内容摘要
基差整体下行:2024年6月28日,我们预估未来一年中证500、沪深300、上证50、中证1000指数分红点位分别为81.59、76.91、65.40、60.20。本周各品种合约分红调整年化基差整体下行,除IM外其他品种成交水平降低。IC、IF、IH及IM当季合约分红处理过的年化基差分别为-4.29%、1.07%、2.09%、-8.98%。
大小盘期指基差变动分化:本周期指各合约基差变动出现分化, IM各合约基差贴水略有收敛,其余品种基差贴水小幅扩大。对冲策略收益在本周变动不大,IC与IM季月对冲策略周度收益分别为-0.11%与-0.08%。
指数成分股持续分红:截至2024年6月28日,本周中证500指数成分股中有41只股票实施分红,相应股息点指数上涨8.89,占中证500指数点位约0.18%;本周中证1000指数成分股中有67只股票实施分红,我们估计分红点位为5.89,约占中证1000指数点位约0.12%;本周沪深300成分股中有28只股票实施分红,相应股息点指数上涨7.76,占300指数点位0.22%;本周上证50指数成分股有5只股票实施分红,相应股息点指数上涨5.55,占50指数点位0.23%。
指数偏弱,基差相对稳定:本周四大期指对应的指数走势偏弱,期指持仓整体上涨,IM增仓相对明显,各合约基差变动出现分化。分红的陆续实施带来基差天然上行,且雪球的持续对冲在一定程度上抑制了基差的波动,目前期指市场持仓量仍处于历史较低水平,若无明显趋势性行情出现,基差贴水下行阻力或较强,各合约基差或维持偏强走势。
风险因素:以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成,在市场波动不确定性下可能存在失效风险。
01 股指期货合约存续期内分红预估与基差修正
1.股指期货合约存续期内分红预估
基于信达金工衍生品研究报告系列二《股指期货分红点位预测》中的方法对股指期货合约存续期内分红进行预测。
2024年6月28日,我们对股指期货标的指数未来一年内分红点位进行预测,预估中证500、沪深300、上证50、中证1000指数分红点位分别为81.59、76.91、65.40、60.20。
中证500指数在当月合约IC2407存续期内分红点位预估为14.59,在次月合约IC2408存续期内分红点位预估为22.19,在当季合约IC2409存续期内分红点位预估为24.29,在下季合约IC2412存续期内分红点位预估为24.29。指数在下季合约存续期内分红占比预估为0.49%。
沪深300指数在当月合约IF2407存续期内分红点位预估为22.25,在次月合约IF2408存续期内分红点位预估为44.64,在当季合约IF2409存续期内分红点位预估为48.37,在下季合约IF2412存续期内分红点位预估为48.38。指数在下季合约存续期内分红占比预估为1.40%。
上证50指数在当月合约IH2407存续期内分红点位预估为25.40,在次月合约IH2408存续期内分红点位预估为43.45,在当季合约IH2409存续期内分红点位预估为46.10,在下季合约IH2412存续期内分红点位预估为46.10。指数在下季合约存续期内分红占比预估为1.93%。
中证1000指数在当月合约IM2407存续期内分红点位预估为11.29,在次月合约IM2408存续期内分红点位预估为16.35,在当季合约IM2409存续期内分红点位预估为17.19,在下季合约IM2412存续期内分红点位预估为17.19。指数在下季合约存续期内分红占比预估为0.35%。
2.基差修正
股指期货基差为合约收盘价与标的指数收盘价的差值。指数点位随着成分股实施而下调,但分红的影响会提前反映在存续期内包含分红的期货合约价格上,合约存续期内指数成分股的分红会拉低合约基差。在分析合约基差时,需要剔除分红的影响。
预期分红调整后的基差=实际基差+存续期内未实现的预期分红
报告中我们将基差进行年化处理,后文中提及基差均为分红调整后的年化基差。
年化基差=(实际基差+(预期)分红点位)/指数价格 ×360/合约剩余天数
本周IC当季合约分红调整年化基差震荡下行,周内高点贴水2.46%,当前基差贴水4.29%,相对前一周基差下行,低于2022年初以来基差中位数。
2024年6月28日,IC合约持仓额为2412.96亿元,持仓量24.72万手,成交量8.66万手。本周IC成交水平相比上周降低,IC持仓额创2021年下半年以来新低。
本周IF当季合约分红调整年化基差震荡下行,周内高点升水2.27%,当前基差升水1.07%,相对前一周基差水平下行,低于2022年初以来基差中位数。
2024年6月28日,IF合约持仓额约2454.94亿元,持仓量23.87万手,成交量9.09万手。本周IF持仓与成交水平相对上周降低。
