牛走了吗？

作者： 不在此山中

题图： 不在此山中微信公众号

这波行情来去之快令人瞠目结舌，从9月24日开始，市场情绪过坐山车般地大起大落，从“牛来了”到“牛走了”，仅经历了短短9个交易日，多数人还没反应过来就结束了，牛真的走了吗？

1 市场估值不高

由于散户交易占多数，A股受情绪的影响很大，表现出来就是市场估值的波动很大，从历史数据来看，市场估值的高低相当程度上决定股市投资的未来收益。

市场极度乐观、市场估值太高时，未来的投资收益往往很差，反之，市场极度悲观、估值很低时，未来的投资收益往往很好。

真正的牛市末期都伴随着市场情绪高涨，各种股票鸡犬升天，估值高、泡沫大，而这一次的行情还远未到这种程度。

如果用中证全指代表整个A股，其市盈率目前约18倍，从过去10年来看，也只是中等水平：

目前市场市净率为1.5，过去十年间83%的时间都比现在高：

除了市盈率、市净率，股债收益比也是很常见的一个估值指标，用于评估股票市场和债券市场谁更便宜。

从历史数据来看，股债收益比（红）和股市的走势（蓝）有很好的镜像关系，牛市顶点对应着股债收益比的低点，熊市低点对应股债收益比的高点。虽然这一波上涨后股债收益比有所下降，但仍然处于历史高位：

综合来看，目前股市的估值最多算是中等，价格泡沫都还没出现，何来牛市结束一说。

2 下跌趋势已改变

估值高低只能用于观察市场贵还是便宜，无法判断是牛市还是熊市，更多的时候，我们用市场价格走势来判断牛熊。

鉴于上证指数是最受市场关注的指数，其形态走势对投资者心理的影响最大，这里就看上证指数。

下图是2019年至今上证指数的周线图，从2021年12月至今年9月，指数一直处于下行趋势中，途中几次反弹的高点越来越低，直到本次暴涨，跳空突破了趋势上沿的压制，改变了持续近3年的下跌趋势，虽然这几天回调不少，但并未回落到之前的趋势线之下：

就技术面来说，只能确认原先的下跌趋势已经改变，要说是牛市还言之尚早，谈不上什么牛市结束。

虽然经过市场大涨之后又大跌了两天，但相对于上涨之前，大部分基金都还保留了相当大的涨幅，尤其是前期跌得多的成长基金，如芯片ETF(159995)，半导体材料ETF(562590)等。

3 政策环境支持

这一波行情的直接导火索就是9月24日一系列的利好政策的密集出台，降息、降准、便利互换、股票回购增持再贷款、鼓励长线资金、制定上市公司市值管理指引、降低存量房贷利率…

这些政策覆盖了财政、货币、地产、金融等各个方面，表明管理部门开始充分意识到经济形势的严峻性，这一方面有利于经济的复苏，另一方面也有利于提振投资者的信心，可以预期未来相当一段时间内，政策环境、货币环境都是有利于股市的。

4 交易层面

这次大涨之后的回落，有短线资金获利出逃的原因，也有相当一部分是之前被套资金的解套卖出。

2021年是上一轮行情的高位，成交量放大，全年都在3400点到3600点之间震荡，大量的套牢筹码在这个区间，许多股民基民在这站岗。

后悔的力量是强大的，长时间亏损的人最后悔的就是当初买了股票或基金，当大盘上涨进入这个区间，被套3年的人终于被解放了，卖出是很正常的反应。

对于想买入的人来说，行情发展太快，很多人还没反应过来已经涨得太高，不想买得太贵也只能观望，等市场给出一定的折扣后再考虑要不要入场。

总之，仅凭借几天的行情，就说牛来了或是牛走了都为时过早。目前是万事俱备只欠东风，市场在等经济复苏的信号，在此之前大概率以震荡为主。

5 基金配置攻守兼顾

市场是不确定的，因此在A股上的配置应注重攻守兼备，牛市来了，能够分享上涨，牛市走了，也能抵御下跌的风险。

A股的防守型的基金，主要包括红利、低波风格基金，红利类基金以股息收益为安全边界，低波类基金以涨跌波动小为风险特征，二者在下跌行情中都表现较强。

在指数基金方面，红利类很多，如中证红利、上证红利、国企红利、央企红利等；单纯的低波类相对较少，如500行业中性低波、MSCI中国A股低波等；二者相结合的基金在这两年熊市中更是大出风头，如红利低波、红利低波100等。

进攻型基金，主要是前期跌得多、反弹空间大，牛市时更强势的基金。在风格上，可以关注成长风格、质量风格的基金，如创业板指、科创50等。

在行业或主题指数层面，有证券、消费、电子等，证券业的盈利直接收益于牛市行情，这无需多说；消费是盈利较为稳定的行业，由于是主动基金重仓股，这两年受主动基金赎回拖累较多，跌幅较大；

芯片半导体属于国家重点扶持的“卡脖子”产业，也一直受机构投资者所看好，2021年以来该行业的跌幅很大，而这一波的上涨也很迅猛。

比如，机构持仓57%的芯片ETF（159995），9月24日至10月14日的涨幅达45.59%；机构持仓43%的半导体材料ETF（562590），同期涨了38.17%，可谓进攻利器。

市场无法预测，涨得多的品种也容易跌得多，配置什么基金，配置多少仓位，重点看各人不同情况：风险承受能力高、对未来看好的，可适当加大进攻配置；风险承受能力弱、对未来悲观的，则应以防守为主。

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