央妈多了4000亿子弹？

作者：表舅是养基大户

题图：表舅是养基大户微信公众号

我们今天还是会把昨天未完待续的《保险半年报的十大真相》聊完。

但先说个债券市场下午突发的事情，昨天有提到，昨天盘后，受到存量房贷利率下调等小作文2.0的影响，债券大幅下行，30年国债创新低，那么今天，债市大部分时间，都是多头占优势，特别是国债期货，除了10年的T，其他三个期限的品种全部创历史新高，气势如虹。

但下午又有反复——央妈又出来卖了。

这回卖的标的比较特殊，也比较出乎所有人的意料，卖的是10年期国债不假，但卖出的是之前续作的特别国债，24续作特别国债01，2400101，这对市场的触动比较大，国债期货纷纷高位跳水，而10年国债的活跃券也最终上行了2bps。

这件事比较引人注目的点在于，三个：

一是时点。上个月，央妈第一次通过卖债管理市场预期，正好是8月5日，今天是9月5日，正好满月了，一个月打你们一次，挺合理。而触动央妈神经的点位，8月5日之前的一个交易日，10年国债收益率收盘是2.11%，而今天早盘，10年国债最低就在2.11%的位置踟蹰，市场都知道2.1%是央妈的底线，越往下越不敢动，而央妈也用事实回应了：你们想的没错。

二是券种。续作的这只特别国债，一共4000亿，本来大家理解都是，这就是续作的，不会轻易拿出来卖，结果，就是拿出来卖了，根据德邦固收的统计，作为央妈的代理人，整个8月，大行合计卖出7年、10年活跃券，3400亿，而现在，如果这4000亿续作的特别国债，都能拿出来卖，是不是她手上又有大把子弹了？

三是价格。今天卖盘，挂的是2.1314，爱你一生一世，离谱吗？这难道是央妈对长端利率管理的区间期限的承诺？你妈永远是你妈呗？

不过，不是我们事后拿出来吹。

市场在2.11%的位置，不敢往下下，自然有它的道理。

我们今天中午13点半，通过债券汪汪队的账号，在《30年国债创新低，国债期货创新高》里，就提到，10年国债收益率无限接近2.1%，没有办法，只能对长端利率，从中性，转为谨慎了。

事实证明，看的还是挺准确的。

......

昨天的《保险半年报的十个真相》里，我们提到了前五个，上市保险半年报当中，隐藏的行业真相，分别是：

真相一、不“破”不立，理解了保险的“破产”风险，才能理解，保险近年来的行为变化。

真相二、理解了恍然大悟后的银行财富管理，才能理解，保险，未来作为增量资金的逻辑。

真相三、从保险的两个收益率指标，理解保险为何不得不拉长债券的久期。

真相四、为什么，保险是债券投资的“秃鹫”，筑牢了债券收益率的上限？

真相五、不理解保险的新会计准则，就无法理解，当下的保险资金，对股票投资的偏好。

我们今天，继续把后面五个，聊完。

真相六、理解保险的被动化投资趋势，理解为何要警惕公募重仓股。

真相七、与其说保险投资了红利，不如说，保险投对了一个时代。

真相八、保险，到底有没有买入银行股？

真相九、公用事业和白酒，你相信怎样的长期力量？

真相十、看懂保险，才能理解Reits崛起的真相。

......

真相六、理解保险的被动化投资趋势，理解为何要警惕公募重仓股。

我们接着昨天的第五条继续讲。

因为保险要追求投资的确定性，降低当季利润的波动率，所以保险要提高，可以划拨到FVOCI的资产的比例。

高股息的个股，可以放到FVOCI吗？

可以，高股息个股的高分红，和FVOCI账户是绝配。

科创板的个股，可以发放到FVOCI吗？

最好不要，科创板的很多企业，连盈利都确保不了，拿什么分红？

公募基金，可以放到FVOCI吗？

不可以，因为无法通过合同现金流量特征测试。

如果你看不懂上面这段话，那你就记住一点就好了，如果保险想追求投资的确定性、降低当季利润的波动率，那么，公募基金，不是最佳的选择（除了第十条我们要聊到的Reits）。

