作者：有思想的尘埃
题图：有思想的尘埃微信公众号
今天有两件事情值得关注，一是大A再次出现了盘中的V型逆转，下午从跳水到暴力拉升；二是国新办新闻发布会上，央行官员对货币政策相关重要问题进行了解读，而且首次在新闻发布会中宣布了明确的政策（降准、降息以及地产融资政策）。
首先，针对央行官员在本次新闻发布会上的发言，针对市场投资者的疑问，有以下几点值得关注：
1、降准是否能释放1万亿长期流动性？
基于存款基数和准备金率来测算，确实可能新增1万亿超额准备金，但是这只是商业银行准备金账户结构变化而已：超额准备金增加1万亿，法定准备金减少1万亿。
基于整个银行体系来看，总准备金量是保持不变的。
静态的来看，降准确实可以边际改善商业银行的流动性，起到增加流动性供给的作用。
但是，动态的来看，信贷扩张带来的存款增加也会增加准备金需求（2023年新增存款超过25万亿，按照7%的平均存款准备金率来计算，至少新增了超过1.5万亿的准备金需求。2024年大概率存款规模仍然是增长的）；
此外，商业银行对负债端的竞争加剧，可能导致负债波动加大，也将提升商业银行超额准备金需求（流动性备付要求上升）。
因此，不能简单理解“新增1万亿流动性供给”，产生的流动性宽松效果存在较大不确定性（比央行直接释放1万亿基础货币的效果要小得多）。
2、降准之后还会不会有降息？
关于这个问题是这样来理解的，在新闻发布会上宣布降准（而且是在记者提问的回答中宣布的），历史罕见，除了巧合以外（恰好会议结束后就要宣布降准），还有一个合理的解释就是，通过“降准”来释放货币政策信号的急迫性比较高。
结合年初以来股市的连续下跌，市场悲观情绪蔓延，应该可以理解出台政策急迫性的合理性。
那么，如果政策出台确实有“急迫性”，为何不同时宣布“降息”呢？
一是“降息”已经有了，央行宣布“下调支农小再贷款和再贴现利率0.25个百分点，我认为这就代表了央行已经“降息”了；
二是暂时不会“降息”了，既然2月5日才实施的“降准”可以提前宣布，那么为何不提前宣布未来将下调MLF或者其他基准利率呢？
这说明这次不宣布，就是短期不会再“降息”（当然按照央行官员的说法，本月LPR下调或许可能会有）。
事实上，关于利率政策，央行官员有专门的一段话解释，大概的意思就是利率政策对经济的影响是多方面的，包括（1）设定合理的实际利率水平，（2）支持银行降低负债成本从而为降低贷款利率创造条件，（3）推动银行加大向居民销售政府债券的力度，（4）提高LPR报价质量，（5）房贷利率相关政策。
我的理解是，既然央行认为利率政策在宏观和微观上有多重目标，这就意味着央行在调整利率的时候会考虑多种因素，“降息”落地很可能是边际、局部以及温和的。
3、美联储货币政策对国内货币政策的影响
央行官员认为，2024年美联储货币政策方向的变化，比如从加息转向降息，会使得货币政策的外溢性压力减少，中美货币政策周期差处于收敛（2023年海外紧，国内松），有利于增强中国货币政策操作的自主性，拓展货币政策的操作空间。
不可否认，如果2024年美联储货币政策转向，出现了连续的降息（市场预期为3-6次），那么对于中国央行来说，货币政策宽松的空间确实要更大。
但是需要提示的风险在于，如果美联储在3月份不降息，货币政策方向的调整时间将晚于市场预期（降息幅度也可能低于预期），这意味着我们不能过度Price in未来1-2个月央行货币政策宽松的空间。
事实上，近期公布的美国一系列经济数据，确实基本上都好于预期，而美国股市继续上涨创新高，3月份降息落空的风险在不断上升。
此外，央行还宣布了商业银行经营性物业贷款业务的相关政策，在贷款资金用途上做适当的放开，以缓解房地产企业的资金压力。
接下来回到股票市场和债券市场，先来看看股市。
股市盘中出现V型反弹，大概率是在主力资金（GJD）的持续买入推动下，叠加短期跌幅过大带来的反弹动能，对于利好政策的预期（前天国常会会议提出要出台“更加有力有效措施，着力稳市场，稳信心”），这三个因素的影响下，出现的一次异常波动。
不过值得关注的是，近期出现的股指波动加剧，对利多消息的敏感度提升，也可能意味着市场弹性在重新回升，见底企稳的概率在提升。
再来看下债市。
今天债市的表现则相对温和，除了TL（三十年国债）借着股指盘中跳水又拉了一波创了历史新高以外，T（十年国债）和TF（五年国债）的走势都相当平淡。降准消息出来之后长端利率甚至出现小幅的反弹。
实际上，在去年年底股指这一波下跌过程中，国债期货的走势表现得相当“矜持”，呈现出持续盘整态势，10年国债在2.5%位置僵持。
风险偏好明显下行的情况下，债市呈现结构性行情（长端小幅下行，短端不动），关键期限债券在关键点位遭遇阻力。
这意味着债市有点涨不动了。
根据前文对央行发言的解读，对于未来1-2个月内国内股市和债市来说，有以下几点看法供读者参考：
1、央行货币政策仍会受到海外货币政策掣肘，而且由于价格工具存在多重目标，未来一个季度对“降息”的预期不能太高；
2、宽信用的重要性高于宽货币，央行成立信贷市场司，主要目的就是为了能够通过信贷政策更有效的支持实体经济（尤其是五篇大文章所涉及的领域）。但是目前并未看到更大力度的“宽财政”的政策信号出现；
3、降准对于流动性的积极作用存在不确定性，股市、债市都不必过于兴奋；
4、短期来看，股指是否会出现明显反弹，还需要等待更为清晰的底部信号。
未来是否会出台更为有效的“长效”政策，改善投资者对经济基本面的预期，彻底逆转风险偏好，不能说没有这个可能性，但我倾向于需要一段时间耐心等待。
我倾向于认为一段时间内（3月份之前）股指将在低位震荡，多、空交易策略都有机会。
5、债市的短期头部可能已经出现了，一旦短期内不能再继续创新高，资金成本和静态回报之间的利差偏低和缺乏赚钱效应，风险偏好企稳甚至小幅回升，会出现一波降杠杆和降久期的交易盘“减仓”，最终导致债市出现一定调整风险（日线或者周线级别）。
而且，从美债和黄金的走势来看，全球流动性短期边际收紧的风险在上升，这对国内债市也将产生一定的负面影响。
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