基于交易视角的国债期货分析手册——国债期货深度研究系列之一

来源：浙商证券

分析师：覃汉、郑莎

整理：好投学堂

国债期货七大常用指标简介

国债期货交易中常见以下指标：主力合约、CTD、转换因子、基差与净基差、成 交量/持仓量、结算价、隐含回购利率，详见后文解析。

❑ 国债期货与现券如何相互定价？

（1）依据持有成本模型，可得“国债期货理论价格=[CTD 券净价-（利息收入-融资成本）]/转换因子= （CTD 券净价-持有收益）/转换因子”；

（2）进一步推导出现券与国债期货相互定价的粗略估算规律，即：10Y 国债活跃券收益率下行 1BP，对应 10 年国债期货主力合约 T2503 价格上涨约 0.10 元，30Y国债活跃券收益率下行 1BP，对应 30 年国债期货主力合约 T2503 价格上涨约 0.23元。可以通过国债期货收盘后的现券收益率变化进一步估算国债期货次日开盘定价，若开盘定价存在偏差，则存在一定套利空间。

❑ 如何通过成交与持仓量判断国债期货短期价格变化？

（1）大单“多开+空平”有助于推动国债期货价格短期上涨，大单“空开+多平”则推动国债期货价格短期下跌，可以用于日内交易辅助判断期货短期价格变动；

（2）通过净持仓量及多空比持续上升/下降辅助判断期货价格在短期继续上涨/下跌的概率比较高，但移仓换月期间该规则不适用，并且决定价格的因素并非只有成交及持仓量，也会存在一定偏差。

❑ 国债期货常用的三大类交易策略：投机、套保和套利

（1）投机类策略主要直接根据对价格走势的判断对国债期货做多或者做空，承担价格变动的风险，获取价格变动的收益。投机策略的交易者通常以交易为主，不进行国债期货交割；

（2）套期保值是国债期货的最主要功能，主要是帮助债券或利率相关的投资组合风险对冲。核心需确定合适的套保比例 K，可采用久期中性法及基点价值中性法两种方式计算，后者相对精确度更高；

（3）套利策略则主要是根据期货与现货之间的价差进行价差交易以获取无风险收益。套利策略常见有四种分别为：基差套利（正套及反套）、曲线套利策略、跨期套利、以及跨品种套利策略等。正套策略是套利策略中确定性相对较高，风险相对较低的策略，可重点跟踪其使用机会。