基差跟踪周报-信达金工：基差变动分化，市场交投清淡（2024/07/15）

内容摘要

IC、IM合约基差整体上行：2024年7月12日，我们预估未来一年中证500、沪深300、上证50、中证1000指数分红点位分别为86.93、71.76、60.34、63.49。本周IC、IM合约分红调整基差整体上行。IC、IF、IH及IM当季合约分红处理过的年化基差分别为-4.64%、0.05%、1.17%、-8.47%。

期指贴水收敛：本周受到指数走强的影响，期指各合约基差贴水整体收敛，但期指持仓量仍在下降。由于基差上涨，对冲策略收益在本周出现回撤，IC与IM季月对冲策略周度收益分别为-0.09%与-0.07%。

指数成分股持续分红，本周50、300成分股分红占比分别达到0.94%与0.62%：截至2024年7月12日，本周中证500指数成分股中有41只股票实施分红，相应股息点指数上涨7.21，占中证500指数点位约0.15%；本周中证1000指数成分股中有56只股票实施分红，我们估计分红点位为3.81，约占中证1000指数点位约0.08%；本周沪深300成分股中有33只股票实施分红，相应股息点指数上涨21.46，占300指数点位0.62%；本周上证50指数成分股有8只股票实施分红，相应股息点指数上涨22.57，占50指数点位0.94%。

期指减仓缩量，情绪主导基差变动：本周四大期指对应的指数偏强震荡，期指持仓整体下降，成交缩量，市场观望情绪较浓，短期内基差或持续与指数同步涨跌，且考虑到目前仍处于成分股的分红季，后续若无明显趋势性行情出现，基差贴水下行阻力较强，或持续偏强走势。

风险因素：以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在市场波动不确定性下可能存在失效风险。

风险因素：以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在市场波动不确定性下可能存在失效风险。

01  股指期货合约存续期内分红预估与基差修正

1.股指期货合约存续期内分红预估

基于信达金工衍生品研究报告系列二《股指期货分红点位预测》中的方法对股指期货合约存续期内分红进行预测。

2024年7月5日，我们对股指期货标的指数未来一年内分红点位进行预测，预估中证500、沪深300、上证50、中证1000指数分红点位分别为86.93、71.76、60.34、63.49。

中证500指数在当月合约IC2407存续期内分红点位预估为4.95，在次月合约IC2408存续期内分红点位预估为9.81，在当季合约IC2409存续期内分红点位预估为11.91，在下季合约IC2412存续期内分红点位预估为11.91，指数在下季合约存续期内分红占比预估为0.24%。

沪深300指数在当月合约IF2407存续期内分红点位预估为9.28，在次月合约IF2408存续期内分红点位预估为21.23，在当季合约IF2409存续期内分红点位预估为24.76，在下季合约IF2412存续期内分红点位预估为24.76，指数在下季合约存续期内分红占比预估为0.71%。

上证50指数在当月合约IH2407存续期内分红点位预估为11.3，在次月合约IH2408存续期内分红点位预估为19.3，在当季合约IH2409存续期内分红点位预估为22.0，在下季合约IH2412存续期内分红点位预估为22.0，指数在下季合约存续期内分红占比预估为0.91%。

中证1000指数在当月合约IM2407存续期内分红点位预估为4.26。在次月合约IM2408存续期内分红点位预估为9.06。在当季合约IM2409存续期内分红点位预估为9.93。在下季合约IM2412存续期内分红点位预估为9.93。指数在下季合约存续期内分红占比预估为0.20%。

2.基差修正

股指期货基差为合约收盘价与标的指数收盘价的差值。指数点位随着成分股实施而下调，但分红的影响会提前反映在存续期内包含分红的期货合约价格上，合约存续期内指数成分股的分红会拉低合约基差。在分析合约基差时，需要剔除分红的影响。

