作者：宁涌富基金
题图：宁涌富基金微信公众号
01 市场回顾
6月沪深港市场出现较大跌幅，其中上证综指下跌3.9%，深成指下跌5.5%，创业板指下跌6.7%，恒生科技指数下跌3.7%。从结构来看，市场仍处防守态势，运营商、石油石化、银行、公用事业等低估值高股息行业上涨较多。地产、消费（包括社服零售、食品饮料等）、钢铁建材等宏观相关性较大的行业下跌较多，整体反映市场参与者对经济缺乏信心。组合方面，宁涌富小满系列产品持仓个股没有太大变化，但按计划提高了指数仓位以及初步增加少许可转债仓位。6月可转债市场有较大下跌，主要是对低面值、小市值股票退市的担忧。一些质地不错的可转债也遭错杀，票面到期收益率（YTM）给长期配置这些资产提供了安全垫，初步到了可关注的价格。
02 投资展望
近期一位企业家的朋友给我们提了个疑问：“将资金投资建厂可以很清晰看到一年获取一定的回报，为什么我还要再继续投资股票？”股票是企业的所有权凭证，如果我们把投资股票当成买入企业的一部分，那么投资股票与投资建厂获取回报的来源与收益率一样，而且拥有高流动性优势。以接近净资产的价格买入，投资股票赚取的收益率近似于企业的净资产回报率（ROE）。假设上市公司A的净资产回报率（ROE）为15%、初始净资产1000万，相当于上市公司A全年净利润150万元，年末企业净资产增加150万至1150万元。上市公司A将150万元全部现金分红，则所有股东当年投资获取的收益即150万元，这与我们投资建厂获利相同。
可是，为什么投资建厂与投资股票在感观上完全不同呢？因为投资股票的注意力被每日股价的波动吸引，而非关心企业净资产的实际增加，但投资建厂却不会每天关心厂子能卖多少钱。股市给我们提供了买入比投资建厂具备更高ROE、更高现金回报的好生意的机会，比如中海油、贵州茅台。此外，股市还提供了较低的退出成本（万一看错）或高价卖出的机会，而这种更易变现的流动性优势是投资建厂所不具备的。
专题方面，最近我们权益团队主要对快递、镁行业做细化研究：
（1）物流快递：全行业年初至今单量规模的增长超预期，直播电商平台持续引入件量增量，轻小件占比提升。行业受政策托底和成本优化空间收窄带来价格战趋缓。头尾部盈利能力和利益诉求分化，更多体现为以盈利和基础设施相近的企业间竞争为主。龙头利润份额进一步提升，收入端溢价和成本端把控呈现较强壁垒，股东回报可观，期待行业格局稳定后盈利提升。
（2）镁行业：虽然中国镁资源充沛、供给全球，且镁合金能够帮助汽车实现轻量化，然而之前汽车用镁受制于供给不稳定、价格波动大、技术不成熟，单车用量一直不大。但是产业最近两年在发生变化，上游供给改革，国企整合扩张原镁冶炼厂，稳定了镁价，无序化竞争阶段已经过去。另外，应用端技术逐步成熟，电驱壳体、CCB支架等产品逐步推出，主机厂逐步认可镁结构件的性价比，业内订单也在不断增长。同时，技术日趋成熟也意味着良率提升和成本下降，加工成本有望接近目前普及率较高的铝的水平，未来汽车用镁有望快速增长，我们对产业进度与投资机会保持跟踪。
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