波动率买方策略:Gamma收割策略

作者：老徐话期权

题图：老徐话期权微信公众号

这个策略赚的是什么?就是Gamma跑出来的Delta,然后你收割就像割下头皮一样的把一层带血的头皮割(scalping)下来,若比时间价值多,就赚了,如此而已。

这种scalping策略,若是出现像中国台湾或是日经225这样的走势,你会觉得泼天的富贵来的这么轻易,但4年一遇的行情也不是说遇就遇到,如同霸道女总裁不会路上遇见你就逼你就范,去领结婚证一样…..

2024年8月6号中国台湾股市遭遇了历史上最大的跌幅，指数期货全面跌停，这已经是这是个有衍生品以来第一次跌幅这么大，中国台湾期货交易所公布的VIX直上涨至48%,而虚值的认沽期权,普遍上涨100倍以上,周到期期权的IV也都涨到80%以上,市场几家欢乐多数愁,由于行情是连续下跌的,若是在上周四开盘能买入虚值认沽期权,三日翻个千倍不是梦想。

图一:中国台湾2024年8月6日涨跌情况

图二:中国台湾加权股价指数期货走势图日K

图三:中国台湾交易所公布VIX指数走势图

亚洲市场,如日经指数,8月5日大跌15%后,8月6日开盘又大涨10%,一下大跌一大涨,如果你站在义务方又怎么办?这行情不仅仅是波动率将你打爆,而开盘跳空下跌7%,再隔夜跳空上涨4%,若你是做卖方中性策略,光是Gamma的损失足够让你跳楼三次。

如果有看前两篇文章,在理论上不可能持有卖方的中性策略。可问题是,这种大涨大跌的行情要如何才能赚到钱呢?这时就要做Gamma scalping的倒卖牟利策略(不过中国台湾交易员一般私下喜欢称剥头皮策略,听起来比较中二且有气势),一方面可扺消时间价时的耗损,一方面在行情剧烈震荡时又可以上下其手的抽水,低买高卖小赚一笔,若遇到大行情又可以海削一顿。

做法很简单,但要了解Delta中性来对冲,能掌握波段行情的转折更好,将可吃干抹净整个Gamma。

第一步,观察IV指数已有往上迹象(此处用60分钟),在此建立双买策略(如图四所示)

图四:2024年中证500ETF波动率指数60分钟走势图

如同sheldon Natenberg在Options Volatility&Pricing一书所说价格波动率具有趋势性及连续相关性(serial correlation)的倾向,以天气来比喻,假定昨天的最高温度是25度,如果我们必须猜测今天的最高温度,30度的可能性应该高于50度,所以应该可以假定未来波动率有可能会上升”一阵子”,可能数小时,也可以数天之久。

所以我们在2024年7月31日的11:30同时买入,行权价4.9的认购期权(delta=0.59)10张及4.9的认沽期权(delta=-0.43)14张，如此仓位约略为中性。

此处各位应该了解为什么要买入不同的张数,因为买认购偏多,买沽偏空,其Delta不同,故买入不同的张数才能维持住不偏多也不偏空的中性。

图五:中证500ETF15分钟走势图/2024年7月31日11:30入场Gamma scalping

买入行权价4.9的认购期权10张,价格1209元,总计12090元

买入行权价4.9的认沽期权14张,价格844元,总计11816元

第二步,跟随价格涨跌,每个涨跌节点维持住Delta中性,开始Gamma Scalping

如果我们能够在转折点低买高卖的来进行中性对冲(图六),那么就算波动不是真的很大,我们也可在行情中赚到不错的利润。

图六:中证500ETF15分钟走势图想象中完美进行Gamma Scalping的价位

清醒一点,由于我们在行情的进行中,无法精准判断何时会反转或何时会下跌,只好想办法尽量可能的转折点做出对冲成中性的动作,但价位的好坏对获利事关重大,最起码我们可以在行情上涨或下跌某一幅度时开始对冲,下图则是在上涨或下跌1%时开始对冲,自2024年7/31/11:30至2024年8/6/11:30,总计3个交易日(图七)。

图七:中证500ETF3分钟走势图,涨跌1%对冲一次之价位对应图

我们来看一下怎么做?在此先把当时的Delta给大家参考,为方便起见,我取近似数值来对冲,若是真实交易时,请用软件当下提供的数值来对冲,因为随着时间过去,平值的Gamma会愈大愈大,而虚值及实值的Gamma则会愈来愈小,不过目前月份合约离到期仍有23天,故数值差距不会太大。其Delta值如下:

