合晟资产·债券策略周报 2024/08/02

作者：合晟资产

题图：合晟资产微信公众号

一、宏观事件

1、1-6月份，全国规模以上工业企业实现利润总额35110.3亿元，同比增长3.5%。

2、7月份，制造业采购经理指数（PMI）为49.4%，比上月略降0.1个百分点。7月份，非制造业商务活动指数为50.2%，比上月下降0.3个百分点。

二、事件点评

1、分产业大类看，1-6月份，采矿业实现利润总额6156.3亿元，同比下降10.8%；制造业实现利润总额24985.1亿元，增长5.0%；电力、热力、燃气及水生产和供应业实现利润总额3968.8亿元，增长23.1%。6月份单月，规模以上工业企业实现利润同比增长3.6%，较5月0.7%的同比增速提高2.9个百分点。上半年，规模以上工业企业营业收入同比增长2.9%，与1-5月份持平。从量价角度看，1-6月份，规模以上工业增加值同比增长6.0%。同期工业生产者出厂价格比上年同期下降2.1%。

2、从分类指数看，生产指数为50.1%，比上月下降0.5个百分点。新订单指数为49.3%，比上月下降0.2个百分点。新出口订单48.5%，比上月上升0.2个百分点。原材料库存指数为47.8%，比上月上升0.2个百分点。从业人员指数为48.3%，比上月上升0.2个百分点，供应商配送时间指数为49.3%，比上月下降0.2个百分点。7月份，非制造业商务活动指数为50.2%。分行业看，建筑业商务活动指数为51.2%，比上月下降1.1个百分点；服务业商务活动指数为50.0%，比上月下降0.2个百分点。其中，非制造业从业人员指数为45.5%，比上月下降0.3个百分点。分行业看，建筑业从业人员指数为40.2%，比上月下降2.7个百分点；服务业从业人员指数为46.4%，比上月上升0.1个百分点。

三、市场策略

产业债方面，从上半年主要行业的利润情况看，有色金属冶炼和压延加工业利润同比增长78.2%，电力、热力生产和供应业增长27.2%，计算机、通信和其他电子设备制造业增长24.0%，纺织业增长19.3%，农副食品加工业增长19.2%，汽车制造业增长10.7%，石油和天然气开采业增长7.5%，通用设备制造业增长3.6%，化学原料和化学制品制造业增长2.3%，专用设备制造业下降4.2%，电气机械和器材制造业下降8.0%，煤炭开采和洗选业下降24.8%，非金属矿物制品业下降49.9%，石油煤炭及其他燃料加工业、黑色金属冶炼和压延加工业同比由盈转亏。配置角度看，符合高技术、高质量、高效能发展方向的新质生产力行业将持续受益于政策的扶持，在这些行业里的民企融资便利性有望提升。在政策支持下，一些资质优良的优秀民企将重回市场进行发债，可以把握这些政策性的机会。另一方面，一些市场化的地方国企债券供给增加，这些新发债主体在名义上已经剥离了政府信用，但在一段时间内仍对地区的融资环境和金融条件有影响，通过仔细甄别筛选，把握一些利差机会。

地产债方面，销售端，克而瑞研究中心的数据显示，7月单月百强房企实现销售操盘金额2790.7亿元，环比降低36.4%，同比降低19.7%，单月业绩规模继续保持在历史较低水平。重点30城7月供应、成交环比分别下降25%和30%，同比分别下降18%和13%，不及二季度月均。前7月成交累计同比降36%，降幅较上月收窄3个百分点。从政策端看，7月30日，中央政治局会议提出，“要落实好促进房地产市场平稳健康发展的新政策，坚持消化存量和优化增量相结合，积极支持收购存量商品房用作保障性住房，进一步做好保交房工作，加快构建房地产发展新模式。” 对房企发的债券而言，还要一券一地进行仔细甄别。特别需要注意的是，较早违约的房地产企业，基于之前乐观的市场修复预期拟定的展期条款，在行业持续2年不见好转的情况下，履约能力面临较大考验，基于之前达成的展期协议条款进行回收率的测算存在较大不确定性，捡烟蒂投机垃圾债的策略性价比较低。

城投债的短期安全性提升，需要关注估值风险。各省的再融资债逐步发行，短期流动性风险得到缓解。在35号文的加持下，从中期视角看，预计各地将有序展开债务的分类处置，堵住偏门的同时，开好正门。纳入再融资债支持范围的十二省市，在化债目标的主导下，债务安全性得到提升。2024年2月23日，国务院常务会议提出“地方债务风险得到整体缓解”，并部署进一步做好防范化解地方债务风险工作。14号文在之前12个重点省份的基础上，允许剩余19个省份的部分地区适用35号文来化债。从全国范围内扩大35号文的适用范围，对原十二省市外地区的城投债是利好。公开发行的城投债由于市场波及范围较广，信心冲击力较强，在债务处理上刚兑的可能性更高，城投债尤其是高收益城投债受化债政策的利好影响，信用利差持续下行。

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