指数化浪潮的利与弊

作者：楚团长聊聊天

题图：楚团长聊聊天 微信公众号

1970年，来自芝加哥大学的尤金法玛提出了“有效市场假说”，对其的定义是：如果在一个证券市场中，价格完全反映了所有可以获得的信息，那么久称这样的市场为有效市场。那么在假说成立的情况下，去购买交易成本最低的指数基金将会是最好的投资方式。

进入2024年以来，指数投资大行其道。在经历了三年的主动权益大熊市之后，投资者对于基金经理天然的不信任，在此基础上被动投资成为了投资人投资A股的另一条路。

于此同时，924以来波澜壮阔的大行情中，创业板与科创板成分股出现了连续涨停的情况。这给众多投资者以遐想：要买就买能涨最多的。

然而我国特殊的投资者门槛制度也制约了投资者参与，因此催生了新投资者借道ETF参与投资的情况。这也是此类ETF份额大幅流入的主要因素，ETF成为了新一代投资者的入市方式。

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指数化时代

随着公募基金三季报披露完毕，自此股票型ETF首次超越主动偏股基金规模。美国这个历程长达五十年，而在国内却仅仅只用了短短二十年便达到了这个里程碑。自从2004年第一只ETF上市至今，指数化投资已然有了燎原之势。

不得不感慨国内各项进程远快于西方，当然，这一切也离不开汇金等机构资金借道ETF入市的力量。根据公募基金中报数据，2024年上半年，以汇金为代表的救市资金总计购入了超4000亿元各类ETF，在这过程中享受到泼天富贵的基金公司借此一跃冲上行业内前列。

和被动资金持续流入形成鲜明对比的是主动基金规模持续下滑，根据民生证券研究院统计，被动基金持股已经超越了主动基金。背后所反映的投资者行为越来越向着指数投资靠近，面对主动投资的不确定性，“亏也要亏的明明白白”成为了他们大举买入被动基金的主要原因。

在主动投资持续逆风、国家队持续买入ETF、各类自媒体宣传等诸多因素的堆叠发酵之下，买被动不买主动已然成为了投资者新一轮的共识。并且“新国九条”中也提出了“建立交易型开放式指数基金快速审批通道，推动指数化发展”，提出这点的目的也是为了通过ETF来使得耐心资本入市。

基金公司也顺应着时代的选择，在被动投资的大背景下开始发力，即是为了顺应时代趋势亦是为了想要分得一杯羹。在争夺投资者的目光上下功夫，利用降费、推广等方式吸引投资者，这也促进了指数化投资的发展。

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什么是好指数

目前国内ETF市值最大的指数依次为沪深300、科创50、上证50。其中沪深300的异军突起离不开救市资金的入市，其吸引救市资金的主要原因有以下几点：沪深300总市值占据全部A股市值的50%、沪深300持仓股市值足够大，大规模资金流入不会造成流动性冲击等。

然而单纯以市值来评判是否纳入指数过于简单粗暴，并且会有“抄顶”之嫌。我国的行业变化速度之快也给指数成分调整带来了极大的影响，往往一轮产业从兴起到衰落仅需要短短数年。

这就导致新兴产业的股票在上涨的浪潮时因市值未曾达到标准落选沪深300，而达到门槛之时恰恰又是见顶之日，15年的乐视，21年的宁德时代与迈瑞医疗等概莫如外。

那么是否直接买入小市值为代表的中证2000便能够充分享受呢？想来也是未必的。小市值公司良莠不齐，只有极少数能够在众多竞争者中脱颖而出，成长为参天大树。因此能够同时兼顾到大中小盘的中证A500指数应运而生，进入了投资者的视野。

