作者：任博宏觀論道

题图：任博宏觀論道微信公众号

导读：MLF的重要性有所下降。

【正文】

本文聚焦央行大礼包之MLF利率下调事件。

一、1年期MLF利率下调30BP（如潘功胜预期）

在9月24日的新闻发布会上，央行行长潘功胜明示在政策利率（7天OMO利率）下调之后，将会进一步带动1年期MLF利率下调30BP左右、LPR与存款利率下调20-25BP左右。这基本已经明示了MLF利率的下调幅度。

2024年9月25日，央行减量续作1年期MLF（中期借贷便利）3000亿元（到期5910亿元），同时将1年期MLF利率由2.30%下调至2%，幅度和潘功胜透露的完全一致。

二、本次1年期MLF利率下调的几个细节：操作日期和操作思路的变化

总体上看，本次MLF操作有几个细节值得关注。

（一）潘行长在新闻发布会上明示在政策利率下调之后，1年期MLF利率会相应下调30BP，这在时间上是有先后顺序的。有意思的是，目前政策利率尚未下调，1年期MLF利率已经提前调整，这种安排值得思考，可能是为了把政策利率下调的时间点安排在国庆后。

（二）本次1年期MLF利率的下调幅度为30BP，超过政策利率的20BP。由于MLF是商业银行比较重要的中长期政策性资金来源，这种幅度上的差异调整更大程度上是为了降低商业银行的负债成本，即人行希望商业银行的负债成本降幅要高于市场利率降幅。

（三）本次1年期MLF利率操作时间为9月25日，这已经是自今年7月以来连续三个月将操作时间定在25-26日，而不是以往的15-17日，即MLF的操作日期进行了调整。

（四）同样是自今年7月以来，人行开始将中期借贷便利这一工具的操作信息单列，从公开市场操作栏中分离出来，显示出政策部门有意淡化MLF的政策功能属性。

（五）和以往不同的是，本次操作除公布中标利率外，还公布了最低和最高投标利率（如本次最低和最高分别为1.9%和2.3%、利差为40BP），这是货币政策工具方向调整的一种体现，即货币政策工具在操作将逐步转向价格招标，凸显货币政策操作思路的变化。

对于上述细节，人行主管媒体《金融时报》的总结分别为“减量续作、配合降准；首次公布投标价格；MLF与公开市场操作分开发布”，即后续MLF利率与7天OMO利率的差异会更为明显，MLF将逐步回归中长期流动性供给工具的定位。

三、结语：MLF的重要性下降，后续可能会继续缩量

（一）目前MLF的定位是中长期流动性工具，和降准一起承担着向市场投放中长期流动性的职能。如果考虑到当前市场流动性总体过剩以及整个行业挤水分这一背景，则基本可以认为MLF缩量的过程会持续下去。

（二）今年10-12月MLF将分别到期7890亿元、1.45万亿元和1.45万亿元，合计到期约36890亿元，在今年还有1-2次降准（幅度为50-100BP的情况下，MLF大概率不会等量续作，减量续作可能会是常态，除非它的利率足够低。

（三）本次MLF操作后，余额达到68780亿元，已经是今年7月以来连续两个月缩量，即8月与9月余额分别减少1010亿元和2910亿元（累计减少3920亿元）。尽管如此，体量上接近7万亿的MLF仍然是最为重要的货币政策工具，

例如，数据上看，截至今年8月MLF余额贡献了人行对存款类金融机构债权的45%左右，占人行总资产的比例达到16.33%，也就是说过去很长一段时期（直至目前）MLF均是人行进行基础货币投放的重要路径。因此，体量如此大，这个路径的优化调整必然是渐进的。

本次MLF利率调整后，接下来政策利率下调（20BP）、LPR下调（20-25BP）等举措也要落地了。总之，我们离零利率时代更近了。

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