这一轮卖方有多伤？波动率接近起点，损益呢？

作者：发鹏期权说

题图：发鹏期权说 微信公众号

10月9日，以“最近适合卖波动率，再次推送这篇硬核技巧文！”为开头，我推送了“硬核技巧！专业期权交易员的卖方策略对冲方法”一文。当时各指数正是多头情绪最疯狂时刻，指数期权的隐含波动率也在本轮最高位附近。以50ETF次月平值期权IV为例，当时还在45%左右的位置。

经历了接近2个月的宽幅震荡，指数期权的隐含波动率基本回到历史中位数附近。50ETF次月平值期权IV最低也回到了19%上下。这个数字，基本达到在“到位了没？波动率还跌吗？”一文，我分享了卖方策略波动率目标位。

从wind终端50ETF次月平值期权IV走势图可以直观看到，指数期权波动率基本走完了情绪发散——发疯——冷却——平淡的完整周期。

有人可能会说，现在波动率不是还在20%左右吗？9月行情出现之前的波动率低点可是15%，指数期权波动率下行还有空间。

这个判断我无法反驳，但出于个人血泪经验，认为后续继续降波的空间属于卖出波动率交易的“观点博弈”时间。即当波动率回归到历史中位数后，情绪退潮的高确定段已经走完，后续一段空间实现与否，取决于“行情观点”。所以策略逻辑从赚情绪退潮，转换为接近“多空博弈”的波动大小博弈。保守的长期主义卖方，此刻应该有“不贪”的原则，规避继续持有裸卖组合。

况且，虽然最近一轮回落有些伤人气，但是9月底政策转向的大逻辑未被证伪的前提下。2020年7月以后小半年的指数期权波动率在高位半区震荡的历史经验告诉我们，这一次也应当尊重。这个观点在“接下来当如何？”一文，我有分享，此刻也值得再思考。

说回主题，期权卖方在经历了史诗级上行“黑天鹅”挑战后，一定面临了超大的亏损，有多少？在撑到了波动率回到中位数区以后，损失是否回补？

本文尝试用一组数据做普适性的测算。

老朋友很应该知道，这几年我很多次分享过的“无脑简单中性卖方策略”，作为传统中性期权卖方的代表策略，每隔一段时间我都会做一个回测，作为各位朋友对指数期权卖方策略绩效的基础参考。这次，我们依然以这个策略近期的波动为参考，回答上述问题。

先说策略规则，具体如下：

a.基于策略起始日标的收盘价，按照收盘价选择当月期权卖出2张虚值5%（最接近档位）认购期权与虚值5%（同理）认沽期权。

b.若建仓双卖组合后，每日收盘时刻检视，若标的最新价与持仓期权行权价差较初始时刻变动过2%时，平仓原有组合，同时按照标的最新价重新匹配新的当月虚5%档认购与认沽合约卖出以控制Delta平衡。

c.当月合约最后交易日收盘时刻平仓当月组合，按照标的最新价匹配下月虚5%档认购与认沽卖出。

d.交易成本默认为3元/张，初始资金默认为20000元。PS：不组保情况下，保证金率约50%。

2015年2月9日至2024年11月25日，该策略的绩效曲线如下：

如图所见，9月这一轮策略的回撤约30%，50ETF期权历史上可比的只有2015年急熊时期可比，远远超过2020年新冠疫情带来的回撤。

如测评规则所述，本策略保证金率只有50%，组保后可能只有30%，在这一次超级黑天鹅波动之下回撤达到30%量级。如果保证金率时常打到80%的卖方，可能已经不是回撤那么简单，是直接被清理出市场。

再细心看10月9日至11月25日这一段情绪退潮期的策略表现，从最低点至11月25日虽然有约10%的反弹，但是显然距离回本还差距蛮大。纯从放杠杆角度思考，策略需要再情绪拐头的时刻，果断将持仓扩大3倍才能实现回本。

这就是对期权卖方策略来说，充值能力的重要性。在“黑天鹅的必然与期权卖方的宿命，有解吗？”一文，我们有讨论。

当然了，“无脑简单中性卖方策略”这个“无脑”确实不符合卖方策略交易者会根据行情和波动率判断做一些经验性加减仓的实践。所以仅仅作为一个客观数据参考，供各位新老朋友们思考。

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