这位指增基金经理很“独行”

作者：大马哈投资

题图： 大马哈投资微信公众号

又到了基金季报季，尽管最近几年大家对季报的关注出现了非常明显的降温，但季报中的亮点并不会因大家关注度的降温而减少。

新晋规模破百亿指增经理

今天我在翻阅季报的时候发现申庆管理的兴全沪深300指数增强（163407）在三季度规模出现了非常明显的增长，最新规模达到89.28亿，这是今年以来继富国沪深300指数增强（100038）规模破百亿后，第二只规模逼近百亿的公募沪深300指增产品。如果再加上兴全中证800六个月持有期指数增强（010673）最新15.01亿的管理规模，那么作为指数增强基金经理的申庆，其最新管理规模已突破了100亿。

对于相对小众的指数增强基金赛道而言，在管理规模上取得这样的成就并不容易。除了在指数增强赛道稳居第一的富国基金外，像市面上的很多知名量化基金经理，其管理规模基本也就是百亿左右徘徊，比如像杨梦、乔亮等，而且这些基金经理管理的产品数量远不止两个，可以说，百亿规模是公募指数增强基金经理的一道坎。作为仅管理两只指数增强产品的申庆，能将规模做上百亿，这其实是一件非常不容易的事情。

不一样的指增策略

说到申庆，很多投资者未必熟悉，此前我在没想到，这家公司的指增也做得有声有色一文中对申庆的投资理念及策略进行了非常详细的展开。

简单来说，申庆的指数增强方法偏主动投资思维，与市面上绝大多数指数增强基金采用量化投资思路存在着明显差异。简单来说申庆的指数增强思路有这么几个特点：

（1）换手率极低。2023年申庆管理的300增强和800增强年度换手率分别为29.84%和46.74%，今年上半年的换手率分别为12.22%和6.32%。不仅低于公募量化基金动辄几倍甚至十几倍的换手率，还低于几乎所有的主动基金经理，基本属于公募权益基金中换手率的最低组。另外像张胜记管理的易方达上证50增强，该指数增强产品同样也是采用主动投资思维，其换手率也是要略微高于申庆的。

（2）会对部分行业及个股进行长期系统性偏离。这一点不难理解，由于申庆的换手率极低，因此在具体投资上势必会类似主动基金一样，对那些自己看好或者不看好的个股\行业长期进行高配或者低配。像申庆会长期高配银行、休闲服务、采掘及汽车等行业；对电力设备、电子、有色金属及国防军工等行业进行低配。值得一提的是，申庆在对新能源行业的投资节奏上展现出了很好的判断，在2021年6月及之前平配该行业，在这之后开始大幅低配。个股配置方面，中国太保、双汇发展、中国中免、华域汽车、中国平安等公司长期被高配。尤其是中国太保，该股票在中证800中的权重仅为0.4%，而基金组合中的权重则高达7.08%。

（3）暴露于低估值因子。从申庆管理的300指增各期持仓来看，其持仓的整体估值水平要低于基准，这说明在低估值因子上有明显的暴露。过去几年申庆管理的300指增和800指增业绩突出，这背后的原因之一也就在于此。

由此可见，申庆采用的指数增强策略与其他指数增强基金还是存在着明显差异。市面上大多数指数增强基金采用量化选股策略，换手率较高，相应的就会对管理规模较为敏感。而申庆管理的产品由于换手率极低，规模对业绩影响的问题几乎不存在。

300指增\800指增：选谁好？

申庆目前共管理300增强（163407）和800增强（010673）两只产品，长期业绩在同类产品中均表现突出。

如果再对照这只产品间的业绩，800增强则明显比300增强好，考虑到800指增是在2021年3月成立，我们统计2021年8月至今这两只产品的表现，期间沪深300全收益和中证800全收益分别下跌10.96%和10.68%，两者跌幅相差无几。但期间申庆管理的300指增微跌0.14%，而800指增上涨9.64%。

尽管两者业绩存在较大差异，但在投资策略上，这两只产品还是比较近似的，在行业及个股偏离方向上，均呈现出比较好的同步性，只是偏离程度存在一定的差异。由此可见，这两只产品采用的投资策略不太可能对其业绩差异产生如此大的影响。

