作者：零城投资
题图：零城投资微信公众号
指数的走势变化,本质是样本股发生变化和股价发生变化，主要取决于4个因素。
1、编制规则
编制规则决定指数样本，如果编制规则是好的，能持续选到会上涨的公司，剔除会下跌的公司，就为指数带来了收益。
比如标普500选取美股上市的市值最大的500个美国股票，其长期收益就好于标普全市场指数。再比如中证A50，从各细分行业中选出龙头股，其长期收益就好于整体A股。
2014-12-31至2024-5-23，数据来源：Wind
但并不是每个指数的编制规则都是好的，比如有热门股指数、高估值指数、高换手指数，选出来的股票可能比较差，历史走势也是下跌的。这些指数的存在意义主要是在于观察和警示，并不适合用于投资。
2、整体经济
宽基指数比如上证指数、沪深300、标普500等，包含了几百上千个成分股，与宏观经济关联大。
如果大部分公司经营好、不断发展、赚取利润，股价不断上涨，那么指数就会表现好。如果大部分公司经营不善、没有发展，那么指数就容易下跌。
下图列举了一些国家的宽基指数近20年表现（2004-05-17至2024-5-22，数据来源：Wind）
宏观经济短期会有波动，宽基指数也可能会跟随波动（如上图），因此也有人说，股市是经济的晴雨表。
3、投资者的平均水平
长期来看，各国指数确实部分反映了国运，但是具体来看：2001年中国加入世贸组织，2008年举办了北京奥运会，这些都是我们国运的高光时刻，可是万得全A在2001年却下跌了24.05%，2008年暴跌了62.92%，说明国运并不是实时反映在股价上。
即便是用宏观经济的周期波动去解释，波动也不应该这么大——动辄翻倍或者腰斩——说明指数走势还与其他因素有关。
此外，国运强也未必指数就强，下图为MSCI中国、墨西哥、法国、日本、巴西、印度的代表指数近20年的走势对比
咱们中国没跑赢印度和墨西哥，差点连巴西都没跑赢。讲道理他们国运没我们好、近20年发展也没我们快，凭啥他们指数收益比我们好呢？综上，指数并不是完全取决于国运和经济周期。
股票价格是由市场参与者共同定价的，因此指数表现受到市场参与者的整体水平的影响。
A股的散户比较多，投资水平不高，还容易受情绪影响，因此A股许多股票定价不充分、不合理，股票价格也是大起大落。这就导致许多指数的成分股不合理，走势也经常大起大落。
有些成熟市场的机构投资者较多，他们投资更理性，股票定价更充分、合理，股价波动也更小，因此入选主要指数的股票都比较好，指数波动更小，收益也更好。
4、股市的政策和监管
指数是用来反应股市表现的，股市需要政府来监管和引导，比如建设完善的上市和退市机制，严查造假行为，引导上市公司注重保护股东权益、积极分红、积极回购股份等，倡导投资者长期投资，少做投机。
成熟市场往往政策和监管都比较好，公司也愿意去那里上市。以纳斯达克为例，1985年至2008年共计11820家公司上市，12965家公司退市，退市数量超过了上市数量。
股市的目的是既帮企业融资、也帮投资者获利，但不同股市的侧重点不同，有些市场可能更侧重于帮助投资者赚钱，而有些市场可能侧重于帮助企业融资，带来的结果也完全不一样。
过去10年（2014年-2023年），美股累计IPO融资约8600亿美元，累计再融资约7200亿美元，合计融资约1.58万亿美元。但是过去10年，美股累计分红约5万多亿美元，累计回购约8万亿美元，合计回报约13多万亿美元，远大于融资额。
A股过去10年的IPO累计融资约3万亿，累计再融资约9.6万亿，合计融资约13万亿。过去10年A股累计分红约10万亿，累计回购6000多亿，加起来还不够融资额。这就不难理解为什么上证指数老是在3000点原地踏步了。
当然，A股也在逐渐变好。以前A股采用审批制，上市条件较为苛刻，退市和处罚制度也不够完善，造成很多新兴产业无法在A股上市（以互联网为代表），垃圾公司没有退市（过去30年退市公司也就100多家）。
近几年，A股逐步实行了注册制，退市制度也不断完善了，打击上市公司造假、限制套现减持的力度越来越大，出台了许多鼓励分红和回购的政策，总体来说，市场的机制也越来越好了，有利于提升指数的长期回报。
总结：指数的表现首先取决于其编制规则，然后在样本股的较好发展下，依靠市场参与者的充分合理定价，就会充分反应国运，并取得较好的表现，相应的，跟踪的指数基金也能获得较好的收益。
此外，指数表现还与通胀、汇率、突发事件、全球股市表现、其他大类资产表现等都有关联，由于关联性不强，这里就不展开了。
综合来看，我认为目前A股众多宽基指数中，中证A50是相对比较具有投资价值的宽基指数。
它涵盖了各细分行业的龙头公司，这些股票的流动性很好，定价也比较充分，无论是内资机构还是外资都参与较多。
特别是，中证A50的成分股和沪深300重合度较高，可以视为沪深300的加强版。（数据来源：Wind，截至2024.5.23）
下图红线是中证A50/沪深300的走势，斜线向上代表中证A50跑赢，平稳代表与沪深300持平，可以看到，近10年，中证A50很少有跑输沪深300的时候。（2014-12-31至2024-5-23，数据来源：Wind，红线走势计算方式为中证A50点位/沪深300点位）
综上，我认为目前中证A50是个很不错的宽基指数，对应的基金是A50ETF(159592)，场外：银华中证A50ETF联接A(021208)C(021209)
展望后市，经历了3年的小盘风格后，大盘风格有望迎来强势期；龙头白马股也调整了3年，在经济复苏的背景下，中证A50配置价值凸显。
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