自从1000衍生品征求意见出台，我每周都和同事说这周末一定写篇相关文章，连说了一个月之后，中间夹杂着无数铁粉催更，终于等到了1000衍生品7.22日正式上线的新闻。官方催更，最为致命。距离IM集合竞价不到12小时，只能强行胡扯一通了。时间有限，文中数据全部白嫖的招商机构营业部所发布的重点私募业绩报告。
对于1000衍生品推出的各种利好，各家券商、期货、FOF机构已经宣传的很多了，一向特立独行的我就稍微泼些冷水，希望能给大家带来一些信息增量。
对于股票量化资产来说，IM的推出无疑给市场中性资产带来了新的对冲工具。但用IM取代IC对冲后，能否真的给我们带来比之前中性策略更高、更稳定的策略收益以及更大的策略容量呢？
首先，先说一下去年吹得天花乱坠的量化选股（空气指增）策略，都说什么放开约束，放大波动，博取更高收益。结果波动是增加了，今年以来收益却没有多少增加，拉了下各家收益平均增厚约为0%，属实有点尴尬。
数据来源：招商机构营业部、野路子研究院
如果各家管理人放飞自我都并不能比500指增跑出很多超额的话，那么对于1000指增的超额，以及用1000指增底仓作为多头并对冲IM而构建的中性产品，我还是没有太大底气的，那么500指增与1000指增超额相比到底又是什么样的呢？
数据来源：招商机构营业部、野路子研究院
从这张图看起来，似乎今年以来1000指增的超额要明显高于500指增，平均超额有2.63%。但实际剔除了九坤就只剩1.62%，剔除龙旗、量锐就只剩0.71%，-0.26%，看起来优秀的1000-500超额，其实是主要靠几家1000巨佬拉起来的，而且其中一些产品可能还没有额度。
数据来源：招商机构营业部、野路子研究院
保持原数据不变，我们改变一下排列顺序，按照500超额排序而不是1000-500指增超额排序。因为历史原因，投资人对管理人的评价受到产品500超额的影响比较大。可以看到如果我们选择这些500超额好的管理人，其1000指增并不一定能跑赢500指增多少。如果我们盲目的根据历史选择500超额管理人，然后就理所应当的认为其做1000中性会比500中性产品的收益更高更稳定，显然是不合理的。因为时间原因（急着睡觉），背后深层次的原因就不分析了。
然后，还有一个被大家所不得不重视的就是IM的对冲成本。
数据来源：招商机构营业部、野路子研究院
从上半年的500指增超额和中性收益对比来看，中性这块平均损耗的收益在5.29%。考虑到中性产品的多头部分并不能满仓运作，超额越高的产品其中性损耗也会越大，如果从散点图的形式可以更加直观一些。
数据来源：招商机构营业部、野路子研究院
平均来看，今年上半年：市场中性收益率 = 0.81*500指增收益率 - 3.4%。也就是说中性收益率是指增超额打八折再减去年化接近7%的对冲成本。这也得感谢去年大量发行的雪球以及坚定抄底IC的看多国运者，给我们上半年提供了还较为优越的对冲环境。
我们也可以得到简化野路子公式：
市场中性年化收益率 = 0.8 *(指增年化超额收益率 - 年化对冲成本)
假设IM对冲产品收益率要不低于IC对冲产品，代入公式中可得
0.8*(1000指增超额 - IM年化对冲成本)≥ 0.8*(500指增超额 -IC年化对冲成本)
1.0 * (1000指增超额-500指增超额) ≥ IM年化对冲成本-IC年化对冲成本
1000指增超额 ≥ 500指增超额 + 1.00*(IM年化对冲成本-IC年化对冲成本)
根据国泰君安期货的分享，官方对IM合约基准价的年化贴水大约超出IC合约1~4%。我们就谨慎一些，假设IM年化对冲成本-IC年化对冲成本为6%，就意味着管理人1000指增年化超额至少要跑赢500指增年化超额6%，其IM对冲产品才会比IC对冲产品有优势。
而根据我们之前分享的数据，只有一半（九坤、龙旗、量锐、佳期、星阔）的管理人，其今年以来（半年度）1000超额高于500超额3%，购买IM对冲产品可能会优于IC对冲产品。但是假设所有的投资人都会选择今年500超额优异的管理人，也就是500超额排名在前一半（衍复、明汯、启林、佳期、赫富）的管理人，那么满足IM对冲收益高于IC的就仅有佳期一家，概率仅为20%。希望大家在申购IM对冲产品时，还是得擦亮眼睛，有独立的思考，三思而后行，不要听的风就是雨，人云亦云，最后冲进去白白当了一把大冤种。
原本还要多写点别的，奈何年纪大了身体要紧，设置个自动发送就滚去睡了。因为招商跟踪的私募业绩有硬性门槛，让不少中小型管理人产品业绩逃过一劫，有机会再搞个全一点的。最后希望1000衍生品上线后，无论alpha还是beta都能坚挺得更久一些，周五可以给一个惊喜而不是惊吓。
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