本周IH当季合约分红调整年化基差震荡下行,周内高点升水2.75%,当前基差升水2.09%,相对前一周基差水平下行,低于2022年初以来基差中位数。
2024年6月28日,IH合约持仓额约782.72亿元,持仓量11.04万手,成交量5.45万手。相比上周,本周IH持仓水平提升,成交水平降低。
本周IM当季合约分红调整年化基差震荡上行,周内高点贴水7.56%,当前基差贴水8.98%,相对前一周基差水平下行,低于2022年初以来基差中位数。
2024年6月28日,IM合约持仓额约2610.35亿元,持仓量27.24万手,成交量18.16万手。本周IM持仓与成交水平相比上周提升。
02 期现对冲与跨期套利策略回测跟踪
1.对冲策略与套利策略简介
该部分策略是基于信达金工衍生品研究报告系列三《股指期货基差收敛研究与对冲优化策略》中所涉及的基差收敛因素分析与优化策略,具体设置如下。
连续对冲策略回测参数和设置:
回测区间:2018年1月2日至2024年6月28日(IM合约从上市日开始)
现货端:持有510500ETF(510300ETF、510050ETF、159845ETF)多头
期货端:做空与现货端金额相同名义本金的中证500(沪深300、上证50)股指期货合约
调仓规则:连续持有季月/当月合约,直至该合约离到期剩余不足2日,在当日以收盘价进行平仓,并同时以当日收盘价继续卖空下一季月/当月合约。
备注:现货端与期货端分配等额的本金,不考虑交易过程中的手续费、冲击成本以及期货合约的不可无限细分性质。
最低贴水策略回测参数和设置:
回测区间:2018年1月2日至2024年6月28日(IM合约从上市日开始)
现货端:持有510500ETF(510300ETF、510050ETF、159845ETF)多头
期货端:做空与现货端金额相同名义本金的中证500(沪深300、上证50)股指期货合约
调仓规则:调仓时,对当日所有可交易期货合约的年化基差进行计算,选择年化基差贴水幅度最小的合约进行开仓。同一合约持有8个交易日之后或该合约离到期剩余不足2日,才能进行选择新合约(排除剩余到期日不足8日的期货合约),每次选择后,即使选择结果为持有原合约不变,仍继续持有8个交易日。
备注:现货端与期货端分配等额的本金,不考虑交易过程中的手续费、冲击成本以及期货合约的不可无限细分性质。
跨期套利策略回测参数和设置:
回测区间:2018年1月2日至2024年6月28日(IM合约从上市日开始)
期货多头:1手股指期货合约多单
期货空头:1手股指期货合约空单
账户总金额:1手股指期货名义本金
调仓规则:调仓时,对当日所有可交易期货合约的年化基差进行计算,选择年化基差贴水幅度最小的合约进行开空仓,选择年化基差贴水幅度最大的合约进行开多仓。同一合约持有8个交易日之后或该合约离到期剩余不足2日,才能进行选择新合约(排除剩余到期日不足N日的期货合约),每次选择后,即使选择结果为持有原合约不变,仍继续持有8个交易日。
注:不考虑手续费、冲击成本以及期货合约的不可无限细分性质。
2.IC对冲策略表现
2018年1月2日至2024年6月28日,基于中证500股指期货的期现对冲策略与跨期套利策略回测结果如下图所示。
受到指数走弱的影响,本周IC各合约基差贴水幅度略有扩大,对冲策略周内出现回撤,季月合约对冲策略周度收益-0.11%。截至2024年6月28日,最低贴水策略选择IC2407合约,IC跨期套利策略选择持有IC2412合约多头与IC2407合约空头。
3.IF对冲策略表现
2018年1月2日至2024年6月28日,基于沪深300股指期货的期现对冲策略与跨期套利策略回测结果如下图所示。
本周IF各合约基差贴水略有扩大,对冲策略周内获得正收益,季月对冲合约周度收益0.07%。截至2024年6月28日,最低贴水策略选择IF2407合约,IF跨期套利策略选择持有IF2412多头和IF2407空头。
4.IH对冲策略表现
2018年1月2日至2024年6月28日,基于上证50股指期货的期现对冲策略与跨期套利策略回测结果如下图所示。
本周指数走弱,IH各合约基差贴水小幅扩大,对冲策略周内出现正收益。截至2024年6月28日,最低贴水策略选择IH2407合约,IH跨期套利策略选择持有IH2412多头与IH2407空头。
5.IM对冲策略表现
2022年7月22日至2024年6月28日,基于中证1000股指期货的期现对冲策略与跨期套利策略回测结果如下图所示。
本周IM各合约基差贴水略有收敛,贴水小幅扩大,对冲策略出现小幅回测。截至2024年6月28日,最低贴水策略选择IM2412合约,IM跨期套利策略选择持有IM2407多头与IM2412空头。