2736点！几乎只差100点了……

作者：力的期权工作室

题图：力的期权工作室微信公众号

今天，上证低开低走收于2736点，距离2月5日的低点只差101点……

从8800亿到5200亿，从之前的双创到今天的上证，一个个指数开始逼近2月5日的前低，上周的担忧还是变成了现实……

图：今年以来，上证综指日线走势图

数据来源：Wind

这个剧本何其的相似！今年7.31当日，沪深北三市总成交9000亿，但次日（也就是8.1），总成交额迅速跌破8000亿，三天后跌破7000亿，然后就回到了5000-6000亿的水平，这一次也是完全一样。正如我们之前所说，这样的情况几乎必然会导致一个结果，那就是“按下葫芦浮起瓢”，任何一个局部的走势都会缺乏持续性。

离我们最近的例子就在眼前，上周二到四，小票强势，大票萎靡，分时的黄线连续三天高于白线，很容易让人觉得市场情绪好了不少，可以考虑抄底了，但也是在这三天，5800亿、5600亿、5400亿，活跃的交投资金一天比一天少，最终没有一个局部能够崩的住，近两天全部都出现了回吐，若不是今天最后半个小时“神秘资金”在创业板上持续流入，全A指数差点以最低价收尾。

从目前的情况看，股市上的无量代表预期仍然不足，所以增加收入的预期，让市场的有效需求出现实质性的扭转，是最最关键的。

从逻辑上来讲，当前由于买盘不足才缩量，所以如果就这么无量下去，就很难形成大的反弹空间，不论是先放量下跌后再回流（触发一些被动止损盘的放量下跌），还是突然的政策预期差导致的放量大涨，在形成又一个局部底之前，都需要经历一个放量的过程。之前我们也提到过，地量后的“否极泰来”，需要出现两种情况才有可能，要么在到达融资盘集中强平区域之前，整个市场率先形成了一波新的预期差（这个预期差最好是与体量最大的房地产有关），要么在阴跌到一定程度后，到达了融资盘集中强平区域，然后以放量的方式出清一波流动性以后，再出现类似2月份的回流。

有很多人或许会问，再熬十天，美联储不就降息了吗？历史上的外围降息有利于资金回流，有利于成长股的估值。然而，还是那句话，当下的市场，不要随意的“刻舟求剑”，过去的经验都是基于中美经济周期高度同调的情况下，从2020年以后，两个经济体的经济周期已经不在一个频调，如果外围的一次降息就能这么简单的让外资回流，那为什么去年十一长假后，美债收益率从5以上一路跌到现在的3.7，北向整体上仍然还是净流出呢？这已经说明了，目前A股分子端（盈利）的问题更大于了分母端（利率）的问题，美联储首次降息的传导可能没有想象的那么大。

至于外围市场的影响，上周已经披露了两个重要数据，一个是8月ISM制造业PMI数据，另一个是非农就业数据，两个数据均不及预期，这也是美股近一周大跌的原因（这里顺便说一句，仅从昨晚的VIX指数走势看，这一次美股下跌的恐慌程度要远弱于8月上旬），9月美联储议息会议前还有最后一个通胀数据等待披露，9月份究竟降息25个bp还是50个bp，可能会被资金解读为不同的信号，如果是前者，则释放的是一种预防式降息的信号，对美股权益市场的影响相对有限，而如果是后者，则释放的是一种纾困式降息的信号，可能会增加市场的一些担忧，触发一些资金短期再次对衰退的试探性交易，从而增加短期美股的波动率，相对利好黄金，但不论发生何种情况，美联储当下的首次降息，对港股的影响大概率要大于A股。

这里，我们也来看看美股的日历效应。从过去30多年的情况看，美股在9月的日历效应为12个月里最弱，9月份的胜率为48.48%，盈亏比为0.70，日历效应相对强的月份为4月和11月，对应的胜率分别为78.79%和72.73%，对应的盈亏比为0.93和1.18，除此之外，美股还有这么一个条件概率，那就是如果前三个季度是收涨的，则四季度继续收涨的概率极大，从1991年至今的33年里，有25个年份的前三个季度是收涨的，而在这25个年份的四季度只有三个年份是收跌的（2007年、2012年、2018年），其他22个年份的四季度均是收涨的，这个条件概率高达88%。

图：1991年至今，标普500前三个季度涨跌幅与全年涨跌幅对比

数据来源：Wind，力的期权工作室整理

回到A股的日历效应，从2015年至今的9月份，中证1000仅在2017和2019年两个年份取得了正收益，近九年的正收益概率只有22.22%，进入到9月中旬以后，由于长假前夕风险偏好的收缩，不论从大盘涨跌幅还是成交量上，都相对比较弱势，要在9月份出现很大的反包，难度非常大。

在当下的市场里，有一点很重要，就是尽量别过于本本主义地“刻舟求剑”，用所谓的估值类指标来“猜底”，对于后续的市场，预期的扭转太重要，“便宜”+有预期，才能涨，“便宜”+没预期，则有可能会更便宜……所以，天天猜底其实是个大忌，而不断陷入“赢小亏大”的循环更是大忌……

其实，每一次遇到持续下跌的行情，有一个词总会在我的脑中浮现，那就是“处置效应”。什么是处置效应？它的意思就是人们总是偏好于卖出手中浮盈的股票，而不肯卖出那些浮亏的股票，用通俗的语言说，其实就是交易时“卖赢保亏”的一种心理。在股票交易里，很多人长期拿着浮亏的股票，往往会装作“鸵鸟”，美其名曰把它当作“价值投资”，但到了期权交易里，赢小亏大的“害处”就会在杠杆的放大镜下放得更大。

交易里有一句话特别的经典，“会入场是徒弟，会离场是师父”，每一次离场的难点也正是人性的弱点，如果我们总是长期持有亏损的头寸，而一点点浮盈就着急兑现头寸，那么这也从数学上削弱了赚钱的长期期望。十一长假前的市场，可有效参与的时间本就不多，如果参与了，那么也是一个快进快出的操作，明白止盈止损的重要性要远远大于“神机妙算”地去猜底，让止盈比例大于止损比例，别再让自己的钱总是无限循环在一次又一次的“处置效应”之中……

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