东南亚 - Indochina，既非印度，又非中国，有印度，又有中国

作者：培风客

题图：培风客微信公众号

十年前，最后一家纯外资矿业公司退出中国，它把自己的三个矿山给了一家中国上市公司，另一个给了另外一家。差不多同一时间，中国的供给侧改革开始了序幕。在那个时候，大宗商品指数/SPX来到了多年以来的低点。同样差不多时间，阿里巴巴去美国上市，而茅台从200多块钱开始了自己的故事。当时机缘巧合下我做出了自己的选择。

时至今日再去回忆，我运气很好在于我在一个行业最艰难的时候加入了它，当时我对这个事情没有概念，很多年后我发现就像兄弟连那本书里面说的 “伞兵天生就是要被包围的”，同理对于一个大宗商品的从业人员来说，无论是勘探，采矿，贸易还是交易。我想大家有一点不会有异议，就是逆周期是大宗商品从业人员永恒的魅力所在。在顺境时候的居安思危，降低自己的成本，在危机的时候力挽狂澜，活下来然后干一把。是这个行业的精气神所在。能在毕业后经历这么一段是我的幸运。

所以有些时候我看到有些读者说我太乐观，我也只能苦笑，不乐观的人是不会在2015-2016年去加入大宗行业的。有些人天生就是要被困难和危险包围的。命中这么多吉星高照，不给他们一些压力怎么行。

我相信也许这一生里面，黄金和铜都会是我最喜欢的大宗商品，但就像十年前一样，我总是渴求那些新的挑战，尤其是那些处在困境中的市场。

此时此刻，东南亚就是这样的市场，之前解释过，美国的贸易政策变化和中国的外交政策变化，对于东南亚就是一个完美风暴。一些敏感国家的货甚至处在一些25年的压力位上。

即便是稍微更加稳定一点的邻居，也是类似

当然风险和机会永远是并存的，我入行时候铜的图是下面这个样子的

除了机会之外，我确实也有一种使命感，我觉得中国需要和曾经美国一样，在自己周边尝试搭建一个新世界秩序的雏形，如果周边的国家都处理不好谈何去和远方的朋友相处。另一方面，我也的确相信我们这一代人，需要和100年前的日本那一代人一样，给一个古老的文明，打造一个对外交流的补丁。而且另一个角度来说，印度是一个潜在的伟大对手，东南半岛的另一个名字叫做IndoChina，东南亚的一个定义就是，位处印度和中国之间，既非印度又非中国的地方。印度人对东南亚的历史影响其实超过中国很多，也许在东南亚的未来发展，也隐藏了中国和印度的故事发展。

所以在未来，大家会在这个公众号看到更多关于东南亚国家的经济分析，汇率分析，和他们股票甚至个股的一些分析。当然，刚开始的时候我的水平可能和10年前看黄金一样，只能从实际利率看黄金，从中国的PMI看铜。

而今天，在一切的开始，我想聊一些宽泛的概念，一些过去我在东南亚生活和工作时候的一些观察，简单聊聊这个区域的一些基本情况。我的目标是寻找这些东南亚国家在未来的一些可能的结构性机会。这些结构性机会，往往是地理，文化，宗教，经济最流畅的方向。

在东南亚这些国家中，印尼，马来西亚当然包括新加坡是我因为工作原因去的最多的地方，越南和泰国是我两个喜欢的旅游目的地。如果要我总结这些故事，我觉得东南亚的讨论充满了很多二分法

- 中国和印度

- 伊斯兰教和佛教

- 海洋文明和陆地文明，高山和海洋

- 英国殖民地历史和非英国殖民地历史

等等

但在一切开始的时候，我想从第三个开始，人类的文明，最开始改造自然能力最差的时候，文明总是在平原上更容易发展更快，上图里面，大家可以看到东南亚有几个大的平原地区，一个是胡志明市所在的湄公河三角洲，一个是接近当代泰国和马来西亚交界处的克拉地峡，一个是印尼西边的苏门答腊岛，一个是印尼加里曼丹岛的南部，一个是印尼爪洼岛

这也是东南亚文明开始最早的地方

这个时期中国大概处在汉朝时期。之所以在一开始说这个事情，是因为这些地方诞生的很多古老文明，还在今天发挥着影响，我发现传统这个事情有时候就是一个双刃剑，例如用中国的例子，吴越，闽南，岭南这些地方在近代之后，往往实现了更好的跨越式发展，简单说就是历史包袱小一些。

当然，除了地理之外，气候也是东南亚很重要的一个部分，上面说的这些地方，也是天气还算不错的

这里面其实还有很多有趣的事情，例如河流三角洲这个事情，是平原但如果你管理不好水利，反而容易带来问题，越南人在这个问题上，就比苏门答腊的印尼人好一点。而泰国人

这个问题更重要在于，这些人类历史上的宜居平原，很多都变成了当下的人口密集地区，在我们考虑这些国家的发展潜力的时候，人口密度是一个非常重要的事情，人口密度大的地方，虽然并不宜居，但对于发展经济有自己独特的作用。

