先Risk off再Risk on

那么纳斯达克先跌再涨，可能是什么贝森特比较温和，等联储夏天或者什么时候降息了之后再搞他的经济创新

- 另一种可能就是，先Risk on，然后联储肯定没法在这个时候去降息，那么之后再Risk off

这两个情况我觉得都有可能，震荡的意思就是市场想不清楚，之前说过，如果要我拍脑袋，我觉得先Risk off，再Risk on是更合理的。因为几点

第一，这样对2026中期选举更好，这个选举Trump根本输不起。

第二，这样对长期经济稳定更好，因为如果2025年先Risk on被迫让联储加息，后续再降息需要的时间更久

等于是自己给自己任期找不痛快。

最近两天，上周五和这周一，美国市场比较Risk off我觉得是两个，或者三个原因。

首先我觉得越来越多的人开始思考之前分享过的那个逻辑，国家的财政赤字是企业和居民的盈余，国家的贸易赤字是可能的外资净流入。所以一个国家财政赤字+贸易赤字，在传统经济里面不是一个好事情，但对于美国这个金融中心来说，是一个对股市不差的组合。

这也是他们居民满意度和股市背离的一个原因。现在Trump不想要财政高额赤字，不想要大额的贸易逆差，那么美股其实是最受伤的。

其次，经济数据确实有所走弱，服务业PMI走低，制造业PMI走高这个事情对于美国经济来说并不是一个好消息，中国是一个制造业国家，制造业占比稍微高一点点，但美国制造业占比很低，服务业是主体，如果服务业PMI走低制造业走高，其实不像是一个特别好的组合

另外最近确实经济广谱数据也在走弱

最后确实之前美股散户和机构的天平是散户再买机构在卖

所以过去两天这个天平就往先Risk off再Risk on的方向发展。

当然，区间震荡，看到突破再下结论

但这不是我想说的重点

我想聊一下最近很火的中概股，一个很有趣的对比是

问，大家都觉得中国的增长是2025年很大的牛市驱动力

一看，持仓都没有，即便涨了，持仓也没有大幅增加。

之前高盛的看法是Deepseek可以让MSCI China的EPS增速提高2.5%，这个数字其实我觉得还是比较保守的。

因为有一个很简单的逻辑，中国现在在一个经济泥潭，低通胀环境中，我不觉得Deepseek可以很快让中国广谱经济马上好起来。

但这个故事美国投资者并不陌生，在差不多10年-15年前的时候，当美国房地产还在泥潭中，美国2009-2011年经济依然在危机后缓慢复苏的过程中，美国的科技公司同时享受了第一，因为经济低迷导致货币政策没法收紧的利好，第二，因为经济低迷导致市场投资涌向新领域的利好

我觉得中国的科技此时也是这么个故事，中国过去2年其实就是萧条了，利率并不高，即便这几天债市跌了，我觉得利率也不高，甚至还需要继续走低。而科技的创新最怕就是没有方向，现在有了个方向，有了个技术路线，然后这玩意还作用于服务业。

之前大家诟病的不就是中国一天到晚怼制造业产能过剩，我觉得deepseek的智能不足以替代目前在制造业中的人工智能，这不是说deepseek不给力，而是工业领域人工智能应用其实很早而且很成熟。但Deepseek我非常相信可以提高中国服务业的水品。

所以把这些事情放在一起，摆在我眼前的是

第一，在传统经济泥潭中一个新科技出现，这个故事确实是有吸引力的

第二，人工智能有望提高很多服务业的水平。而且机器人我也相信在未来可以缓解劳动力结构的担忧。当然这会有社会问题，伦理问题失业问题，但科技永远是第一生产力，担心社会问题闭关锁国那是大清朝。

当然，在营商环境，创新氛围上，包括资本市场完善程度上，中国和2009-2011年的美国依然是有差距，但这个故事本身我觉得没有问题。如果今天中国这些东西，估值和美国同行差不多，我觉得不合理有泡沫，但目前情况不是如此。便宜始终是硬道理。从debt-deflation里面走出来本来就是一个EPS恢复的过程。

所以我自己觉得，中国资产，尤其是这些新的，与科技有关的资产，在中长期我是乐观的，我甚至觉得这个也许是一个很长的趋势。

短期的话，就和金铜一样，我会比较关心美国这个交易节奏的问题。但不影响之前说的那个结论，我觉得中国资产在2025年只有节奏问题。可能是全球市场的风险偏好，可能是地缘政治，但这些我觉得都不影响结论。

世界第一大工业国，断崖式产能领先的工业国，我觉得在一个乱世里面是不会有太大的地缘风险的。甚至自己本身就是地缘风险，这点自信还是要有的。

综上所述，我不知道纳斯达克和美国经济的走势如何，但如果未来一段时间看到美股的风险（其实早上中国市场强的令我惊讶...)，真的把一些中国资产带下来（其实路径也很难想，因为持仓这么低，我不太了解这种情况下海外风偏除了影响国内投资者，应该没有直接作用市场的机会）我觉得会是中国资产今年的一次买入机会。