解读一下近期的理财产品

作者：表舅是养基大户

题图：表舅是养基大户微信公众号

封面图来自最近又一部讲银行的电视剧《前途无量》。

表舅当然没法像男主角这么牛逼，但看了几集后，也想趁着周末为理财经理朋友们做点事，做个对短期内，各类资产、各类理财产品的周度“测评”，今晚来不及看的，可以收藏一下，明天晨会的时候看。

做事，无非是三块，一是做事的动机，二是具体的行动，三是具体的对象。

开始咯，内容分三大块。

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第一，先帮大家翻译一下，上周资产的变化情况。

给大家解释一下，这张图里，值得关注的4个点。

1、关于债券的“财富指数”，教大家如何识别“爱耍小聪明的管理人”。

先解释一个小知识点啊，可能除了做债券投资的人，大部分人都不是很清楚。

上面解释境内利率债和信用债的变化，用的是——XX财富（1-3年）指数，为啥有财富两个字？因为债券的指数，分为三种类型，一是净价指数，二是全价指数，三是财富指数。

净价指数，只考虑债券价格本身，不包括利息，债券价格长期来看围绕100的中枢波动，拉长看，指数表现和债券产品的收益相比，严重失真；

全价指数，包括了债券价格本身和债券的利息；

而财富指数，在全价指数的基础上，还包括了债券利息的再投资。

对于我们投资一个债券基金或者固收理财而言，应该去比较的是财富指数，因为你去投资债券，债券的利息和利息的再投资，本身就都是你的收益，如果有管理人，告诉你，我过去一年业绩跑了多少，跑赢“XX净价指数”、“XX全价指数”多少多少，那他就是在那儿坑你呢，用最弱的两个业绩基准去比较，他的超额自然就多了。

2、为何最近港股比A股跑得好？

很简单的解释，港股是用港币计价的，而港币和美元施行联系汇率机制，所以你可以理解为港币，就是可以用某一个固定比例换取美元的凭证，在这样的基础上，我们知道，股价=估值✖️盈利，估值又基于无风险利率的变化，所以港股市场，估值看的的是美债的利率变化，盈利看的是国内企业的基本面。

在美元的加息周期，国内的基本面22年开始又走弱，港股的估值和盈利一起承压，自然跌的稀里哗啦，而进入美元的降息周期，港股的估值压力至少缓解了，另一方面，正如我们周五解释保险行为的时候所提到的，港股相对于A股的流动性折价，使得今年以来，南向资金大量买入港股高股息标的，所以，现在大量的卖方和买方，都认为，阶段性来看，港股比A股的表现，可能会更好，从结果来看，恒生指数，最近一直跑赢上证。

3、最应该关注的是美元指数创一年来新低。

我们图中可以看到，美元指数已经到了100.68，实际已经创造了去年7月以来的新低，美元指数，实际就是美元，相较于全球一揽子货币的强弱变化，这主要是因为周五美联储主席鲍威尔，释放了明确的9月降息信号。

从整体来看，在美元主导的世界里，如果把全球想象成一个，只有美元一种货币的市场，你可以理解为，所有的资产都用美元计价，而美元的走弱，会使得，上面这张图里的所有资产，都受益走强（包括美股的地产金融等板块）。

4、为什么利率债涨，信用债跌？

也就是上面图中，为什么国债及政策性银行债财富（1-3年）指数，本周涨了0.07%，反过来，高信用等级债券财富（1-3年）指数，跌了-0.05%？

你可以理解为，每次债券的调整，总是低风险、高流动性的利率债先调整，先下跌，然后高风险、低流动性的信用债再调整、补跌，因为利率债对市场和政策最敏感，而这回债市调整的原因，又源于央妈卖债，所以前两周，利率债跌的多，这周，因为资金价格上升、理财和公募产品部分赎回等原因，以及债券市场交易清淡的情况下，有人会提前卖出信用债，防止后续潜在的交易折价，都导致信用债的调整幅度相对放大。

所以，从本周来看，信用债产品，相对比存单和利率债产品调整的幅度更大，而且很多理财子公司也发现了这点，你会发现，近期有大量理财子公司，发行同业存单相关的理财，大家都发现，震荡市，存单比信用债，要稳定得多。

表舅一直建议，在这个阶段（市场可能调整，且信用利差压缩的极低），主投存单的产品，比主投信用债的产品，更适合做流动性管理的工具。

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第二，我们再来帮大家理解一下，管理人现在看好什么。

招银的这块，做的特别清晰，而且很勇敢，把观点赤裸裸全露出来了。

我观察了几期下来，准确率确实还可以。

这里，分四个层次，中低配、标配、中高配、高配。

其中，中低配，其实就是看空了，因为你不能直接说你看空嘛，那就是中低配。

标配，就是说不准，上下都有可能。

中高配，就是我看好，我现在相对超配了，我也建议你买进来相关的产品，这样，我可以有更多的资金，去加仓，从而表达我的观点，并可能进一步强化资产价格的表现。

高配，就是非常非常看好了，类似于无风险套利的机会，你比如三个月到期的美债飙到6%，或者22年底，那种还剩几个月就到期的银行二级资本债到了5%以上的水平，那就是白捡的便宜，必须all in了，这种机会，最近不存在。