说到800指增业绩表现比300指增好的原因，我认为主要还是在于兴全中证800指增的投资范围更宽，更有利于基金经理发挥自身的投资能力。

说到投资范围，这除了中证800指数成分股数量更多有利于基金经理发挥之外，还有一点就是兴全沪深300指数增强与其他同类指数增强相比，在投资范围约束上更为严格：

上述截图来自兴全沪深300指增的基金合同，对于一般的指数增强基金而言，其权益持仓最多可以有20%权重的比例为指数成分外股票，而兴全沪深300指数增强要求投资指数成分股占基金资产的比例不低于90%，再考虑到5%的现金比例要求，那么兴全沪深300指增权益持仓投资非指数成分股的比例基本不能超过5%。

而兴全中证800指数增强的投资范围与其他一般的指数增强产品是一致的，由此在投资指数外成分股上，申庆管理的800指增可以更为灵活。

除此之外，800指增的规模要明显小于300指增，这会使得产品在打新等无风险套利操作上会更为受益，这同样会对800指增业绩产生正面贡献。

至于说到这两只产品间的选择，我觉得还是要结合自己的需求来，如果对市值风格有明显偏好，且希望申购赎回保持较好的灵活性，可能300指增更适合；否则如果着眼于长期，且不希望频繁的进行中短期交易，那么有着6个月持有且灵活度更高的800指增会更优。

申庆的独特配置价值

行文至此，相信大家也能够很好理解申庆的独特配置价值了，其最大的配置价值还是来自于这类指数增强策略的稀缺性。

简单来说，就是申庆在做300指增和800指增时的Alpha来源与其他指增产品不一样，如果将兴全沪深300指增与其他指增产品组合在一起，可大幅提升超额收益的稳定性。

举个例子，主动指增的代表作兴全沪深300指增和量化指增的代表作富国沪深300指增一直以来均是由同一位基金经理所管理，在2011年4月1日至今的13年半时间里，两者每日相对基准超额收益的相关系数仅6.06%，几乎零相关。

如果等权投资这两只超额收益来源迥异的沪深300指增，其带来的好处的优势是肉眼可见的，具体可以参考下表。

我们可以看到，等权投资这两只产品后，跟踪误差出现了非常大幅度的下降，这意味着信息比率的显著提升。此外还有超额收益的最大回撤，均要低于两者各自的最大回撤，这说明在各产品的业绩逆风期，另一只产品由于Alpha的低相关性，业绩并没有那么差。比如在兴全沪深300指增最大回撤期间，富国沪深300指增还取得了2.25%的正超额；在富国沪深300指增最大回撤期间，兴全沪深300指增只回撤2.3%，要优于沪深300指增。由此可见，将这两只低相关性的300指增产品组合在一起，真正起到了“1+1>2”的效果。

注：数据区间为20110401-20241025，业绩基准为沪深300全收益指数收益率*0.95

而如果将同为量化指增的富国沪深300指增同景顺长城沪深300指增进行组合，效果就不会有那么理想，2024年3月至今，同样是未变更过基金经理的两只产品，期间日超额收益的相关性高达38.11%，要明显高于前者。那么将这样两只产品进行组合，跟踪误差降低的幅度以及信息比率改善的幅度均相对会更有限，对最大回撤降低的程度也不会有那么强（具体可以参考下表）。

注：数据区间为20140301-20241025，业绩基准为沪深300全收益指数收益率*0.95

写在最后...

本文对申庆的指增策略进行了再次简要梳理，并将其配置价值通过数据的形式进行了具体展开。总结来说，我们当然需要优秀的指数增强基金经理，我们更需要超额收益来源多样化的指数增强基金经理，通过将这些超额收益来源各异的基金经理同时加入我们的组合，能够极大程度的改善我们最终获得的收益风险比，大幅提升期间的持有体验。

申庆这样一位指数增强基金经理对我们的最大价值也就在于此，不是因为他的优秀业绩，而是因为他独特的Alpha来源。

由于市面上的指增产品变得越来越多，后续我也将不断给大家挖掘一些有另类Alpha的基金经理，敬请大家关注。

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