前言
欢迎阅读 “好投基金研究院，管理人分析报告”。我们认为管理人核心策略方面的细微差异，决定着产品表现的上限；而管理人背景及团队的差异决定产品表现的下限。
近几月市场情绪持续走弱，继上证综指跌破3000点大关之后，再度失守2800点。好投基金研究院的投研团队走进了广东德粤赑鑫，对其策略及产品线进行深入调研，本文和大家聊聊不受大盘涨跌干扰的期权中性套利策略。感兴趣的伙伴可以通过文末联系方式对接管理人进一步交流。
1 基本介绍
德粤赑鑫成立于2014年10月，2021年由现有投研团队收购并开启量化交易元年，公司将控制风险置于首要目标，所有策略均建立在有效金融逻辑的基础上，并通过大样本做统计检验确认。目前管理规模2.6亿，包括期权中性套利策略、量化多头策略、CTA策略。整个团队11人，均是衍生品统计出身，以策略研发为主。另外，投研团队还与985大学数量经济研究中心共同开发研究、挖掘因子、迭代数据、更新升级。
公司的两位合伙人历任于广州两大国有金控集团越秀金控和广州金控。周鑫毕业于吉林大学数量经济学专业，同时也是CFA课程特聘讲师，擅长基本面量化，衍生品研究。另一合伙人区啟朗毕业于美国密歇根州立大学统计学专业，目前负责量化交易策略的开发，包括：利用期权市场特点，围绕期权希腊字母组合有效的相关性，开发期权套利策略。
来源：德粤赑鑫
2 期权中性套利策略解析
目前市场上的期权策略主要分为三类，计算的切入点是不一样的。第一类是曲面套利策略，利用不同执行价格和到期时间期权隐含波动率的相对偏离获取收益，其主要特点是波动性较小，收益相对较低；第二类是波动率回归策略，以波动率均值作为回归的阀值，收益相对较高，波动性也相对较大；而德粤赑鑫的策略囊括了这两策略，计算价格和波动偏离历史均值幅度择机入场等待回归，相对来说，收益和波动有相对独立性。
首先中性套利策略的核心目的就是构建一个中性套利组合，将市场波动对产品的影响降到最低，实现这一目标的关键在于等待价格回归，进行价差套利操作。
如何构建中性套利组合
通过统计先计算历年来期权的历史波动率与隐含波动率数值与二级市场数据关系，通过机器学习的自我修正（目前采用支持向量机以及随机森林），结合实时数据对隐含波动率的方向做出判断，做多或者做空波动率，择时开仓。再对开仓后的组合，方向和市值完全对冲做到中性。
策略本质上与传统的中性策略几乎没有相关性。大多数中性策略通常以做多股票和做空股指为主；该策略以衍生品为基础，利用其本身自带工具的属性，建立各种组合能更好的对冲风险。策略产品净值与股市大盘相关性极低，是目前配置比较好的标的之一。
应对市场极端波动时，如何考虑风险控制措施？
严格做好风险控制，在进场交易之前会结合策略模型的历史回测结果，对仓位、交易量、浮动盈亏、可用资金及风险敞口等关键指标设置。单独的风控模型会在交易过程中实时追踪实盘交易的委撤比，基差，成交率，敞口情况，确保交易按照模型逻辑执行。
市场出现高开或低开，未能按照预期回归时，第一时间采取对冲的方式，将风险降到最低，再根据市场后面的发展系统自动会修正持仓到合理水平。
为什么要关注中性套利策略？
在市场环境不是很明朗的情况下，中性套利策略在持仓之间有进行对冲，走势稳定，有更好的抗风险性。德粤中性套利策略以衍生品为交易对象优势更为明显：
（1）统计分析是德粤赑鑫投研团队的专长。通过一级数据商获取历史和即时数据，对历史价格和即时交易价格进行统计分析，随着时间推移，数据越多对套利方向预测越准确；
（2）穿越牛熊，与股市大盘相关性极低，策略对于市场行情并不太敏感，历史性事情带来的回撤也就两三年。举例来说：在22年第四季度，疫情放开导致指数频繁跳空，净值回归耗时较长；贸易战、印花税下调等事件净值修复较快，无论净值回归耗时长短，只要后续趋于平稳，整体对净值波动不会产生太大影响。因此该策略不太依赖于择时，在高波动、回撤较大的市场环境下策略优势更为凸显，适合长期持有。
3 Q&A
Q：策略的交易频率和交易成本？
A：在市场相对平缓、缺乏交易机会的情况下，交易频率每天在4-5次左右；如果市场波动较大，交易频率可能会增加，交易频繁的话即全天交易。年化交易成本约为3%左右。
Q：目前策略容量是多少？未来的上限大概是在多少？
A：目前正在交易的资金池大概是2亿元，策略容量上限大概在6.5-7亿元。这一策略主要是机构客户，属于日开放策略，没有设定锁定期，资金可以随时进出，为投资者提供了较大的灵活性。
Q：关于策略迭代频率的考虑？
A：迭代频率其中一个关键点是进行双检线检查，当双检线出现问题时，我们会进行策略的迭代。包括内检和外检。内检就是根据每周净值波动情况，将其与我们的交易逻辑进行比较，而不是依据盈亏，例如在市场出现不适合策略的情况下，只要金融逻辑相匹配，可能不需要进行迭代；外检则会与同行进行比较，尤其是与国内同类策略或者最优秀的策略进行比较。如果策略每周与他们的差距不大，甚至更好，也会考虑进行策略迭代。
4 产品
关于德粤赑鑫具体策略细节及产品线的信息，可以通过火富牛尽调库进一步查看:
https://mp.fof99.com/selected/report/9a211a82d17a94ab
好投基金研究院也将持续关注德粤赑鑫的表现，保证尽调库及时更新。
注：本文仅做交流学习目的，不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎
