手抄报|第112期：市场震荡分化，更健康，可持续

作者：二鸟说

题图： 二鸟说微信公众号

手抄报是我们全新推出的一档专栏，定于每周五发文，旨在践行逆向投资，帮助大家认识和感受市场周期，辅助投资决策。

在过去五年多的投资实践中，我们深切感受到，“高买，低卖”是“基金赚钱基民不赚钱”的重要原因。根本原因，是因为投资者对于市场缺乏理性评估，更多的是在做顺人性的感性决策。在评估市场环境时，心中有价值之锚才能有相对的高低判断，进而把正确的事情长久坚持。我们办这个栏目，就是试图给大家提供一个“锚”。

“高不买，低不卖”是我们基金投资的核心原则。在看手抄报之前，敬请仔细阅读两篇文章：

1、《高不买，低不卖：简单六字有何神奇》

2、《高不买，低不卖：“高”和“低”如何判断》

手抄报有三大法宝：主要指数估值、投资者情绪指数与经典组合年化收益率指标。这三项指标从不同的角度描述市场，既有定性研判，也有定量分析。三者相互印证，尽量避免单一角度而陷入陷阱。得出的结论，体现了我们对市场周期的感悟，以及对当前市场的态度。

一、主要指数估值状况

数据来源：Wind，由且慢计算，截至2024.10.23；采用近10年的数据计算，不满10年则采用全部历史数据；PE：市盈率；PB：市净率；百分位：统计学指标，用来表明当前值在历史区间所处位置；最高：指数PE或PB在统计区间的历史最高值；最低：指数PE或PB在统计区间的历史最低值；ROE：净资产收益率；估值数据仅供参考，不构成任何投资建议

本周A股市场震荡分化，整体以上涨为主。主要市场指数涨跌幅不大，向上有阻力，短期难以冲破10月8日的阶段性高点；向下有支撑，沪深两市的总成交额连续稳定在1.5万亿之上，市场不乏热点，行业与板块轮动的结构性行情正在上演。其中既有公募基金重仓的半导体、军工、新能源、消费等方向，也有低空经济、商业航天、人形机器人等新质生产力主题投资板块。

9月下旬以来，从行情的第一阶段看，投资者的情绪亢奋、爆发式增长的流动性，带来了全市场的无差别普涨。但这种快速上涨行情极易透支，量能不足则无以为继。10月中旬，行情进入第二阶段后的震荡分化，维护了市场的人气，保持了市场局部的赚钱效应，行情转向温和，烈度降低但可持续性增强。

主要指数的估值本周有小幅提升，回顾过去1个月，我们可以确认A股的政策底与市场底。权益市场的情绪面是快变量，基本面是慢变量，经济与市场呵护举措的持续发力，有望持续振奋信心，抬高市场的中枢。公募基金的三季报正在陆续披露中，与二季报、半年报相比，机构投资者的情绪和信心也有显著提振。

二、投资者情绪指标

投资者情绪指数为经验值，旨在对市场进行定性评估，我们评判的标准包括以下五个维度：

1、基金投资社区的活跃度；

2、媒体的传播指数；

3、投资社区的互动；

4、与投资者的直接交流；

5、新基金发行情况。

本周基金投资社区的活跃度与上周相比变化不大，市场的快速普涨告一段落，投资者的焦虑情绪也大有缓和。盘前与盘后热议A股市场的声音减少，行情转向震荡，也给了投资者进一步布局或优化调整现有持仓的时间。从热点讨论看，北证50、科创芯片等领域讨论热度较高，前期人气高涨的证券板块，本周在社区中有所降温。

从媒体的传播指数看，部分私募量化机构放弃市场中性策略引起了热议，ETF对本轮市场行情的助推也有媒体报道，本周国际金价再创历史新高，有向3000美元/盎司冲击之势，也是一大媒体关注焦点。公募基金三季报开始披露，但当前媒体少有报道，明星、顶流基金经理的时代已渐渐远去。

从投资社区互动以及与投资者的直接交流情况看，近期有部分新手投资者入市，也有部分被套牢的投资者逐渐苏醒，开始正视市场行情与投资机会。总体看，投资者的买卖行为，仍受到市场的赚钱效应驱动。投资者大多对价格、估值的看重程度轻，对市场趋势的看重程度高。部分投资者仍没有摆脱熊市伤害的影响，市场回调出现时，又会心生跑路的想法。

从新发基金的情况看，当前市场的新发热点仍是中证A500指数基金，当前已有中证A500ETF场内规模破百亿。新发场外中证A500指数基金，各大基金公司卷费率、卷速度、卷分红。新发主动权益基金的热度当前仍未大幅升温，也无明星基金经理与募集规模超预期的报道。

根据上述五个维度，我们将投资者情绪划分为7档：过热、较热、正常偏热、正常、正常偏冷、较冷、极冷。

根据以上情景综合分析，我们认为当前市场处于正常的状态。

三、经典组合年化收益率指标

数据来源：且慢，截至2024.10.23，不作为投资推荐

组合当前年化收益率约8.59%，随着市场进入到震荡分化状态，主动权益基金有望弥补此前在系统性上涨行情中的劣势。当前，指数基金、ETF没有覆盖的细分领域，主动权益基金仍可能有超额收益。基金经理对行情主线的判断，对行业轮动的把握，也可能让未来的基金业绩进一步分化。

四、综合研判

按照低位多买，高位少买的原则，我们设置了0-12共7档的系数。以系数6为中枢，代表市场估值不高不低的正常力度，4/2/0分别代表逐渐减少的力度；8/10/12代表逐渐增加的力度。

综合三项指标的研判，本周的系数为10。

五、实证

为了做到知行合一，从2022年11月1日起，手抄报增加实证栏目。我们用自有资金投资“两剑”，形成实盘。在系数10、12时逐步买入，然后长期持有，至系数2、0时逐步卖出，进行逆向投资，做大周期的择时。力争化“所见”为真实“所得”。

1、本周操作：

实证1（2022年11月买入部分）：无操作。

实证2（2023年8月追加投资部分）：无操作。

2、最新持仓：

实证1：价值五剑51.06%，成长五剑48.94%。

实证2：价值五剑49.16%，成长五剑50.84%。

3、收益率曲线图

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