作者：不在此山中

题图：不在此山中微信公众号

9月24日政策底以来，成长板块的表现非常强势，而创业板是其中最具代表性的板块。

说到创业板，我们最容易想到的指数是创业板指或创业板综，实际上创业板中还有两个长期表现优秀的策略指数值得我们关注，那便是创成长和创价值。

来看看两个指数的历史表现。

创成长和创价值的基日都是2012年12月31日，根据wind数据，从该日至2024年10月22日，创成长涨幅为404%，年化15.2%；创价值涨幅为370%，年化14.5%。

作为对比，同期创业板指上涨212%，沪深300涨幅只有59%。从近10年的历史来说，这两个策略指数可谓遥遥领先。

创成长和创价值的历史表现都不错，从收益上看，创成长略好一点，从风险角度，创价值则相对稳一点：

创成长波动率为32%，最大回撤65%；创价值波动率为29%，最大回撤54%。

夏普率是最常见的风险调整收益指标，二者的夏普率几乎是一样，都是0.62，可以说不相上下。

创成长、创价值，从字面意思来看，这两个指数的风格截然相反，二者跑赢了创业板指。成长很好，价值也好，为何成长价值加一起就不行呢？

实际上，创成长、创价值并非传统意义上把创业板一分为二的风格指数，而是精心设计的策略指数，也叫SmartBeta指数。

1 创成长

创成长的全称是创业板动量成长指数，由创业板市场中具有良好成长能力和动量效应的50只股票组成，反映创业板中成长能力良好、动量效应显著的上市公司整体运行情况。

SmartBeta指数是因子投资在指数上的应用，创成长同时考虑了成长和动量两个因子，并非纯粹的“成长风格”指数。

所谓成长，是上市公司业绩的增长情况，而动量指的是股票过去一段时间走势的强弱，创成长就是要选增长快、走势强的股票。

创成长指数编制中这两个因子的具体定义是这样的：

指数根据股票的因子得分和自由流通市值情况，进行选股和股权重分配，得分越高、自由流通市值越大，则该成分股在指数中的比例越高，从而使指数表现出成长和动量因子的特征，进而寻求超额收益。

2 创价值

创价值的全称是创业板低波价值指数，从盈利、会计稳健、投资稳健、违约风险和低波动五个维度综合选取50只创业板股票，反映创业板中具备良好盈利能力、具有稳健财务质量、且波动率较低的上市公司整体运行情况。

这五个维度的定义如下：

其中前四个维度是财务指标，关注的上市公司的盈利、运营效率、投资和风险方面，可以概括为公司的质量；

第五个维度关注的股票价格的波动性，这五个维度可以概括为质量和低波因子。

这里有个容易误解的地方，创价值所谓的“价值”，并非是我们平时所说的价值风格或者价值策略，而是公司基本面价值的意思，创价值实际上是一种质量低波策略。

从历史业绩表现来看，不论是创成长还是创价值，相对于创业板指都有不少的超额收益，这表明成长动量策略和质量低波策略在创业板是有效的。

如果说长期看因子策略的有效性，从中短期角度，指数的表现和行业分布密不可分。

创成长、创价值和创业板指的行业分布也各有特点。

目前创成长的前三大重仓行业分别为通信、电子和电力设备，创价值的前三大行业分别为电力设备、医药和电子，相对来说创价值更分散些：

两个指数的调整周期都是季度，在每年 3 月、6 月、9 月和 12 月份，创成长用到了动量策略，股票价格的变化比较快，因此按季度调整是比较合适的。

但对于创价值而言，不论公司质量还是股票波动性，相对来说变化都比较慢，如果把调整周期拉长一些，降低换手带来的交易费用损失，或许表现会更好。

毫无疑问，创成长和创价值为投资者投创业板提供了更多选择，但我们也需要了解，这两个指数都是2019年才发布的，无法排除之前的业绩存在数据过度拟合的风险，因此参照历史收益时应该保守一些。

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