2024年10月CTA策略私募基金产品月报

内容来源：火富牛

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期货市场概览

1.1 本月期货市场回顾

本月商品的表现与权益市场紧密相关，国庆假期后开盘，商品价格达到本轮上涨的高点，随后开始大幅下跌。到了中旬，市场逐渐企稳并反弹。随着宏观经济政策的逐步明朗化，市场情绪有所好转，商品价格开始窄幅震荡并收敛。南华商品指数在本月下跌了1.41%。分板块来看：

贵金属板块大涨5.79%：月内随着特朗普胜选的概率上升，以及中东地区以色列与伊朗冲突持续升温，本月黄金价格不断创下历史新高，国际黄金价格最高点已经达到了 2800 美元/盎司，年涨幅最高已经达到了 34%，超过绝大部分资产的表现。白银此前受到工业属性影响涨幅不及黄金，但10月中出现大幅补涨随后涨幅收窄。

农产品板块收涨0.63%：内部分化巨大，棕榈大涨10.6%，主要由于印尼继续上调出口税费。苹果大涨10.2%，由于市场上优质苹果供应减少，以及苹果仓单成本较高和冷库入库进度慢等因素推动。豆菜粕分别跌4.1%、9.7%，供应过剩和下游需求疲软导致价格偏弱。生猪跌超10%，受到养端二次育肥意愿变化的影响，养殖端政策出栏，但需求端接货力度有限，市场处于供过于求态势。

有色金属板块下跌2.83%：尽管美联储在9月降息后，美国经济显示出回暖的迹象，但10月份受到多重因素的影响，就业数据远不及预期。美联储出于对通胀顽固性和美国大选临近的考虑，对实施大幅降息持谨慎态度，这导致美债收益率持续上升，美元在10月份显著走强。与此同时，国内政策预期升温，经济现实情况有所改善，本月有色金属价格在宏观多空因素的交织影响下震荡波动。值得注意的是，氧化铝价格在本月出现了异常上涨，涨幅达到15.5%。这一上涨主要是由于十月底EGA公司在几内亚的铝土矿出口受到限制，导致市场对铝土矿供应紧张的预期加剧，资金因此大量流入氧化铝期货市场，推动价格连续创下新高。

能源化工板块下跌2.83%：主要受伊朗和以色列紧张局势波动、OPEC+延长减产至年底以及美国大选影响。高硫燃料油供应紧张，表现强于低硫燃料油，价差缩小。聚烯烃市场供大于求，价格承压。三大橡胶价格单边下跌，受产地天气改善和原料供给增加影响，市场情绪溢价被盘面抹平。

黑色系板块大跌5.26%：市场宏观消息频繁，导致黑色板块波动加剧，原料端大幅跳水，焦煤焦炭跌超7%，铁矿跌2.5%；钢材、建材表现相对坚挺。9月底中央政治局会议后，钢材现货价格补涨，但节后首日高开后国新办会议的政策力度不及预期，引发市场下挫。10月12日财政部宣布将有针对性增量政策，减轻地方政府债务压力，但对现实需求拉动力度有限，钢材价格震荡偏强。10月17日住建部宣布棚改货币化，但政策不及预期，黑色板块大跌。月底人大常委会可能确定财政刺激力度，钢材旺季需求见顶，库存累库，但铁水复产带动原料价格上涨，焦炭提涨，钢材成本支撑强，整体维持震荡，关注人大常委会和美国大选。

从外资持仓结构来看，商品市场的净持仓已从8月末的净空仓370亿元转变为净多仓，10月整体变化不大，月末净多头暴露60亿元。这一变化从侧面反映了宏观资金从空头转向多头的趋势，同时也体现了市场对经济疲弱预期的修正。具体来看，有色金属、黑色、农产品以及能源化工板块均呈现净多头持仓的情况。

从库存来看，原材料库存指数为48.2%，较9月回升0.5个百分点；产成品库存指数为46.9%，较9月下滑1.5个百分点。同时采购指数回暖，制造业出现“被动去库存”迹象。

