写给再次悲观的你

作者：红x星菜馆

题图：红x星菜馆微信公众号

本文内容对合格投资者开放，观看转发视为您同意和了解以下要求：

私募基金的合格投资者，是指具备相应风险识别能力和风险承担能力，投资于单只私募基金的金额不低于100万元，并且符合这些相关标准的单位和个人：

（一）净资产不低于1000万元的单位；

（二）金融资产不低于300万元或者最近三年个人年均收入不低于50万元的个人

10月8日我们发文：A股历史上没有今天。

由于涉敏在第二天删除了，但其中创业板、科创板ETF的短期风险已经表达清楚。经过市场情绪的过热宣泄，10月8日至今：

创业板ETF从开盘涨停的最高价下跌25.2%；

科创50ETF从开盘涨停的最高价下跌19%

（数据来源：wind）

悲观再次蔓延，是时候再次给大家梳理投资线索。

10月8日旧文已经重新发送附文，当时的市场特征在未来也一样可以参考

对经济政策的合理预期

金融政策的改变已经发生，后续第一批国企增持资金的带动效果是未知的，不仅需要全市场愿意买单，还需要经济回暖肉眼可见，广泛的股东、机构才会适度提高杠杆，从而最终改变市场风险偏好，重新回到成长股投资的赛道上来。

在此之前，市场的主线可能没有本质变化，甚至逻辑还被强化。

这是讨论A股市场当前投资环境下我认为最基础的出发点。大象转身尚需两步：掉头、抬腿，何况世界第二经济体，原地起飞并不现实。

再次回顾一下上周末财政会议的要点内容：

• 预计将在10月底的人大常委会审议财政举债空间，年底中央经济工作会议上进一步明确赤字规模
• 房地产收储专项债务方面，预计下一次规模扩张将在2.1-3.1万亿元之间
• 扩大国有银行资本补充范围
• 4000亿元支持地方债务

这被市场普遍认为低于预期，而根据外资会议信息的整理，他们普遍预期超3-6倍。而在我看来，低于市场预期的财政会议内容是必然的。

1，合适的“参数”可能需要在美大选结束后再做评估，第二经济体要有相应的觉悟，既然不能做到美联储一样让全球都等待，那慢一点的金融货币行为符合之前的政策风格；

2，近10年经历了不限于：宏观杠杆率控制、地方债务去杠杆、金融去杠杆、供给侧去杠杆等，清查的经济“脓疮”非常多，虽然主动挤破大家都很疼，但政策机构更感触目惊心：猛烈的杠杆行为真的会有重重问题；

掉头已然不易，抬腿却得慢来。

此前的投资主线是什么

这个问题的答案约等于最近一年时间里：

• 什么资产涨幅最好
• 什么投资策略最有效果
• 什么基金产品平均表现更好
• 什么指数表现最佳

整理如下（数据来源wind、火富牛、通联数据，截止10月16日）：

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可以看到，美市场偏好较高的科创、创业板刚刚年内转正，属于好不容易大涨，今年才没大亏的品种，而光伏、新能源等还没出坑，医疗、地产等等更只是首次价格反弹。

再整理一个始终延续强势的主线列表（即不管是年度还是60日来看，相对其他可投资金融资产，都有超额收益），这个更加一目了然：

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再整理一次上表关键信息：

• 如果拿恒生代表A股参与全球竞赛（同样的结汇方式），那么全球股票市场的强势都是显著的，反而美股的相对强度下降了，其背景是美元降息过程中，美元流出进行全球新兴市场配置，这是比A股反转更重要的全球视角逻辑，在这个背景下，国内金融政策的转变才更有力度，争夺开始外溢的美元资本，是个重要的目标，桥头堡是香港恒生；
• A股在简单参数下，目前维持上涨趋势的行业和投资风格很少，整体上更偏向于国企、红利、破净风格，只有通信、汽车两个行业有比较显著的250日买入；
• 债券的强势基本也反映了很多机构投资方的判断，普遍希望看到更明朗的转折，否则他们也许会继续追加30年国债，机构是否扎堆购买过载不一定是个有用的判断指标，因为假设经济手段卓有成效，重回资产通胀的成长环境下，股债是可以趋同向上的（如2014下半年至2015年中、2019年初至2020年3月）；
• 私募投资中，宏观策略、CTA策略、期权套利策略都在延续强势，桥水的全天候理论在年初至今尤其适配，一些复刻模型国内实践的私募管理人收获不菲，在宏观策略配置中，黄金依然是不可或缺的；
• 可转债投资目前似乎是一个被低估的资产和投资策略，不过转债的新发数量是越来越少了；

总体看，杠铃策略依然在国庆节后的A股调整中适配，甚至在创业板ETF回撤25%的7天内，很多杠铃策略、宏观策略再创新高，如果这个老状态继续保持，该怎么期待杠铃策略的广泛资金配置向创业板倾斜？

杠铃策略（Barbell Strategy）是一种投资组合管理策略，其核心思想是将投资组合分成两部分，一部分投资于非常安全的资产，另一部分投资于风险较高的资产，从而在风险和回报之间取得平衡。这种策略的名字来源于杠铃这种器械，它由两个重的盘片和一个中间的杆子组成，象征着投资组合的两端重，中间轻。

一年中，公募和私募投资机构广泛采用的杠铃配置为：红利+美股；

目前可能扩展为：红利+国企+恒生等新兴市场。

（超强的国企红利全收益指数，数据来源wind，截止10月16日）

普通人应谨慎参与股市

普通人参与股市，我指的是有本职工作，只能采取听新闻、看短视频、大V荐股、朋友互推等方式获取股市观点，并凭借这些观点重仓购买少量股票。

描述三类最近观察到的普通人参与股市的情况：

1，外国务工，基建行业，15年参与场外配资被套牢，近期重燃杠杆配资欲望，已在国庆后追高买入亏损；代表力图挽回曾经损失的老韭菜

2，细分行业垄断企业主，在最近一年的股票交易中，亏损贡献占比75%来源于10月8日至今短短7个交易日；代表国庆期间被吸引追高的股民

3，教务人员，此前从未购买过股票，由于政策变化新闻力度较大，炒股朋友众多，国庆节前开立账户，在8日高点买入创业板ETF；代表试图挣快钱的新股民

从银证转账数据来看，10月8日散户买入的高点，也是银证转账的高点。

在这一轮市场跳涨中，机构群体动弹较少，买入量少、卖出量更多，散户才是近期的成交主力，市场的胜者仍然是ETF的配置账户、长期定投账户，更不用提根据股债收益差、指数绝对估值等分位止盈头寸的账户。

今天晚上，华夏发行的一只ETF公告降低管理费，从0.5%的年费率降为0.15%，管理费打三折，成为全市场管理费最低的跟踪该基准指数的ETF产品。

在目前的资管产品环境下，公募的主动管理经理不断离职，私募的经营生态逐渐恶劣，但ETF对普通人越来越友好，不同国别地区的选择也在丰富。

美国花30年时间完成的指数化投资，中国花10年进入全面降费，这个费率已经和国际接轨了。

普通人参与股市最好的办法是指数的多元化配置和定投。

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