我们可以看到，此时东南亚人口密度最大的地区，菲律宾，印尼的爪哇岛，湄公河三角洲和曼谷所在的地区。具体来说，东南亚最重要的城市群分别是雅加达城市区，在大约7000平方公里的土地生活了3100万人，马尼拉城市群，在8000平方公里土地生活了差不多也是3000万人，曼谷城市群大约同样的面积，1500万人，以及胡志明城市群在30000平方公里土地生活的2100-2500万人。

这些区域并不是你去东南亚旅游最想去的地方....雅加达的堵车可以摧毁你的所有耐心，但当你看待投资机会的时候，人口多的地方总是更容易产生更大的公司

而在增量方面，除了泰国面对老龄化的问题，其他东南亚国家人口都比较年轻，同时保持了较快的人口增速

人口结构也在一个比较健康的钟形状，事实上除了泰国比中国老龄化更严重之外，其他ASEAN国家我记得平均年纪都在33岁以下。

所以综上所述，如果我们讨论的是国家的整体情况，或者发展初期的劳动密集型产业，或者长期的消费前景。越南，印尼和菲律宾是东南亚国家里面资质最好的。这点和我自己的体感也是类似的。越南和印尼对于国家的工业化都有诉求，而他们本土的消费市场同样具有足够的潜力。这是从人口角度说的

在经济增速上，印尼，越南，菲律宾，柬埔寨都是个中翘楚

如果说地理位置，决定了人口的聚集，这会传导到经济发展要素里面的人口项目。那么杠杆这个问题，在我自己的经验中，很大时候就和宗教，海洋文明和殖民地历史有关了。

可以看到，除了新加坡已经完成了杠杆化，大部分东南亚国家的杠杆率依然处在非常低的水平，其中老挝杠杆率高有很多部分确实是中国人干上去的。

结合宗教看看

印尼的杠杆率偏低我觉得一方面是因为宗教，另一方面是他们其实缺乏一个强有力的中央政府，印尼在历史上很长一段时间，都是很多个国家组成的。马来西亚则是一个很好的例子，一个伊斯兰教影响力很大的国家，如果叠加了英联邦的政治制度，会摩擦出怎样的火花，马来西亚有我觉得世界上最灵活的伊斯兰金融制度。而菲律宾的人口出生率和杠杆率，都或多或少和他们的宗教有关。上图里面越南虽然画的是天主教，但越南人其实和中国人有一点很类似，你问他信不信教，他大概率告诉你不信，但你问他拜不拜神，他大概率告诉你拜神。

在历史上，伊斯兰的传播更多是海路

这点其实很有意思，伊斯兰是一个在沙漠中出现的宗教，但来到东南亚却是通过港口和贸易。我自己的体会是，比起西亚，在东南亚的伊斯兰教其实更加温和和开放一些。

在股票市场方面，东南亚国家都处在很初级的阶段，但相比起来，印尼稍微大一点，主要因为他们更多是资本密集型行业。印尼有一个很有意思的地方是，他们上游行业多，杠杆率却不高，银行却没那么少。其实印尼是真的需要一个统一大市场的。

所以综合一下来看，从人口和杠杆率这两个角度来说，印尼，越南都毫无疑问，是整个东南亚市场最有潜力的两个国家。菲律宾的发展模式因为历史原因我总感觉的会有些不同。这两个国家的资本市场同样也处在非常初期的时候，在印尼的市场里面，市值排名靠前的名单里面，充满着银行，矿业公司。而在越南，依然有大量从上游矿山一直干到下游消费的产业集团（这点可能也是被韩国人影响，越南和韩国的关系比很多人想象中好，这也是他们可以和美国对接顺利的一个隐藏因素）

而在最后，我想回到我的老本行

火山就意味着有矿区，沿着印尼广阔的边缘，在苏门答腊岛。爪哇岛，有大量的矿产潜力

在过去3000年的时间里面，东南亚的宗教被印度影响，中国的儒家只传播到了越南，从印度洋来的商人和室利佛逝帝国，满者伯夷都开展了贸易，而中国这方面影响力更弱。Indochina，印度在前中国在后确实是没有任何问题。但这也是机会所在，如前文所述。东南亚的三个主要年轻人口聚集的国家，越南，菲律宾和印尼，中间有两个杠杆率依然偏低，越南和印尼，而其中印尼人口发展快，人口年轻，杠杆率低同时还具有丰富的矿业资源。在我眼中未来是具有无限机会的地方。他们面临自己的问题，无论是短期的周期性汇率问题，还是结构性的治理问题（这点越南好一些），但如果能够有一些好的方法和思路，能够桥接中国和这些国家的比较优势，也许可以在未来创造出非常璀璨的经济发展。这也是我觉得值得努力的方向。