地缘政治，而非经济

作者：培风客

题图：培风客微信公众号

我觉得今天的市场就很完美反映了昨天说的那个问题，首先在当下的市场，预测经济的难度本来就比之前大，我就算你想到了一月份CPI往往有很多波动，也想到了他可能超预期，这在以前的世界里，已经是有风险且可以赚钱的了。

之前的世界无非是，你先搞清楚利率的方向，然后选出和利率方向相反或者相同的资产，然后看看flow，看看叙事逻辑，就差不多了。但现在假定，你猜对了CPI

也猜对了利率

你也搞不清楚黄金现在到底是利率跌了会涨，还是利率高了会涨，也不一定搞得清楚中国市场到底是利率低了会涨还是利率高了会涨。

如果说利率的方向是宏观，利率和资产的相关性是策略，资产本身的属性是行业研究或者商品研究员的工作，现在这三个东西里面其实没有太多相关。大家都是自己做自己的。

最简单的，这周的慕尼黑安全会议，俄乌战争的前景，会极大程度影响未来的利率预期，但这东西你看什么经济数据都得不出结论。

所以很坦率说，现在我觉得就是两个方法可以做交易，我已经很久没有写过经济数据的分析了，因为我觉得根本没用。这两个方法一个是，你选一个长期的方向，相信一个长期故事，然后你的负债端很稳定，比方说你就是自己的钱，然后也不上杠杆，你相信长期。另一个就是看图了。

所以今天我想聊几个和经济数据没关，但我觉得比较重要的事情

第一个是中国保险机构买黄金，这个事情其实是一个可能的范式转变

我看了大家的计算差不多都是200-300吨的增量，这个数量其实很大，这也是之前说的，由于这40年金融市场的扩张，实体商品的比例已经小很多了，2800亿美元可以买下一年全球的铜，但英伟达一天跌掉的市值可能远超这个数字。这怎么去解读就见仁见智了，但我觉得这个世界终归是物质的。

而中国只要把出口顺差（甚至不是出口收入）的10%拿来买黄金，这其实一点都不过分，就可以让金价过去两年涨幅超过过去的范式。而现在，保险公司配置1%可能也有这个效果。虚拟的财富远超实体的财富。

中国过去很长一段时间，机构投资者没办法买黄金，这是中国黄金股溢价的一个原因，其实真的并不合理，央行可以买黄金但机构投资者不能买的逻辑是不成立的。所以我相信这个会带来一些黄金的买盘。

第二个是美国re-evaluate黄金

这个事情其实也很简单，首先我觉得重新估值是有合理性的，mark-to-market总不是一个坏事。但对金价的影响，取决于他re-evulate之后要干嘛，如果他就是把账目做高之后，用来做抵押品也好，用来用一些新的方法去支持发债，这其实是对黄金的利好。如果美国re-evaluate之后去卖黄金，我觉得他们不会这么愚蠢，因为上一个干这个事情的人是英国央行为代表的欧洲央行们，如果他们做了确实会有黄金的抛压，但卖完之后那就真的是星辰大海了。

所以这个事情和第一个不一样，他只是说法，还没看到落实，所以我们不知道他怎么发展。但就像之前说的，黄金市场里面很多神仙，所以又回到了之前说的，很多时候，在市场波动小的时候，分析是有用的，你大概可以判断波动放大之后的方向，但真的市场波动大的时候，分析很多时候就没用了，就看图吧。

第三个是对AI的热情

这一点我也一直想说，但之前我总觉得还是多讨论一些实际的市场。但我确实感觉可能很多投资者也忽视了这一点。

美国人投资AI，不仅是科技创新，不仅是他们劳工成本很高，其实可能也有很多文化相关的东西，过去40年，美国白人群体数量和占比萎缩，有色人种在话语权和市场中的话语权增加，这种改变其实刺激了很多传统的美国人群。

而且过去的很多数据和实体的体验，包括历史的经验都是，一个国家富裕之后就会丧失一些生产力，你无法指望一个有钱的国家和一个穷国家一起去拼成本

美国工人也曾经是非常勤劳的群体，他们也曾经在非常恶劣的环境中去建设这个国家，上图中是西雅图的space needle建设的1961年，一个美国工人在钢铁管道里面用风炮，我知道大家可能没用过风炮，但这个名字里面的炮意思就是他噪音极大，美国工人曾经也是可以在这样的地方，不带耳机去操作风炮的。但现在这情景只怕是不可能，就算他愿意做ESG也不给通过。

这种担忧是深深存在的，所以其实AI这个设想，是一个完美的解决方案，至少是一个安慰，就是他让很多美国的有钱人，从根本上有了一个relief，他们不用再去担心人口的减少（美国白人群体生育率一样不高），不用担心人力成本的提高，如果说在AI之前，美国的持续繁荣需要持续的移民，AI其实给这个故事一个更简单的版本，就是AI取代劳动力，美国其实可以做一个保守主义的繁荣国家。

这也是Vance这两天在巴黎说的很多事情的根基，如果带着这个理解去看会有更好的想法。

当然，这也是他们有些时候对deepseek非常破防的原因之一。我觉得大家在看AI的时候，需要考虑到这一点。AI的热情我觉得是超越了经济和科技的。

最后是俄乌战争，我觉得很多投资者可能都需要把这个事情的重要性再提高一点，我们的世界是从2022年俄乌战争之后开始变化的，联储的加息部分是因为油价当时的冲高，中国对于安全的诉求也是2022年之后继续走高。这些事情其实都和这个战争息息相关。

我不觉得世界可以回到之前那个和平的氛围中，但俄乌战争任何可能停战的消息，都会改变很多经济假设，我们的经济假设并不是经济本身，而是被地缘政治深深影响的。

而我觉得这场战争是大概率会结束的，因为美国不想打，俄罗斯也很难受。很多人震惊说Trump为什么会和Putin关系这么好，我们始终要知道，Trump心中最大的敌人可能并不是什么外国，btw我觉得欧洲人这个假设是要犯错误的，他们被意识形态绑架太深，Trump的敌人大概率就是DEM，所以所有DEM不喜欢的，他都不会那么讨厌，所有DEM喜欢的，他都不会那么喜欢。

这也是去年写的，2025年可能会非常不一样的核心。

最后的最后，如果你有地缘政治的假设那很好，如果没有，那多看图吧，铜目前的核心可能就是持仓量，黄金我觉得就是想清楚，过去这两年，破前高买入是个非常好的策略，它总有失效的一天，但与其每天去猜失效的那一天，不如坦然一点接受这个美好故事总有最后一次亏损。这样会简单很多