那么，好了，我们来看看，基于招银的视角，他们看好什么，表舅把自己的观点也跟在后面。

1、看好红利。

逻辑是红利的股息率依然高于全球主权债券代表的无风险利率，具备性价比。这点，表舅也认可，且衍生出去，对A股整体是标配的观点，对其中的红利中高配，两者的剪刀差，其实就代表了，对A股，招银可能整体还是觉得会呈现结构化的特征，愿意明确下手的板块，就是红利了，懂了吧。

2、看好量化。

量化策略的收益来自于两块，一是指数本身的向上弹性，以及获得超额的机会；二是对冲成本的高低。现在，招银认为，向上弹性够，对冲成本可控，所以推荐。

对于量化，我们最后一部分，给大家解释一下吧，现在应该如何卖量化策略。

3、看好商品。

这个就很简单了，招银图里没写，但商品CTA策略，赚的是什么钱？赚的是波动率的钱，向上向下其实都无所谓，所以看好的逻辑，就在于商品后续的波动率可能持续加大，我们在最后也会用自己的观察分析一下这块。

4、看好境外信用债。

图片里最上面文字写的是境内信用债，下面图里中高配的是境外信用债，不知道是不是没匹配。不过结论来看，它两个都看好。

看好境外信用债的逻辑很简单，所谓的境外信用债，就是中资美元债、或者表舅之前介绍的亚洲美元债等，他们大的逻辑，都在于降息周期中，因为票息高，所以下行幅度更大、资本利得更多，而中资美元债还有一层逻辑，就是债券供给严重不足，你说现在这个行情，买到就是赚到，也没啥问题。

5、看多黄金。

这就不用解释了，它总结的特别好，三个推动金价中枢上涨的要素，一是降息（美元弱、黄金强，两者是跷跷板关系），二是去美元化趋势（央行购金），三是全球经济增长的不确定性（避险属性），不用展开了，观点一致。

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第三，结合一些市场热点，给大家一些卖理财的建议。

这块，我是这么想的。

不瞒大家说，表舅之前也在银行的网点做过一段时间的BA，也就是保安（BaoAn）啦，看过理财经理朋友们卖基金、卖理财、卖保险，也帮忙维护过上门来的大爷大妈，整体来讲，现在卖产品的难度，特别是卖理财产品的难度，要比10年前大多了。

一方面，是因为产品净值化转型了，原来是报价式产品，现在是各种策略都有，解释成本高太多了。

另一方面，自媒体越来越发达，客户能够接受的信息也很多，客户整体来看，更加难忽悠了。

再者，权益市场不好，很多客户买基金都是亏损的状态，交流的难度也大了，你要想用有限的营销时间，让客户认可下单，就得有更多吸引人的point，且需要short but solid（短促有力）。

所以呢，最后这部分，表舅是希望，通过一些市场的热点、热图，更有说服力的， 帮大家去营销一些，特定策略的产品，也算是多一个和客户聊天的谈资。

我们先看看，从招银的视角，他准备推什么产品。

“全+福”应该是招银理财围绕多资产多策略设计的框架性品牌，把不同的策略，扔进这个“筐”里，目前有八大类。

我们看他看好什么。

我理解，五颗星，就是很看好，希望客户买，希望理财经理推。

这里，五颗星的，包括投资海外的全球+，投资高股息股票的红利+，投资量化对冲策略的量化+。

而四颗星，就是比较推荐的，是投资黄金的黄金+，之所以是比较推荐，可能也是觉得，金价突破了2500美刀之后，虽然中期继续看好，但短期回调的概率还挺大的。

而三颗星的，就是一般般推荐的，买不买都行，包括了，类似雪球产品的结构+，捡烟蒂策略、买低估值股票的价值+，各个策略糅合在一起的多元+，以及主要投资于债券、国债期货、股票等的股债类产品。

我给大家找找热点和卖点哈，特别是对那些推荐等级高的策略品种。

1、全球+，五颗星。

逻辑就很清晰，主打一个美联储降息预期，最大的新闻，就是周五晚上鲍威尔的讲话，释放了明确的降息信号，最近美股的走势很明显，经济是软着陆的预期，基本面不太需要担心，所以，一旦降息预期抬升，就会拔估值，对美股有利，具体，可以让客户看这篇，《鲍威尔最新讲话全文（中英双语）》，体现你中英双语基本功，顺便让客户关注一下这个文章的公众号。

其次，给客户发一下，下面两个图，说的是啥呢？就是美股虽然仍然中长期值得看好，但是从近期和未来盈利预测看，可能会有风格轮动，就是医疗啊、金融啊，可能跑的比大科技好，这意味着，你去买一个，懂得行业轮动的管理人、或者投顾主理人，可能要比你，继续自己定投纳指啥的，表现更稳妥一点。

