银行股价创历史新高，为什么只有银行在涨？美联储降息能助四大行再出新高吗？

作者：AtraderX

题图：AtraderX微信公众号

上周，四大国有银行走出历史新高。今年截至8月24日，银行ETF(512800)涨幅27.54%，不但跑赢A股指数，甚至跑赢纳指和标普500。

在A股一片惨淡中，银行股凭什么屡创新高？

回答这个问题，我们需要回到M1，M2中寻找答案。

从宏观上看，M2对应的是银行的收入，M1对应的则是非银的收入。

为什么？因为M2的创造，总是伴随着贷款的发生，只要有居民或者企业贷款，M2就会增长。

但是M2增长，M1不一定同步增长。

我们可以设想，居民贷款买房，银行发放贷款并代居民付款给开发商。开发商获得资金，并将资金作为奖金发放给高管，高管没有消费，将奖金做定期。这时M2增加，但M1并没有增加。

同样，企业贷款，资金从银行到企业，再到居民，只要居民感觉情景不明朗，多做存款不消费，货币就会淤积在居民部门，没有流转到企业部分，导致M1的增速小于M2。

所以我们看到，今年M1增速一路下行直到负增长，同期M2却还有6%-8%的增速。

现在我们知道Ｍ１、M２分别对应非银和银行的收入。

股价的表现，不但受到收入的影响，也受到折现率的影响，而且折现率是作为分母在起作用。

但是，A股和港股，对应的折现率又不太一样。A股对应国内的利率，而港股，由于港币盯住美元，而且外资投资比重大，所以它的折现率，还需要考虑美元的利率。

所以折现率我们也需要拆分。

这样，我们就从分子收入，以及分母折现率，将A股，港股，划分成3类资产，分别是国内银行股，国内非银，港股/美股中概念。

今年以来，中国的十年期国债收益率从年初的2.6%下行到8月24日的2.16%，下行44个BP。同期，美国的十年期国债收益率先升后跌，目前和年初接近。但它去年最后两个月收益率下行超过100个BP，今年虽有反复，但市场一直有比较强的降息预期。

从这，我们知道分母是减小的，或者预期是减小的。

由于分子和分母的作用方向不一致，导致三类资产的涨跌出现分化。

最好的是银行股。分子端上涨（M2），分母端下跌（国债收益率），所以股价大涨。

其次是港股/美股中概，分子端分化，有高增有低增，但总体收入强于传统制造企业，同时受益于美元利率的弱预期，所以股价同样分化。

最差的是国内非银，分子分母都下降，但分子下降更多，股价普遍承压下跌。

虽然2024年还伴随着中央汇金的托市，北向资金的流入又流出等事件。但我认为这些资金都是顺势而为，不是逆转市场的力量。不然托市的中央汇金为什么大举申购沪深300，却没有大买500或者1000指数？过了3月，M1转负之后，北向资金为什么转变为流出为主？

所以我们还是应该回到企业的基本面寻找市场涨跌的根源。

有了上面的分类，我们也可以将美联储降息的影响纳入考虑。

如果真如市场预期，美联储在今后4个月将降息100个BP，美国的国债收益率很可能也出现下降，就算没有100个BP，我们也可以判断，最受益的，是港股/美股中概。

A股会不会受益呢？结果可能是分化的。虽然美国降息，中美息差修复给了我们更大的降息空间。但是，我们应该看到，如果人民银行还是小幅降息，对M2和M1的刺激有限，前者继续正增长，后者依旧负增长，那么最终A股的走势可能跟前8个月类似。

借用这个划分，我们也可以回顾前8个月红利，300价值，1000成长这3个因子的表现。由于红利和300价值中，银行占有不小的权重，所以，红利和300价值因子都上涨，而1000成长却大跌。

现在，美国马上要降息了，我们可以借用这个划分，调整我们的配置。

我们也可以借用这个分析，思考M2也出现负增长时，银行股会如何表现？思考银行股上涨的尽头在哪里？

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