需要看空美股和红利吗？

作者：表舅是养基大户

题图：表舅是养基大户微信公众号

伙伴们，咱们继续沿着理财子的观点，来做一下下周的大类资产展望，参考文献看这里《招银理财周度市场看板》。

从近期，或者说上周的市场来看，咱们在投资上，有两根必须抓住的重磅主线。

其一，是美国密集发布的各项经济数据，在9月中下旬的美联储在议息会议，决定降息与否及降息幅度之前，这些数据牵动着全球投资者（包括美联储在内的各国央妈）的神经，从数据结果看，整体中性偏弱，导致降息50bps的预期抬升，并引发美股当周的大部分时间处于回调之中。

其二，是中国完成了上市公司的中报，以及PMI数据的披露，整体来看，是一个王，拖着三个2，牌有点难打。一个王，上市公司中期分红超预期。三个2，PMI继续偏弱，上市公司业绩继续走弱，同时银行业绩说明会释放的信号（停止拨备回拨，分红意愿下降）折射着对经济基本面的担忧。中期分红超预期，是国九条下，制度改革下的红利，但三个2的现实，使得A股进一步跌破了2800点。

本周的大类资产前瞻，我们会重点聊一下，大家最关心的四个问题：

1、9月的美股魔咒，是否会延续？

2、银行股和红利，是否到头了？

3、叒到2700点，抄底A股到底买什么？

4、央妈重启卖债后，债券月底前还能否加仓？

很值得大家多看一眼，大家继续往下翻，欢迎分享。

......

第一，对于下步卖什么类型的理财，招银更新了三个策略。

下图，我帮大家圈出来了，相对于上周而言，招银做了三处微调。

第一，把投资海外的“全球+”，从五星，调低到了四星。

第二，把投资红利的“红利+”，从五星，调低到了四星。

第三，把偏PB-ROE策略的“价值+”，从四星，调高到了五星。

在上周，我们描述过，招银做了两个调整，分别调高了“债券+”和“价值+”的推荐等级，对应的，其实就是认为债券“超调”之后的配置价值提升，以及价值股下跌之后的配置价值提升，逻辑比较清晰。

那么，如何理解本周的这三个变化？

难道，招银是在看空美股和红利吗？

我觉得，不算看空，而是对边际变化的敏锐把握，以及适度的谨慎。

大家可以抓住，开篇，表舅提到的，投资上的两根主线，也即：

第一，美国当周陆续披露的、偏弱的宏观数据。

第二，中国当周结束披露的、偏弱的中报数据。

具体来看。

1、海外在发生什么？

在《美国就业市场如期降温》中，招银帮大家梳理了本周美国宏观数据披露的时间线，总结来说，就是：

美国的制造业PMI，弱；

美国的服务业PMI，挺好；

美国的就业数据，小非农，大非农，偏弱。

我们知道，PMI的数据代表着过去一段时间，经济的好坏，对美国的经济来说，制造业占比10%出头，服务业占比80%以上，所以制造业弱、服务业强，那么经济不会差到哪里去；

而就业数据，可以说，代表着对未来经济的预期，因为老板们决定要不要扩招员工，取决于他对于未来订单的判断，从这个层面看，美国的劳动力市场在降温，但也没到衰退的底部。

所以，整体来看，经济偏弱是事实，但也没有像7月那样，让人担心经济要硬着陆，要衰退。

从美联储降息的预期来看，大家普遍认为，如果降息25bps，属于常规动作，如果降息50bps，则说明由于经济不太好，美联储急了。

从目前利率期权的定价预测来看，从周一到周五，对美联储降息50bps的概率，从30%，到35%，到45%，再到40%，最后到接近50%，整体担忧是在上升的，与之对应的，美股整体一直在震荡转跌。

