重回7000亿！又是月末“一日游”！……

作者：力的期权工作室

题图：力的期权工作室微信公众号

昨天，我发布了一篇《一根大阳线！是不是觉得自己又“行”了？……》，总结一下文中的观点就是：

• 这次放量大涨又发生在月末最后一天，除了彭博社的小作文外，大概率又和配置盘的适度再平衡有关，持续性存在隐忧；
• 别因小作文就此看空银行，即便后续降低存量贷款利率，也大概率会配套下降存款利率，单边降按揭利率概率很小；
• 别因为成长股好了一天就轻言风格切换，历史上风格切换几乎都是在放量普跌后完成，目前尚不满足这个条件。

从今天的盘面看，其中的担忧还是成为了现实……

图：当日，全A涨跌家数对比

数据来源：Wind

第一，全市场的量能再度萎缩到了8000亿下方，全天成交才7000亿出头，较昨天缩量1700多亿。这个剧本又是何其相似，今年7.31当日，沪深北三市总成交9000亿，但次日（也就是8.1），总成交额迅速跌破8000亿，三天后跌破7000亿，然后就回到了5000-6000亿的水平，那么这一次也是一样，跟着量能走，一旦量能出现了明显的萎缩，关注红利低波和备兑卖购，该防守的还是要防守，这个时候，对策比预测更重要。

第二，昨天的放量大概率还是和配置盘月末再平衡有关。尽管我们暂时看不到了北向每一天的净流入数据，但是每天的总成交数据还是公布的，从下面这张图中可以看到，昨天北向的合计买卖成交总额达到1678亿，显著高于此前每天不到1000亿的成交总额，这就是说假如主动买入的成交额是x，主动卖出的成交额是y，你虽然看不到了x-y的数值，但如果你发现了x+y相较于前一天几乎翻倍，那x-y扩大的概率也就变得非常大。

图：从不公布北向每日净流入数据起至今，北向每日的合计总成交额

数据来源：Wind

第三，今天不少指数的跌幅都超过了昨天的涨幅（如双创），同时也有不少一级行业的跌幅超过了昨天的涨幅。如果说缩量十字星还算是一种值得观望的回踩，那么今收盘价低于昨收盘价，则往往表示今天的买盘力度非常弱，弱到卖盘都可以不在乎昨天的均价和收盘价，这种情况，除非出现突如其来的政策加持，否则要短期内重回强势，难度是蛮大的。

在昨天的文章中，我们同样提到过近一周的“神秘资金”开始改变了“打法”，增加了对中证500、中证1000等ETF的买入力度，从上一周的数据看，中证1000ETF的份额增加了2.368亿份，仅次于最大的两个300ETF，可是如果我们反过来想，为什么不像过去那样一个劲地只增持300ETF了？从某种程度上，或许也和300ETF增持的太多，比例占的太高有一定的关系。

实际上，仅仅就今年上半年已经公开的数据来推测，“神秘资金”对于五大ETF（510300、510310、510330、159919、510050）的增持份额分别达到了294.07亿、485.89亿、180.44亿、168.62亿和220.46亿，如果按上半年ETF均价进行简单的估算，对应的增持金额分别达到了1012.30亿、808.09亿、627.35亿、598.76亿和530.43亿，合计3576.93亿，而更重要的是，这五大ETF的持有比例已经分别到达了58.7%、66.4%、75.2%、68.2%和62.2%，注意，这还只是截至今年6.30的数据，经过7月那波九连阳，经过8月一天天的净流入，这个比例很可能已经变得更高……

所以真不是“神秘资金”买的少，而是跟盘的资金实在太少……

在今天的阴包阳下，红利类资产又重新起来了，这就是当前市场一个典型的“跷跷板”效应，成长风格难得收敛个几天，市场又迅速回到了防御性的思维。就像昨天文章里说的那样，成长股一旦干拔个几天，我们就会听到诸如成长风是不是就反转了这样的声音，但实际上从过去十几年大的风格切换来看，80%以上的风格切换都是在放量普跌下完成的，今年1月份“小切大”是不是这样？2021年2月开始的“大切小”，是不是也是普跌？记忆中只有2015年的一季度的“大切小”是在放量上涨下完成的，而那一次是为什么？是因为当时有大量的杠杆资金入场，他们的偏好自然是成长风格，是小盘风格，这是近十年最大的增量行情，几乎难以再复制……

而从过去十年的时间维度去看，不论是大盘、中盘、小盘还是微盘，红利因子都排名第一，低波因子都排名第二，成长风格的超额收益往往对应着偏股混募集的回暖和北向资金的持续注入（背后对应的是基本面宏观数据的回暖），所以如果我们暂时还没有这个预期，那么在红利质量和红利低波两类资产里进行轮动，会比直接在成长股和价值股之间“横冲直撞”要更柔和，风险也比完全切向成长风格要更小。

我想，对于今天的盘面，除了上周追成长股的朋友暂时被“埋”了以外，开盘（或昨天）追涨买购的人也尝到了苦头。这里我想再多提一句，在非线性工具的世界里，是不是追涨买购很大程度要取决于“大趋势”，在月线大趋势并不好的阶段，大涨交易日追涨买购的胜率和赔率都很难太高，为什么？这是因为一个很简单的道理：期权价格变化=方向+波动率+时间，一旦一波暴力拉升是由资金偶然带动而又缺乏持续性时，那么期权的价格，尤其是虚值期权的价格就可能会因为此后的降波而出现回落，2018年三季度、四季度，以及2022-2023年期间，上证50多次大涨超过2%，但由于后市不能持续上攻，导致当日追涨买认购的投资者在此后的一周内受到内在和时间价值的“双杀”……

最后感叹一句，一张9月3500的虚值认购，从昨收的106元，上午就掉到了53元，整个“半衰期”只有两个小时，假如我正好在高中教指数函数这一章，或许下面这张图是可以作为一个实实在在的例子吧……

图：当日，“300ETF购9月3500”日内分时走势图

数据来源：Wind

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