从汇率角度看，10月美元指数大幅走强，美元兑离岸人民币走强。对全球大宗商品市场形成了普遍的抑制效果，尤其是在美元计价的大宗商品上。

图1 PMI库存指数(%）

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图2 美元/人民币（离）收盘价

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图3 本年南华商品期货指数走势

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图4 本月南华商品期货指数走势

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图5 主要商品期货本月品种涨跌幅

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图6 本月有色板块内品种涨跌幅

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图7 本月黑色板块内品种涨跌幅

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图8 本月能源板块内品种涨跌幅

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图9 本月化工板块内品种涨跌幅

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图10 本月农产板块内品种涨跌幅

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图11 本月油脂油料类品种涨跌幅

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图12 本月股指期货品种涨跌幅

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图13 本月国债涨跌幅

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1.2 市场波动率情况

在已实现波动率方面，本月南华商品20日滚动波动率中枢在国庆抬升至22%后回落至18.3%中高水平。

在隐含波动率方面，本月多数商品期权的隐含波动率（IV）有所抬升，降波的主要品种为股指期权。本月未出现大规模的升波行情，更多地表现出一些结构性行情。

图14 南华商品指数滚动20日收益年化波动率

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图15 本月南华商品指数滚动20日收益年化波动率

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图16 本月品种隐含波动率变化

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从隔夜跳开的角度来看，本月跳开幅度扩大，对短周期策略有所影响，但影响偏正面，因为跳开的方向与隔夜前一致，顺势跳开。分板块来看，工业品的隔夜跳开幅度有所增加，可能对短周期策略产生一定影响。

图17 期货市场隔夜跳开幅度

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从日内振幅来看，本月商品的振幅在月初大幅放大。分板块来看，黑色系、化工品振幅扩大，日内波动较大，可能导致短周期CTA管理人的业绩出现分化。

图18 期货市场振幅（成交额加权）

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股指期货波动率方面，本月出现了波动率快速收敛的情况，其中IC和IM的波动率回落幅度高于IH和IF。在9月波动率上升的环境下，股指类策略贡献了较好盈利，10月的盈利主要来自假期后的跳开，月内盈利回吐。

图19 股指期货当月连续收盘价近10日滚动收益波动率（年化）

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1.3 商品市场交易情况

本月商品市场的存量资金（持仓额）企稳，但仍处于历史同期中高位，更多反映出多头资金的持续平仓离场。成交额与成交持仓比处于历史同期低位，显示市场交投活跃度走弱。

图20 商品期货市场成交额走势

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图21 商品期货市场持仓额走势

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图22 商品期货市场持仓比

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CTA策略整体表现

2.1 CTA策略基金整体表现

从因子层面来看，除贵金属继续上涨外，其他板块普遍下跌，价格反转导致动量类因子全部收跌；其中短期时序动量跌幅最大，截面动量跌幅最小；利空趋势策略。由于品种间走势差异扩大，期限结构类因子整体收涨；利好截面策略。

量价类因子大部分收涨，除均价突破因子下跌；整体利好中高频量价策略。

基本面类因子走平。整体来看，本月注重期限和基本面、以及中高频管理人表现较好；趋势策略或遭受一定压力

图23 CTA风格因子走势（动量类）

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图24 CTA风格因子走势（期限结构类）

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图25 CTA风格因子走势（量价类）

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图26 CTA风格因子走势（基本面类）

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从CTA策略指数和火富牛CTA观察池中投顾表现综合来看：

本月量化 CTA 策略月初因波动率上行而表现较好，月末商品进入弱震荡行情、波动率下行，盈利难度增加。黑色与有色分化加剧，这让截面策略迎来今年的反弹。分周期看，短周期和中周期表现佳，长周期策略因前期商品指数深跌后趋势反转，月初损失较大。

主观期货在 10 月行情表现出策略波动升高、方差变大。注重驱动与注重估值的不同风格管理人差异巨大。策略收益均值与中位数明显分化，部分管理人获取了丰厚盈利，中位数明显低于均值。整体来看，月初主观管理人在对 9 月末黑色超涨定价方面盈利颇丰，下半月随着驱动因素更宏观、更难把握，主观管理人盈利回吐。

本月衍生品套利策略平稳运行，农产板块的跨品种表现不佳，月中受到加拿大关税反制的来回影响，大豆相关品种的头寸面临单日较大回撤。

图27 火富牛CTA跟踪产品本月收益情况

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