那么，对下阶段美股的投资，我也赞同，招银，从五星调整到四星的动作——不代表看空，但是需要多一层谨慎，需知美股并不是yyds的。

从实际的投资上，美股投资，现阶段，应该偏向均衡配置，重视提高美股价值风格的配置比例。

整体来看，我们认为，美股当前估值确实不是特别便宜，如果经过一定的调整后，美股强大的基本面可能仍然能够支撑市场，也意味着美股的调整并不一定会特别的大，除非有美国经济硬着落发生。之所以说美股的基本面强大，我们从下面这张图也可以看出来——今年以来，美股企业的EPS增速是好于营收增速的，也就是说企业赚到的是真金白银的钱，这和我们下面会提到的，A股企业的基本面，存在很大的不同。

2、红利在发生什么？

很简单的讲两块，长期利多的一面，以及短期需要谨慎的一面。

利多的一面，从2024年中报来看，A股有673家公司披露中报分红预案，分红总额5325亿元，远超往年同期，下图。这个是长期看好红利股的逻辑：国九条是土壤，在这样的土壤下，长出来最艳丽的花，就是爱分红，乐于进行股东回报的上市公司。

从短期需要谨慎的一面来看，我想说的是，我们买入股票，买入的是什么？买的是这个股票，未来价值的预期。那么对于红利股也是一样的，对股价而言，或者对于“红利的特征”而言，更关键的，其实是红利股，未来的分红能力、未来的分红意愿，是否具有可持续性。

那么，我们看红利股，两个比较大的板块，银行，石油石化，本周都有些边际的变化。

一个是，银行股，我们在《简单解读一下招行的半年报》里提到过，包括招行在内的多家银行，本周都提到，为了应对未来可能的风险，要保证拨备覆盖率，所以可能不会再利用拨备回拨的方式，提高利润，那么，这样的背景下，高分红可能也就无法得到保障了。

而这一变化的背后，是大家应该要看到，银行业上半年的ROE，近年来，首次跌破了10%，也就说，银行实际的赚钱能力，下了一个档次，这导致，管理层，不得不，悠着点。

另一个是，石油石化股，比如网红票，中国海油，上周跌了近10个点，这和基本面有很大的关系，要看的是，上周，原油价格跌破了70美刀，单周大跌超过7%，下图，这是今年以来首次跌破70美刀，价格后面对应的，是对全球需求的悲观预期。

所以，从中长期看，红利策略有两个最大的支撑：一是国九条下的“审美”，二是低利率环境下，相对债券的性价比。

但是，短期来看，一些近期基本面的变化，导致了红利相关的权重行业，阶段性重定价。

我截取一下招银，全文中，对红利板块的说明，基本表达着同样的意思，所以，短期来看，从五星到四星，逻辑是比较通畅的。

3、抄底2700点，选择价值股还是成长股？

我们还是应该，从上市公司的中报中，去寻找答案。

如果，我们简单地，按照市值，去区分价值和成长的话，显然上证50、沪深300，偏大盘价值一点；中证500、中证1000，偏小盘成长一点。

我们看这四个宽基的，上半年净利润同比增速的话，下图，上证50、沪深300、中证500和中证1000，分别为-0.23%、-1.34%、-8.83%和-8.64%。

也就是说，上证50、沪深300相关的企业，在上半年，表现出的韧性，要远远高于中证500和中证1000。

这一方面证明了，偏价值的个股，在上半年，继续跑赢成长股的原因。

另一方面，也佐证了，其实国家队在这个阶段，买入上证50和沪深300去托底股市，可能确实也有从基本面出发的逻辑。

我们按行业，看完整版的ROE，下图，可以比较清晰的看到，ROE在上半区的行业，上半年的股价表现，要远远好于下半区的行业。

所以，这几乎也可以解释，为何，连续两周，招银，把“价值+”的星级，连续从三星，调整到了四星，直至五星。

因为，价值股，往往具备业绩上的韧性，体现出来的，是越跌越有配置价值；

而成长股，在基本面和预期没有好转的情况下，或者说预期可能变得更糟糕的假设下，股价下跌，或只能说明在演绎价值回归，而非股价越跌价值越高。

那么，基于对基本面的判断，在经过一轮长达三个月的普跌后，价值股的配置价值凸显，成长股的配置价值仍需观察。

以上，是对美股、红利、2700点下的A股，三类资产的，一些衍生解读。

第二，再帮大家看看，债市发生了什么？

上图，上周各类资产的走势图。

我们可以看到，整体的趋势，就是中美的股票都在跌，中美的债券都在涨。

why？

我们讲四块，债券方面的小点。

1、美债的逻辑很简单，降息预期的抬升。

我们上面讲了，市场对美联储降息50bps的概率，从周初的30%，到周末的50%，也就是说，现在市场预期，9月，降息25bps vs 降息50bps的概率，是一半对一半，反正不管怎么说，和之前相比，本周之后，降息的预期是抬升的。