2、红利+，五颗星。

这个更简单，你把这篇，转给你的客户，《解读保险一哥的最新讲话》。

让他看第八条，为什么，红利、高股息，依然会是保险资金，最大比例投资的权益板块，告诉他，增量资金推动板块上涨的逻辑。

另外，如果理财经理朋友们在卖保险产品的，很有必要仔细看下这篇的全文，知道下你卖出去的产品，投资端目前的困境和出路，对你未来推荐产品的方向，可能也很会有启发。

3、量化+，五颗星。

还是用几张图啊。

我们上面说过，量化策略的收益来自于两块，一是指数本身的向上弹性，以及获得超额的机会，股票通常占八成仓，这体现了管理人的选股能力；二是对冲成本的高低，也就是持有股指期货的成本，股指期货通常占一成仓。

指数本身有吸引力，这个大家都能理解，毕竟已经跌到这个份上，错杀的个股比较多，超额机会大。

那么对冲成本这个事情，看的是，股指期货的基差，基差，就是股票指数（现货）与对应期货价格的差额。期货价格，有时候比现货贵，有时候比现货便宜，所以，基差时正时负。

当基差处于较低水平时，更适合申购产品，因为建仓成本低，且在未来基差走扩时，还可以获得收益。

比如当前，因为市场流动性问题，有很多优质个股被错杀，而沪深300、中证500、中证1000指数的基差，又处于历史较低位置，下图，因此，这个点配置量化中性策略产品的性价比就相对高。

举个例子，周五申购跟踪中证1000的量化中性策略产品，9月合约的年化基差是贴水5.72%，股指期货的空头持仓，咱按10%的仓位算，年化对冲成本就是-0.572%，持有到行情回暖，基差走扩，就还可以获得对冲收益。

注意，量化对冲这块，大多数理财，不会自己去做，而是去投资，策略成熟、更加专业的量化私募产品，只不过择时和筛选私募管理人的动作，由理财子公司来做。

这样清楚不？

4、黄金+，四颗星。

这个不展开了吧，懂得都懂，上面都说了。

就是有一个，你要知道的是，理财的黄金策略，很多都是用的黄金的看涨期权，从买固收+产品的角度出发，用黄金看涨期权，比用黄金ETF等，效果更好，因为更符合固收+产品，低波、绝对收益的特征和定义。

5、多说一嘴商品CTA策略，以及债券。

之所以现阶段，看多商品CTA，而债券的性价比一般。

逻辑，其实是同一个，都讲究的是，一个词——资产的确定性。

债券的不确定性，来自于监管，或者说央妈的意志，这点难以揣测。

同时，美联储降息预期确认后，外资对国内债券的投资，下周开始可能会有一波大的变化，方向未知。

且站在市场的角度，过去5年，债市在9月调整的可能性，远远超过其他几个月份（下图）。

三者相结合，短期来看，在债券相关的产品上，保守一点，尽可能选择活期化产品、选择存单类的产品，确定性更高（当然，债券即使调整，幅度也预计很有限）。

而商品CTA的相对确定性，来自于它的超额收益的来源——商品的波动率。

CTA策略，Commodity Trading Advisor，全称为商品交易顾问策略，是通过趋势跟踪和系统交易等策略，交易股票、利率、外汇、商品等为基础资产的期货及其他衍生品等各种资产，从市场波动中获利。

所谓的无畏涨跌，只看波动，之前表舅给大家举过一个路子。

“我们经常听到，不同的原油期货价格，比如布伦特原油，这是欧洲油，比如WTI原油，这是美国油，比如乌拉尔原油，这是俄罗斯油，因为这些原油期货，在不同的交易所上市，所以有不一样的名字，也会存在一定的价差。”

“ 俄乌冲突后，俄罗斯被制裁，以至于，俄罗斯的乌拉尔油可能流通受阻，价格大幅低于布伦特原油，但实际上，原油的品质是一样的，都是用桶装的黑色黏糊糊商品，不应该长期有这么大的价差，所以这时候的定价，是非理性的（一定会有中间商，绕过制裁，赚差价），这时候，CTA管理人，就可以做多乌拉尔原油期货，做空布特伦原油期货，虽然原油价格整体是涨是跌不确定，但是两个期货的价差缩小、回归是确定性的，最终就可以获得正收益。”

因此，它与股票策略最大的不同就是，无论市场涨跌，CTA策略都能有发挥作用的空间，并且，资产波动越大（上面的例子里，乌拉尔原油跌的越惨，修复的空间越大），越有利于CTA策略获取收益，所以，CTA策略也被视为“做多波动率”策略。

上周，商品市场先涨后跌，多数商品呈现反转走势，量价策略有所波动。但从中长期看，商品市场的波动抬升，确定性仍然比较高。

为啥呢，一是美国大选越来越近，两党的竞选形势变化会时刻影响商品走向；二是美国经济与美联储货币政策处于相爱相杀的状态，降的多市场担心经济，降的少影响资金面，所以越临近降息，商品市场波动越大；三是套息交易，美联储开始降息，会影响全球央行货币政策走向，进而影响现有的套系策略运行。

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