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01期货市场概览
1.1本月期货市场回顾
从大宗商品的价格来看，4月商品价格突破了长达8个月的横盘震荡区间，前两周，多项宏观数据均表明海外经济较为乐观：全球制造业PMI、非农数据超预期，美国失业率低于预期，国内PMI重回荣枯线上方。乐观情绪下商品强势上行，黑色和有色板块领涨大宗商品，南华商品指数不断刷新历史高点。之后各板块行情分化，黑色和有色继续维持偏强走势，贵金属高位震荡回调。4月后两周商品上冲斜率有所降低，波动放大。分板块来看：
黑色板块大幅反弹12%，预期修正大幅扭转了弱现实情况。发改委宣布将在6月底前推动去年的万亿国债项目落地，并加快专项债项目审批，以及长期国债的发行。与黑色相关的建材产品，如纯碱和玻璃，本月出现了较大的供需错配，导致价格大幅上涨。
有色指数持续走强，本月涨幅达到10%。海外经济数据表现强劲，通胀水平上升且超过市场预期，就业市场保持紧俏，需求端乐观情况支撑基本金属价格。
贵金属指数涨约5.4%，月中高位震荡回调，但地缘、全球央行购金依旧利多基本面。
能化指数收涨，月中因中东局势升级而引发的能源相关品种快速上涨，但随后又迅速修正了地缘冲突的溢价，原油月度涨幅基本持平。
农产板块下跌2.2%。饲料端来看，豆菜粕价格走强而玉米价格下跌。养殖端生猪和鸡蛋拉涨后上行动能不足，窄幅震荡。
股指期货4月整体上行，指数财报集中于4月下旬发布，因此过去一月市场更加关注政策面导向。在政策引导分红的大背景下，公司必然更加重视分红，这会加快大盘指数成分股现金流的分配，从而提升指数估值；但小盘指数的估值更多来自于成长预期，提高分红可能一定程度影响其估值水平，IM在月中遭遇下跌后修复。月末债券情绪降温，国债集体大跌，30年跌幅最大。主要是周二夜间央行喊话会下场买国债，给市场泼了冷水。
从库存周期来看，4月制造业PMI录得50.4，比上月下降0.4，降幅符合季节性。制造业产成品库存环比-1.6pct至47.3%，原材料库存维持48.1%。反映企业尚未进入补库周期，需求相对不足。
从外资持仓结构来看，整体仓位净多头高位回落后小幅反弹，从近期高点435亿回落至300亿（参考23年9月高点500亿）。具体来看农产净多头大幅减少150亿，有色净多头小幅增仓20亿，黑色净空头转多50亿。
从汇率角度看，美元/离岸人民币月内维持高位区间震荡。
图1 PMI库存指数(%）
图2 美元/人民币（离）收盘价
图3 南华商品期货指数走势
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图4 本月南华商品期货指数走势
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图 5 主要商品期货本月品种涨跌幅
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图6 本月有色板块内品种涨跌幅
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图 7 本月黑色板块内品种涨跌幅
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图8 本月能源板块内品种涨跌幅
图9 本月化工板块内品种涨跌幅
图10 本月农产板块内品种涨跌幅
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图 11 本月油脂油料类品种涨跌幅
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图12 本月股指期货品种涨跌幅
图13 本月国债涨跌幅
1.2市场波动率情况
商品波动率方面，本月未见大规模的品种升波行情，更多的是体现出一些结构性行情，月内出现个别品种波动率短暂抬升后回落。分板块统计来看，本月贵金属板块带头升波，后回落一定幅度；金属、能化、有色、黑色均有一定程度升波；农产品波动率中枢较上月抬升，但全月持续降波。
图14 南华商品指数滚动20日收益年化波动率
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图15 本月南华商品指数滚动20日收益年化波动率
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图16 南华商品指数月度年化波动率
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从隔夜跳开角度观测，本月跳开幅度整体偏低，对短周期策略影响不大。分板块来看，有色板块隔夜跳开幅度增加，会对策略产生部分影响。
图17 期货市场隔夜跳开幅度
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从日内振幅来看，本月南华商品指数振幅较上月抬升，整体维持近两年偏低位。从板块来看，有色大部分品种振幅放大，黑色主要受锰硅、硅铁、纯碱等个别品种走妖的日内振幅放大影响。值得注意的是个别品种包括碳酸锂、欧线集运走出独立行情，日内振幅较大，或导致短周期CTA管理人业绩分化。
图18 期货市场振幅（成交额加权）
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股指期货波动率方面，4月股指期货品种波动率整体小幅抬升。
图19 股指期货当月连续收盘价近10日滚动收益波动率（年化）
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1.3商品市场交易情况
从商品期货市场成交与持仓角度来看：本月成交额和持仓额均上行后回落。商品期货成交持仓比呈现同样走势，整体商品市场交投活跃度较上月有所增加，利好量化CTA策略。
图20 商品期货市场成交额（单边）（单位：亿元）
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图21 商品期货市场持仓额（单边）（单位：亿元）
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图22 商品期货市场成交持仓比
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02 CTA策略基金整体表现
从因子层面来看，动量类因子，除长期时间序列动量持续下行外，本月均收涨。全月，短期截面动量表现最好，其次是短期时间序列动量。整体短周期动量因子表现好于中长周期因子，利好偏中短周期的多因子强弱对冲策略以及趋势跟踪策略，不同周期策略或表现分化。期限结构类因子下，展期收益率因子收涨，基差动量因子收跌。大部分量价类因子本月盈利效应好于动量因子，偏度因子除外，本月收跌。基本面类持仓变化因子收涨，beta因子收跌。
图23 CTA风格因子走势（动量类）
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图24 CTA风格因子走势（期限结构类）
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图25 CTA风格因子走势（量价类）
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图26 CTA风格因子走势（基本面类）
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从CTA策略指数和火富牛CTA观察池中投顾表现综合来看，商品市场的截面强弱度、趋势度、市场交投活跃度维持好转迹象，但斜率有所减弱，量化CTA整体环境转暖，但不同持仓周期的策略本月表现大幅分化。细分来看，股指策略和机器学习策略表现尤为突出，而量化基本面管理人收益相对逊色；截面策略管理人中，周期较短的表现较好；趋势策略方面，注重品种、周期、策略分散的管理人业绩更加优异。主观管理人业绩分化，特别是专注黑色和农产的管理人业绩劈叉明显。大部分套利类管理人本月亏损。
根据我们的观察，本月商品市场的活跃度继续提升，量化CTA的盈利环境也持续改善，但趋势度与截面强弱度较上月有所回落。整体上，量化类CTA基金收益上涨，但存在一定的分化现象。商品市场中，未出现大面积的品种上涨，多数能源和农产品呈现震荡走势，而盈利主要来源于有色和黑色品种。部分暴露更高比例基本面因子的CTA基金出现了不同程度的回撤，这主要是因为国内有色库存位于中上水平，导致了该部分头寸偏空而产生亏损。
图27 火富牛CTA跟踪产品4月收益情况
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