预期分红调整后的基差=实际基差+存续期内未实现的预期分红

报告中我们将基差进行年化处理，后文中提及基差均为分红调整后的年化基差。

年化基差=(实际基差+(预期)分红点位)/指数价格 ×360/合约剩余天数

本周IC当季合约分红调整年化基差震荡上行，周内低点贴水5.51%，当前基差贴水4.64%，相对前一周基差上行，低于2022年初以来中位数。

2024年7月12日，IC合约持仓额为2366.04亿元，持仓量24.29万手，成交量5.87万手。本周IC持仓量与成交量均降低。

本周IF当季合约分红调整年化基差震荡下行，周内高点升水0.66%，当前基差升水0.05%，相对前一周基差下行，低于2022年初以来中位数。

2024年7月12日，IF合约持仓额为2382.33亿元，持仓量22.99万手，成交量6.39万手。本周IF持仓量与成交量均降低。

本周IH当季合约分红调整年化基差震荡下行，周内高点升水2.40%，当前基差升水1.17%，相对前一周基差上行，低于2022年初以来中位数。

2024年7月12日，IH合约持仓额为728.24亿元，持仓量10.12万手，成交量3.83万手。本周IH持仓量与成交量均降低。

本周IM当季合约分红调整年化基差震荡上行，周内低点贴水10.54%，当前基差贴水8.47%，相对前一周基差上行，低于2022年初以来中位数。

2024年7月12日，IM合约持仓额为2559.57亿元，持仓量26.65万手，成交量12.79万手。本周IM持仓量与成交量均降低。

02  期现对冲与跨期套利策略回测跟踪

1.对冲策略与套利策略简介

该部分策略是基于信达金工衍生品研究报告系列三《股指期货基差收敛研究与对冲优化策略》中所涉及的基差收敛因素分析与优化策略，具体设置如下。

连续对冲策略回测参数和设置：

回测区间：2018年1月2日至2024年7月12日（IM合约从上市日开始）

现货端：持有510500ETF(510300ETF、510050ETF、159845ETF)多头

期货端：做空与现货端金额相同名义本金的中证500（沪深300、上证50）股指期货合约

调仓规则：连续持有季月/当月合约，直至该合约离到期剩余不足2日，在当日以收盘价进行平仓，并同时以当日收盘价继续卖空下一季月/当月合约。

备注：现货端与期货端分配等额的本金，不考虑交易过程中的手续费、冲击成本以及期货合约的不可无限细分性质。

最低贴水策略回测参数和设置：

回测区间：2018年1月2日至2024年7月12日（IM合约从上市日开始）

现货端：持有510500ETF(510300ETF、510050ETF、159845ETF)多头

期货端：做空与现货端金额相同名义本金的中证500（沪深300、上证50）股指期货合约

调仓规则：调仓时，对当日所有可交易期货合约的年化基差进行计算，选择年化基差贴水幅度最小的合约进行开仓。同一合约持有8个交易日之后或该合约离到期剩余不足2日，才能进行选择新合约（排除剩余到期日不足8日的期货合约），每次选择后，即使选择结果为持有原合约不变，仍继续持有8个交易日。

备注：现货端与期货端分配等额的本金，不考虑交易过程中的手续费、冲击成本以及期货合约的不可无限细分性质。

跨期套利策略回测参数和设置：

回测区间：2018年1月2日至2024年7月12日（IM合约从上市日开始）

期货多头：1手股指期货合约多单

期货空头：1手股指期货合约空单

账户总金额：1手股指期货名义本金

调仓规则：调仓时，对当日所有可交易期货合约的年化基差进行计算，选择年化基差贴水幅度最小的合约进行开空仓，选择年化基差贴水幅度最大的合约进行开多仓。同一合约持有8个交易日之后或该合约离到期剩余不足2日，才能进行选择新合约（排除剩余到期日不足N日的期货合约），每次选择后，即使选择结果为持有原合约不变，仍继续持有8个交易日。

注：不考虑手续费、冲击成本以及期货合约的不可无限细分性质。

2.IC对冲策略表现

2018年1月2日至2024年7月12日，基于中证500股指期货的期现对冲策略与跨期套利策略回测结果如下图所示

受到指数偏强震荡的影响，本周IC各合约基差贴水幅度收窄，对冲策略周内出现回撤，季月合约对冲策略周度收益-0.09%。截至2024年7月12日，最低贴水策略选择IC2412合约，IC跨期套利策略选择持有IC2407合约多头与IC2412合约空头。

3.IF对冲策略表现

2018年1月2日至2024年7月12日，基于沪深300股指期货的期现对冲策略与跨期套利策略回测结果如下图所示。

本周IF各合约基差贴水收敛，对冲策略在周内变动不大。截至2024年7月12日，最低贴水策略选择IF2407合约，IF跨期套利策略选择持有IF2412多头和IF2407空头。

4.IH对冲策略表现

2018年1月2日至2024年7月12日，基于上证50股指期货的期现对冲策略与跨期套利策略回测结果如下图所示。

本周指数走强，IH各合约基差贴水小幅收敛，对冲策略周内出现小幅回撤。截至2024年7月12日，最低贴水策略选择IH2407合约，IH跨期套利策略选择持有IH2412多头与IH2407空头。

5.IM对冲策略表现

2022年7月22日至2024年7月12日，基于中证1000股指期货的期现对冲策略与跨期套利策略回测结果如下图所示。

本周IM各合约基差贴水收敛，对冲策略出现小幅回撤。截至2024年7月12日，最低贴水策略选择IM2412合约，IM跨期套利策略选择持有IM2408多头与IM2412空头。