这就导致，微观上，你会发现，今年以来，很多小保险公司，相比于红利相关的ETF，更喜欢直接买高股息的个股，甚至只看个股。

更大的来看，在22%左右的权益投资当中，基金占比只有4.7%，占比仅仅20%，且比例下滑。

也就是说，在保险的权益投资规模中，公募基金的优先级，相对下降。

那么保险投资基金，总量下降的大背景下，结构如何？

答案很显然，被动指数、ETF的占比提高，主动权益的占比下降。

这里，至少有四个原因。

1、因为基金的分红，同样可以计入净投资收益率，所以，包括红利ETF，定期分红的宽基ETF，都成了保险偏好的品种，所以大家会看到，包括A50等新设的宽基ETF，都把高频分红，乃至于月度分红，作为了核心的卖点，而保险，也包揽了几乎所有A50产品的，前十大投资者。

2、截止8月底，根据统计，国家队累计买入各类宽基ETF，8000亿左右，几乎成为市场唯一的增量资金，而这些增量资金的涌入，导致获得资金的上证50（今年-2.19%）、沪深300（今年-5%）产品，显著跑赢市场，也跑赢主动权益公募（今年平均-13%），这样的超额收益仍在延续，保险必定成为趋势过程中的追随者。

3、虽然对保险公司的考核，调整为以3年的长期业绩考核，但事实上，随着经营压力的增大，对保险投资经理的考核，越发的短期化，而短期化考核的趋势下，必定加大投资经理的换手率——这样的背景下，指数产品的透明性，低费率，特别是赎回费率方面的巨大优势，获得了保险投资经理的偏爱。

4、主动权益基金经理本身的不确定性，包括高频的离职，更是成为定时炸弹，典型的，便是上半年丘栋荣离职传闻后，机构投资者的暴赎，如果连产品到底是不是“ta”在管，“ta”还能管多久，“ta”是不是被降薪传闻搞得心态崩了，都搞不清楚，主动权益产品，如何获得那些保险投资经理的信任？

综上，在大盘子中，对基金投资总量相对收缩的大背景下，保险对公募的投资，逐季的指数化，而主动权益基金，逐渐失血，并和散户的赎回一道，合力造成了，主动权益，前8个月，平均每月赎回近800亿份的惨状。

而这点的启发，同样是两个。

对基金公司而言，被动指数，在公司权益布局的重要性，逐渐提高，这从即将到来的A500的新发中，大家又可以观察一番，必定是一番腥风血雨。

对咱们个人投资者而言，主动权益，在负债端的失血，仍没有停止，仍在继续，这提醒我们，要继续警惕公募的重仓股的表现，没有办法，价值，最终是需要用钱去衡量的，当一个“好”资产，卖的人多，买的人少，那么，体现在价格上，就是它会越来越便宜。

真相七、与其说保险投资了红利，不如说，保险投对了一个时代。

从结果看，二季度末，把出现在上市公司前十大股东的所有保险公司，汇总起来，保险资金持仓的重仓流通股的平均股息率，是2.5%，较年初上升0.4%，较去年同期上升0.7%。

换句话说，一年的时间，保险持股的股息率，竟然提高了惊人的40%！

是保险慧眼识珠吗，是保险果断换仓吗，是保险不遗余力的，在加仓红利，加仓高股息吗？

根据我们上面的分析，保险当然喜欢红利，喜欢高股息，但是一个人的成功，固然要考虑个人的努力，也要考虑时代的进程。

与其说是保险投资了红利，不如说是保险投对了一个时代，一个时代的两个最强音。

哪两个？

第一个，是全球成熟的股票市场的归宿——重视股东回报。

美股很重视股东回报，所以股价下跌后，美联储第一个出来安抚，且上市公司积极回购股份。

日本很重视股东回报，日本股市这轮的改革，就是两根主线——让上市公司重视股东回报，别瞎折腾，以及，让个人参与股票市场有利可图，也就是NISA账户新政。

我们大A又何尝不是，国九条，最核心的，就是要求上市公司注重股东回报，要提高分红率，所以我们才能看到，大量企业搞中期分红，大量企业提高分红在净利润中的比例，形成市场的新偏好。

所以，红利股的涨幅，是沾了时代的光，保险投资红利，也是因为上对了时代的快车。

第二个，是新时代全球最强个股的普遍特征——超强的现金奶牛。

我们解释过，加息周期，美国的七巨头大涨，因为人家账上大量现金，不用借钱，那你高利率又如何？强势美元周期，资金回流美国，资金放眼望去，只有七巨头还活得好好的，成了避险资产。

