听说，鲍威尔的嘴现在松的狠

作者：任博宏觀論道

题图：任博宏觀論道微信公众号

导读：鲍威尔放“鸽”与直男放“鹰”。

【正文】

本文聚焦于8月22-24日召开的全球央行年会。

一、鲍威尔放“鸽”：关注点转向就业，政策调整时机已经且应对空间很大

在这次论坛上，鲍威尔演讲的主题为《Review and Outlook》，释放以下几个信息：

（一）就业取代通胀成为货币政策的关注目标（对通胀下行的信心显著增强）

鲍威尔表示目前通胀上行风险在降低、就业下行风险在上升（The upside risks to inflation have diminished. And the downside risks to employment have increased）。

1、通胀回落基本已不成为问题。具体看，其认为“供给约束已经正常化，对通胀持续向2%目标回落的信心明显增强”（Supply constraints have normalized……My confidence has grown that inflation is on a sustainable path back to 2 percent）。

2、就业成为货币政策走向的关键。具体看，劳动力市场短期内不会对通胀压力产生根本性影响，不希望劳动力市场进一步冷却（It seems unlikely that the labor market will be a source of elevated inflationary pressures anytime soon. We do not seek or welcome further cooling in labor market conditions）。

（二）政策调整时机已至，降息的方向是清晰的（时机和节奏依赖于数据）

鲍威尔表示政策调整时机已至，降息的方向是清晰的，而降息的时机和节奏将依赖于收入数据、经济运行情况与风险之间的平衡（The time has come for policy to adjust. The direction of travel is clear, and the timing and pace of rate cuts will depend on incoming data, the evolving outlook, and the balance of risks）。

与此同时，鲍威尔还指出当前政策利率水平有足够调整空间以应对任何风险（The current level of our policy rate gives us ample room to respond to any risks we may face, including the risk of unwelcome further weakening in labor market conditions），即其降息空间可以根据需要进行调整，可以很大（当然也可以很小）。

（三）“鸽”派表态超预期

虽然市场对美联储今年9月降息的预期已经有共识，但此次鲍威尔的“鸽”派表态还是超出市场预期，主要体现在三个方面：

1、明确将货币政策的盯住目标调整为就业，即通胀已居于次要位置。

2、确认了降息的方向，即9月降息是开始，但也不会是结束。

3、释放“只要需要，降息的空间可以很大”的信号。

二、本行全球央行年会含金量不足，日本银行未出席且同步释放出“鹰”派信号

（一）从公布的会议议程来看，和过去几届年会相比，本次央行年会显得有些黯然失色，如进行主旨演讲的央行行长仅包括美联储主席Powell、英格兰银行行长Bailey、挪威银行行长Bache、欧洲央行执委会成员兼首席经济学家Lane、巴西央行行长Neto。

欧洲央行行长未出席和发表主旨演讲，日本央行行长植田和男因参加于8月23日举行的国会听证会而缺席且并未派员参加。

（二）在全球央行年会进行之际，日本银行行长植田和男与日本财务大臣铃木俊一参加了日本国会听证书并接受质询。在该次听证会上，虽然铃木俊一表示日本尚未完全战略通缩，一旦央行急于实现货币政策正常化，市场由此做出反应且利率大幅上升，恐会过度打击经济；不过植田和田则表示，如果日本的通胀和经济数据确实有把握实现2%的物价稳定目标，将继续加息。显然，植田和男的表态相当于进一步释放了鹰派信号。

换言之，目前美日央行这种同频不同向的货币政策思路会给市场带来更多的困扰。

三、结语

（一）按照以往经验，日本加息周期会在美联储降息周期正式开启之前结束，不过从目前实际情况来看，这次或会不一样，即美联储正式迈入降息周期后，日元仍有可能会再次加息，故需要警惕日元再次偷袭市场（日本加息魔咒？）。

（二）需要认识到，推动鲍威尔表态发生变化的根本原因是其就业市场出现了一定走弱迹象，但数据上看目前美国就业市场依然保持在相对正常位置上，故美联储9月降息虽已是明牌，但降息的选择是可被理解为是一次预防性降息。

（三）所以根本问题还是，目前美国就业走弱是否具有趋势性特征。按照以前的经验，后续美国就业数据可能仍会让市场纠结，意味着博弈过程还未结束。

（四）和目前已经降息的其它经济体相比，即将开启降息进程的美国依然上据主动地位，其绝对政策利率水平仍然高于大多数发达经济体，这一点需要注意。换言之，即便全球处于降息周期中，也要看不同经济体在降息动机与降息位置等方面的差异。

附件：关于Jackson Hole全球央行年会的简要说明

（一）Jackson Hole Economic Policy Symposium（杰克逊霍尔经济政策论坛，以下简称杰克逊霍尔年会）一直被视为全球央行年会，于每年8月在美国怀俄明州杰克逊霍尔举行，通常持续3天，1982年以来由美国堪萨斯州联储银行主办（今年为第47届）。

当然，在每次全球央行年会上，除主要经济体的央行行长外，一些学者也会积极发言。

（二）2020-2024年，杰克逊霍尔年会的主题分别为《引领未来十年：货币政策的影响》和《不均衡经济中的宏观经济政策》、《重新评估经济与政策约束》、《全球经济的结构转变》和《重新评估货币政策的有效性及变化》。

（三）在每年的杰克逊霍尔央行年会上，美欧英日等全球主要经济体的央行行长均会发布主题演讲，这通常被市场解读为下一阶段各经济体货币政策的重要指向。

（四）在全球央行年会上，美联储主席的主旨演讲历来最受关注。例如，美联储主席于2020-2023年分别提出的平均通胀目标制、年内缩减QE是合适的、需要快速加息以及释放慢鹰信号等观点，至今仍令人印象深刻。具体看，

1、2020年鲍威尔宣布对货币政策框架进行调整并提出灵活的“平均通胀目标制”（Average Inflation Targeting），明确不会先发制人的收紧货币政策（即对通胀容忍度更高）。

2、2022年年会上，鲍威尔释放出持续性收紧货币政策来应对通胀问题的信号，即其认为长期中性利率水平可能会高于目前美联储成员预期的4%且必须坚持加息，期间甚至不惜以失业率上升、更低的经济增速等短期阵痛为代价，直至实现降低通胀的目标。

在2023年年会上，美联储主席Powell、欧元区央行主席Lagarde、英格兰银行行长Broadbent和日本央行行长Kazuo均释放出当前内外部环境已经发生剧烈变化，和过去不可比。例如，欧元区央行主席Lagarde的演讲题目是关于在一个变化和中断的时代中如何制定政策，日本央行行长Kazuo的演讲题目是“处于拐点中的全球化”，意味着在对货币政策的判断上，亦不能简单照搬过去的经验。

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