那么，美债收益率下行，当然也是水到渠成的。

而一般人很难盯盘的，中资美元债等板块，上周随着美债利率的下行，表现也非常亮眼，而且招银再次提到了，在境外发行的，人民币计价的，点心债的配置价值，这些，都是理财子相对公募基金的，配置端的优势。

2、为何，央妈说降准有戏，降息没空间？调降存量房贷利率在博弈什么？

央妈上周开了一个新闻发布会，核心观点就是，降准有戏，降息（存贷利率）比较难。

降准，就是降低存款准备金率，换句话说，你每在银行存1万块钱，银行都要上交部分的钱给央妈，作为准备金存着，防止银行自己流动性不足的时候，无法兑付给散户。那么，从最近的实际情况看，降准确实有空间，因为央妈之前改革了OMO，每天下午16点多，还可以给银行出一次钱，也就是说，如果银行日终资金真的紧张，央妈还能借给银行，理论上，这可以降低银行业整体的头寸管理压力，相当于，央妈下午的OMO，也可以成为银行的“临时准备金”，那么，“常备的准备金”下调一点，也不会伤筋动骨。

而降息，或者说降低存贷款利率，确实有压力，因为，银行的净息差，已经低于了1.8%，这是银行业净息差的警戒线。

所以，如果降贷款利率，比如这回的调低存量房贷利率，那么肯定导致银行的资产收益率下降，息差收窄。

而如果进一步下调存款利率，又会导致，银行存款吸引力下降，大家都去买保险、理财、公募债基去了，那么导致银行只能加大营销费用去揽储，实际还是羊毛出在羊身上。

我给大家看个，银行和非银的替换效应的结果，下图，是保险的营收同比增速变化，可以看到，有两个反弹，一是23年初，二是今年上半年，这两个时间段，分别对应发生了两件事，一件事是22年底的债灾，导致银行理财大跌，资金快速向保险分流，另一件事是今年以来存款利率快速下调，且手工补息被整顿，同样导致银行存款被分流，向保险等转移。

3、所以，你就能理解，为何央妈周四又要出来卖债了。

全周来看，利率债在修复，信用债在修复，债券收益率在下行，固收产品都表现不错。

直到，周四临近下班，央妈又出来卖债了，我们在《央妈多了4000亿子弹？》里，详细解释了。

随后，债券又进入了紧平衡的博弈状态。

那么，你理解了我们上面讲到的央妈为何认为降息有难度的逻辑后，你就知道，为何央妈又要出来卖债，维持长端利率了。

因为，利率一直往下走，至少有两个明面上的坏处：

其一，长端利率下行过快，导致银行、保险的息差进一步收窄，不利于金融机构的长期稳定。

其二，长期利率一直下，导致非银的产品，比如理财、公募债基，业绩一直涨，从而资金持续从银行体系向非银体系流失，最终还是银行等机构受不了。

4、所以，债券后续怎么走？

我的观点，和招银接近。

大家要知道管理人的语言体系，债市转为震荡，就是，追高的必要性不太大了，理由写在前面了，“央行仍有曲线管理诉求，利率债继续下行空间受限”。

以上，是对中美债券的，一些衍生解读。

第三，说说其他多资产。

我们看招银上述的资产板的话，和上周几乎没有变化。

我们在第一、第二大块，已经讲完了权益、债券，以及红利、价值策略。

那么，剩下的，就是黄金、量化、商品。

我决定偷一下懒，直接用一下它们的观点，没有啥补充的，只有四个字：俺也一样！

1、黄金，中长期看多。

2、量化，性价比高。

3、商品，看多波动率。

就说这么多。

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