国内也一样，在当下的时代，有能力、有意愿分红的企业，都是现金流充沛的企业，比如央国企，或者像银行这样有余粮的企业，这些企业，就是财务上最强健的，他们同样是这个时代的最强音。

所以说，与其说保险投资了红利，不如说，保险投对了一个时代，投对了一个，监管重视股东回报、企业现金为王，的时代。

真相八、保险，到底有没有买入银行股？

有，三个视角。

第一个视角，我们看二季度险资重仓的银行股中，也就是有保险产品买到单一个股的前十大的情况下，合并来看，二季度增持了110多亿。

第二个视角，当然，第一条说的，很多银行，都是股份制和城商行，因为四大行市值过大，我们解释过，单一保险账户，要买到四大行的前十大，就得用10-20亿的资金体量，这是很难想象的，但是从港股的情况看，由于平安举牌了工行的H股，所有行为都需要披露，我们可以看到，平安1-8月，通过三个账户，平安集团、平安人寿、平安资管，累计6次增持工行H股，管中窥豹，可见一斑。

第三个视角，相对的概念。我们上面提到，保险在权益基金的投资上，增持了宽基ETF等产品，减持了主动权益，那么以沪深300为例，银行股的持仓在10%以上，而主动权益投资银行股的比例，可以忽略不计，也就说，保险资金每投资一块钱的宽基指数，赎回1份的主动权益，穿透后，都是在增持银行股。

我们可以看到，从保险资金重仓个股的股息率来看，所持有的银行的股息率，全部超过4%，规模达到319亿，而其他所有重仓行业的个股，股息率超过4%的，合计持仓规模，都不及银行。

这就是银行股，当下，对保险的意义。

同样的，假如如中信、招行所说，银行降低拨备回拨，降低分红，那么，对保险的打击，同样会是巨大的。

真相九、公用事业和白酒，你相信怎样的长期力量？

上半年，保险资金，对公用事业的行业配比，提高了1.4%，在所有行业中，排名第一。

上半年，保险资金，减持最多的三个股中，有两个白酒，分别是，汾酒、茅台。

保险，需要在资产端，拉长自己的久期，寻找确定性的资产。

什么是最具确定性的资产，公用事业算吗？应该算吧，电力股，垄断一条河流的经营权，长江应该不会断流吧？

但是白酒，算是具有确定性的资产吗？换句话说，保险的负债久期是15-20年，他想要买的股票，是至少能穿越15-20年以上的周期的，白酒算吗？10年后，15年后，白酒真的能如卖方所言的那样，“年轻人嘛，长大了就爱喝白酒了”，真是那样吗？也许个别酒企可以，但对全行业来说，恐怕得打个问号。

退一万步讲，保险如此卖出白酒股，你就知道为啥白酒上半年跌的惨了。

真相十、看懂保险，才能理解Reits崛起的真相。

2023年，中证Reits全收益指数，下跌22.67%，几乎是全市场表现最差的大类资产，更讨厌的是，大多数人买的时候，把它当成的，是类固收资产。

2024年，中证Reits全收益指数，目前上涨10.45%，跑赢几乎所有国内的大类资产，除了30年国债相关的ETF（12%以上了）。

为什么？

答案就在今年，证监会发布的《公开发行证券的公司信息披露编报规则第4号——保险公司信息披露特别规定》。

简而言之，就是，保险有了选择权，可以把Reits，按照FVOCI资产计入报表，从此，可以只吃Reits的分红，利润表不再需要考虑Reits二级市场价格变动。

这个规定，合情合理，因为Reits作为类固收资产的最大特征，就是稳定的分红，来分配自己的现金流收入，那么保险作为长期投资者，本来就不准备卖，买来，就是当买地产物业一样，稳稳的收房租的，但是原来因为Reits的投资者结构不稳定等因素，二级市场价格波动很大，结果，保险投一个Reits，可能一年分红5%，但一年的二级价格跌20%，里外里一年跌15%，这谁受得了啊。

所以，这个新规，解决了保险投资Reits，最大的痛点，打通了任督二脉，就自然而然可以吸引保险的买入了。

这个规定，发布于今年2月8日，你们可以看下，中证Reits全收益指数，在2月8日，前后的表现差别。

这就是增量、稳定资金，对一类资产价格的作用。

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