不要头铁

作者：发鹏期权说

题图：发鹏期权说微信公众号

短期市场很纠结，一众指数期权的隐含波动率徘徊在近年低位，一众商品期权的隐含波动率也徘徊在多年低位，有的甚至创了历史最低。我们先罗列几个指数的期权波动率情况。

50ETF期权次月隐含波动率，目前在14%左右，多年显著低位。

300ETF期权次月隐含波动率，目前在14%左右，多年显著低位。

500ETF期权次月隐含波动率，目前在18%左右。看起来2023年还有更低的，但是当年的极低波动率，有雪球存量大、量化中性存量大的客观条件，目前这两个因素都已经大幅衰减。扣掉2023年，500指数已经在历史分布的20%分为波动以下。

接着罗列一些期权波动率显著偏低的商品期权。

橡胶主力期货期权波动率来到17%左右，已经来到19年国内橡胶期货期权上市以后得最低位附近。

螺纹钢主力期货期权波动率来到14%左右，历史最低附近。从历史20日实际波动率来看，12-13%的RV是十年极低了。

棉花主力期货期权波动率来到8%左右，历史最低。

上述的期权标的，都属于国内宏观影响占比较大的品种。指数本身就是强宏观，橡胶上挂钩橡胶树周期和天气，下挂钩轮胎这类橡胶工业制品。螺纹钢也是强宏观，重点挂钩铁公基、房地产等行业。棉花虽然是农产品，同样受到上游种植端影响，但下游需求直接和社会消费力挂钩，供应扰动不强时，宏观需求的扰动加强。

个人的直观感受，9.24zzj会议、12月初zzj会议都给大家提供了想象的希望，但是3月的两会力度没有再度超预期，而经济回稳的右侧经济数据未兑现，所以和国内宏观挂钩的品种之所以又回到了当前这种“上下两难”的低波状态。尽管有些零星数据走出最低谷，但是除了少数行业好转外，更大面积的传统行业体感依然偏冷。

从3月两会力度维持9和12月的基调不增不减的上层“态度”看，下方托底的力量绝对强大，政府出大力的基调已经确定，但上方拉动的力量，政府带头+社会力量结合发力的组合基调依然。在经济右侧未显著确立前，市场难免陷入过去几年熊市思维的惯性，阶段性走入一段“纠结”。

什么时候打破这个纠结？什么时候上述品种的期权波动率可以改变目前的状态？

1.经济数据超预期，右侧企稳的信息在主流信息传播渠道大规模验证，社会力量自发开始向上拉动。

2.上层进一步加力，将向上拉动经济的力量基调，从政府带头+社会力量结合的模式，改为政府出大力拉出经济右侧，社会力量自发跟随的模式。

3.其他意外波动事件突发扰动。比如，4,2特朗普关税事件演变有无可能超预期；比如，目前全球局部冲突有无可能超预期扩散… …。