仁桥月度观点 | 一夜入夏

作者：仁桥资产

题图： 仁桥资产微信公众号

九月，确切地说，在最后的五天，市场发生逆转，没有过渡，由寒冬直接步入盛夏。其中上证50上涨18%；沪深300上涨21%；中证500上涨24%；创业板上涨38%，恒生指数上涨了17%。一个月前还在绞尽脑汁的思考牛市可能的逻辑，也被不少人称之为天方夜谭，但几日之后，牛市的呼声却已不绝于耳。正所谓久旱逢甘霖，政策的加码彻底扭转了投资者的预期，市场用近乎极致的方式做出了回应，当然，也为那些在持续低迷中始终坚守的“耐心资本”奉献了回报。

客观地讲，这种“失控”式的上涨出乎了多数人的预料，但似乎也在情理之中。首先，美国降息的最终落地标志着一个大周期的结束，美国经济最强的阶段过去了，全球资本都面临着一个再配置的客观需求，而放眼全球主要市场，中国资产显然是那个最明显的价值洼地；其次，国内经济边际走弱，在各种数据上均开始显性化，更糟糕的是，悲观预期迅速蔓延并近乎成为一致预期，在这样的背景下，政策决策者们不可能无动于衷，任凭情绪蔓延，因此，政策上更彻底的转向似乎是必然的选择，这也是在情理之中的，只不过我们无法判断转向的时点和力度而已。基于上述两点，香港市场作为直接受益的主体，在一个多月前即开始转好，显然已成为了引领中国资产重估的“早鸟”。从板块来看，领涨的是地产和非银，这两个都是顺周期板块中最典型的代表，这也是符合逻辑的，代表着市场中被压抑时间最久，预期最低，同时边际变化最大的一类资产。展望未来，我们仍然会按照上篇月报中的思路去寻找机会，所有能为股东提高回报的资产，无论是靠盈利水平的增加，还是靠分配比例的提升，我们认为都是值得关注的优质资产，情绪喧嚣过后，市场终会回归冷静，对此，我们需保持清醒和耐心。

货币政策转向了，投资者自然开始关注财政政策的动向。我们相信，未来很长一段时间，“稳消费、促就业”将会是我们政策的一个最基本取向。在过往的经历中，一提到稳消费，可能就只会想到汽车和家电这两个抓手，每次都是刺激这两个，坦率地讲，边际效用已开始下降。未来消费如何提升？我想这里面需要先阐明两个最基本的事实。一是我们14亿人口中，中低收入人群仍占大多数，可能有10亿，而低收入群体的边际消费倾向是更高的；二是疫情以来，居民存款新增了近50万亿，多数由中产及以上人群提供，大家只存钱不敢花钱的最大原因在于对自己的长期未来缺少信心，包括养老和医疗，同时生育和教育的负担过重。如果基于这两个事实，那我们可以对症下药，旨在提升内在体质而非饮鸩止渴。首先，可以大幅提高农民、进城务工人员以及城市中低收入群体的收入和补贴，包括提高他们的社保、医保、住房等基本需求和保障，这部分人群都有着迫切改善生活质量的现实需求；其次，为了减轻中产人群的后顾之忧，国家可以拿出更大比例的资金来补贴医保和养老，同时设置生育津贴，并提高教育投入。我们相信，在现阶段，适度减少基建上的投资，将更多的钱补贴到民生中去可能是一种更有效率的方式，其实只要消费稳住，就业稳住，中国的经济大盘则无忧。

最后，回到市场，我想说，对多数投资者来讲，波动的加大从长期来看是对收益的损耗，而非提高，每一次剧烈波动都是在考验人性的弱点。“失控”式上涨虽喜悦但不可持续，期待市场早日回归平静。

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