A点:

call行权价4.90元的Delta为0.68;

Put行权价4.90元的Delta为-0.32

B、D点:

call行权价4.90元的Delta为0.59;

Put行权价4.90元的Delta为-0.41

C、E、G点

call行权价4.90元的Delta为0.50;

Put行权价4.90元的Delta为-0.50

F、H、J

call行权价4.90元的Delta为0.37;

Put行权价4.90元的Delta为-0.63

I、K点

call行权价4.90元的Delta为0.24;

Put行权价4.90元的Delta为-0.76

买入行权价4.9的认购期权10张,价格1209元,总计权利金12090元

买入行权价4.9的认沽期权14张,价格844元,总计权利金11816元

权利金总和23906元

(1)当行情涨至A点时:

4.9认购的Delta成为6.8(0.68*10),价格1678元总计权利金总计16780元

4.9认沽的Delta成为-4.48(-0.32*14)价格586元总计总计8240元

权利金总和25020

总计获利1114元(25020-23906=1114)

由于仓位已不中性,故卖出认购期权3张,获利了结1407元((1678-1209)*3)来保持仓位中性。

但记住,我们的总获利(含未了结)仅有1114元,不是1407元

(2)行情从A跌回B点

4.9认购的Delta成为4.13(0.59*7),价格1214元,总计权利金总计8498元

4.9认沽的Delta成为-5.74(-0.41*14)价格855元,总计总计11970元

权利金总计20459元,这时留意,价位虽然回到进场点附近,但我们仍然并没有亏。因为在A点时我们己经出场了5034元(1678*3=5034)的权利金了,原本我们总计权利金才23906元而已。

由于仓位已不中性,故买入认购期权3张在1214元

这3张买入的成本与最初的1209元类似,又回到原来当初的仓位及价位了,只是获利了结了3张认购期权。(这些期权都是当时的真实价格哦…)

这时权利金市值总值为24110元

(但目前我们这24张期权买入花的真实成本(不含获利了结)仅为:23921元,其中有3张认购是刚买入的,故有未平仓获利)

(3)行情从B点跌到C点

4.9认购的Delta成为5.0(0.5*10),价格948元,总计权利金总计9480元

4.9认沽的Delta成为-7.0(-0.41*14)价格1062元,总计总计14868元

权利金总和24348元

目前以持有成本来看,此次获利462元(24383-23921=462),….蚊子脚也是肉

由于仓位已不中性,故卖出认沽期权4张,先获利了结872元((1062-844)*4)来保持仓位中性。

我们获利了结了二次,872+1407=2279元

这时我们可以重新计我们的持仓成本与目前市值,看看持仓是有未平仓利润或亏损

行权价4.9认购期权10张成本:1209元7张,1214元3张,计12105元(平均成本1210.5元),但目前认购期权市价948元,10张计9480元,未平仓亏2625元;行权价4.9认沽期权,持仓成本844元10张(己获利了结4张),计8440元,目前认沽期权市价1062元,10张计10620元,未平仓盈余2180元,故认购期权及认沽期权未平仓亏损445元。

整理一下,到C点时,目前平仓获利2279元,未平仓亏损445元。

接下来,未来21分钟之后,行情将来到D点,我们又会将那4张认沽买回。要我从A点的行情写到K点的计算,别想了,这简直是白骨精想吃唐僧肉,别妄想了,洗洗睡,梦中什么都有。反正写到这,大家应该会了吧。

什么时候可以全部出场,停止该策略?当你觉得最大的涨(跌)已经出现,就可以全部出场获利了结了。如果出现像中国台湾加权指数出现跌停(跳空跌出6%),IV已经冲到天上,或是出现日经一天跌15%,第二天涨10%,这种情况,就可以赚大发了。

最后:

这个策略赚的是什么?就是Gamma跑出来的Delta,然后你收割就像割头皮一样的把一层带血的头皮割(scalping)下来,若比时间价值多,就赚了,如此而已。

为了什么去做这种策略?(1)觉得大行情将至,用低成本(甚至可以赚钱)的方法等待大波动来赚大钱(2)就是要赚波动率上升的钱(3)老子(娘)觉短线厉害,用买方保护大亏损,又可隔夜。

方法,原则,都说了,有机会我们再来讨论更细部的方法,配合偏度(skew)的策略及原理及时机。

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