作为“新国九条”发布后发行的首支宽基指数，中证A500指数在编制过程在传统的按照市值权重选股基础上引入了更多的视角，更加符合新质生产力的发展方向。

覆盖了全部的中信一、二级行业，优先选取各细分行业中的龙头企业。并且中证A500相较于沪深300更加聚焦于工业、信息技术、原材料等新兴行业，成长性一览无余。

除此之外中证A500指数在选取成分股上创新性的引入了ESG因子，同时要求成分股属于互联互通范围。这在某种程度上来说做到了吸引外资的目的，成熟市场的资金对于公司治理更为看重，加入ESG评价机制不但能剔除公司治理上存在隐患的公告，更是能够让指数成分股更加符合外资审美。

如今经历了9月底的暴涨，A股再度进入了震荡阶段。对于此时发布的中证A500指数ETF（563880）来说，无疑是非常好的建仓机会。基金经理面对震荡的环境中能够更加从容的构建投资组合，从而更好的把握住市场的机会。

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贝塔的尽头是阿尔法

在A股阿尔法越来越难以获取的情况下，投资者转而追求系统性的贝塔，这看起来是一种由A到B的路径演绎，实际上两者乃是相辅相成。

根据萨缪尔森于1965年提出的随机游走理论：市场是由投资者组成的，因此普通投资者的表现不可能比市场更优秀，有人超越市场就必然有人被市场打败。因此购入指数基金追求市场的平均回报更适合普通投资者。

缺乏投资常识的普通投资者往往是市场超额收益的来源，在这部分人群转投指数投资的时刻，并不代表着市场的超额收益消失。假设一个投资环境，在这个环境中所有人都去参与指数投资，那么能够得出显而易见的结论：权重小或者未被纳入指数的股票往往陷入无人问津的窘急。

著名投资大师马尔基教授在其著作《漫步华尔街》中说到一个故事：一位金融学教授与他的学生在街上发现了100美元，当学生准备捡起时教授说道如果这个是真的早就有人捡走了。而所有资金都参与指数投资的市场，那些未曾受到市场关注的个股就仿佛那散落在街道上的100美元。

在美股这种以被动投资与机构资金主导的市场中，也许能够窥见一丝指数化投资的未来。按照高盛的研究报告《美股中被动所有权的兴起与影响》，在指数中权重更高的成分股表现并不总是优于权重低的股票。因为权重低的股票虽然未曾享受到被动资金的流动性溢价，但是自身价值却被那些少数坚持主动投资的机构所把握，给这些机构创造了超额收益。

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最后的话

今年以来A系列指数陆续登场，从A50到A100再到A500，一只比一只声势浩大。如今的A500也许会成为机构资金的首要选项，比起高昂且高且缺乏不确定性的阿尔法，廉价又具备确定性的贝塔往往更引人注目。

被动投资的兴起寓意着主动投资的衰弱，然而全员追逐贝塔的另一面却又是主动投资的机遇。拥抱贝塔放弃了阿尔法的同时，恰恰是寻找阿尔法的机会，两者之间对立又依存的关系也是投资中的乐趣之一。

居民资金通过指数基金入市也许会成为未来的一个重要叙事，作为在市场中并不具备定价权的个人投资者，拥抱贝塔似乎是不错的选项。在混沌而又无序的资本市场中，普通投资者通过购买宽基追求市场平均回报也许比起盲目的追求阿尔法更为有效。

作为基金行业的观察者之一，我的好朋友散装基精锦鲤，同样感受到了本轮中证A500指数基金发行的汹涌澎湃。就在昨天，他告诉我自己场内购买了中证A500指数ETF（563880）。

我问他，中证A500指数基金铺天盖地，为什么会选这只产品？他回复，有两个原因：

比较正常的原因，是该ETF上市交易仅三天（2024.11.25-2024.11.28），规模已逼近50亿元（对比11月12日提前结束募集并采用比例配售后，基金正式成立时的规模是20亿元），说明资金对该ETF比较认可；

比较“奇怪的”原因，是该ETF代码吉利……563880，反过来念，谐音“您发发365”。车牌、手机号都想要个吉祥号码，谁又不想选个吉利点的ETF代码呢？

理由充分，无法反驳……但大家在筛选基金产品时，还是要从自身需求出发，进行严肃的风险收益评价。毕竟没有人可以代替自己，进行正确决策。

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