作者：不在此山中
题图：不在此山中微信公众号
这轮熊市以来，红利低波算是除了微盘股之外表现最好的指数了。
近三年来中证红利低波指数上涨了26.4%，而沪深300下跌了28.7%，一来一去跑赢了55.1%！
1 因何走强？
首先看看什么是红利低波指数，官方定义是这样的：
中证红利低波动指数选取50只流动性好、连续分红、红利支付率适中、每股股息正增长以及股息率高且波动率低的证券作为指数样本，采用股息率加权，以反映分红水平高且波动率低的证券的整体表现。
顾名思义，红利低波指数的选股规则主要考虑两个方面：
一是红利，要求持续分红且股息率较高；
二是低波，要求股票收益率波动较小。
从因子投资的角度，红利低波指数是一个双因子策略指数，对红利和低波这两个因子的配置较高，指数相对市场的表现主要受这两个因子表现的影响。
红利策略的有效性容易理解，能够持续分红，一定程度上表明了一个企业是持续赚钱的；
而且财务状况较好，股息率是分红和股价的比，是一种常见的价值指标，股息率高暗示着股价比较便宜，因此，红利策略自带又好又便宜的选股逻辑。
单纯的红利策略指数，如中证红利，过去三年也是大幅跑赢了沪深300：
低波策略的有效就相对难理解了，一般来说都是高风险高回报，怎么低波动股票反而回报更好呢？
目前最常见的一种解释是，人们偏好那些可能带来一夜暴富的、类似于彩票的股票，而忽视那些平平无奇的低波动股票，导致高波动股票被高估回报降低，低波动股票被低估而回报上升。
单纯的低波动策略指数，如沪深300行业中性低波动指数，过去三年同样跑赢沪深300不少：
既然红利策略和低波策略都有效，加在一起的红利低波表现更好也就不足为奇了。
所谓的因子有效性是从长期角度来说的，并不意味着其一直表现好，近两年红利低波表现特别好，和这两年特定的市场环境关系很大。
一是红利和低波都是防御性的因子，在下跌市场中表现突出，通常表现为牛市跑输熊市跑赢。
二是红利低波的高分红和低波动特性和债券类似，而近两年持续的降息降准，债券走牛，也带着红利低波走强。
2 会不会太贵？
红利低波的优异表现吸引了越来越多投资者的目光，从原先的默默无闻变得炙手可热；
投资者一个很自然的担忧是，持续走强的红利低波会不会太贵了？我们来看看指数的估值情况。
下面是按红利低波指数实际权重计算的过去5年市盈率变化，水平虚线标志出了当前的位置，还处于中等偏低的估值水平：
图中红色虚线是红利低波指数的走势，可以明显看出指数和估值的走势出现了偏差，为何指数持续上涨，而估值趋势却向下呢？
这主要源于指数的调仓!
指数每次调仓，把股息率低、波动率高的成分股调出，把股息率高、波动率低的成分股调入，调仓后指数估值下降。
我把近5次调仓指数市盈率的变化放在一起，可以明显看出每次调仓后估值都下了个台阶：
从股息率看，目前指数的股息率为5.9%，也是处于历史相对较高水平。
因此，从估值角度看红利指数并不贵。
但是，从交易层面来看，红利低波指数热度确实高了不少。
下图是指数成分股整体成交额占市场成交额的比，反映出了红利低波策略交易热度的提升：
以上说的是中证红利低波指数，类似的指数还有中证红利低波100、东证红利低波指数，这三个指数的主要逻辑都是类似的:
即高股息、低波动，历史走势也很接近，只是具体的选股标准和加权方法略有不同，这里就不再细说了。
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