前言
过去几年高通胀和政策制定者与通胀的斗争一直是市场波动的主要原因。2023年国内经济增长缓慢，中美利差扩大成为股市表现疲软的关键原因。持续的通货膨胀和不断走高的利率，国家之间以及资产之间的差异和不确定性加大，持续生化风险。
从投资角度来看，当前的经济环境对复合多策略不失为一种契机，通过子策略之间的低/负相关性达到对冲效果，在防守兼备的同时，仍具有强进攻性，无论在何种市场环境都能实现绝对收益。本期走进管理人，唐龙资产投资经理钟聃与我们分享了其构建量化多策略体系的心路历程。如何跨越周期，获得到期收益的投资机会？
如何理解周期？周期是投资人获取收益的巨大敌人，当投资人很有冲动时往往是一个周期中接近高点的位置，在市场低迷的时候更容易做出收益，从偏股型公募基金的销量上可以得到这个验证，因此唐龙主张周期性不明显的策略：在β较好时偏向β型策略，在β较弱时做强α或套利类策略；不断努力完善和提升自己，以持续为客户创造价值，打造一个能给客户带来良好体验的资产管理品牌。
1 公司团队及发展历程
钟聃，核心投研力量，唐龙资产创始人兼基金经理，2014年开始对A股市场进行定量研究，主要负责股票端的所有策略研发、量化建模和实施上线一系列工作，擅长对资金流的建模与规律总结，并研发出了多套适用于国内A股市场的量化交易模型。其组建及带领的股票量化投资团队，在校结识共同成长至今，目前团队人数10人左右。
关于唐龙策略的研发和迭代，钟聃带领的团队14年开始组建，最开始研究的是套利策略，以自营账户为主，抓住了日内回转机会，第一个策略为融券T0套利，18年到目前总共发行了32支产品，大部分为团队之前策略研究和自营使用，包括早期资金流策略、量化打板策略、量化可转债多头策略，多是单策略运行模式，部分策略容量较小，伴随策略积累和管理经验丰富，为了克服单策略周期及容量问题，去年6月清理了单策略产品，只保留复合多策略。将量化与主观进行有机结合，量化模型选券，高频程序交易，擅长找寻规则套利机会与之结合。
目前管理规模3亿左右，处于规模红利期；公司自营、股东、员工资金均进入公司各产品，无单独自营产品。
2 独有的量化价值体系：投资为复利而来
唐龙有自己的一套量化价值体系，在投资上有三个知道：知道可能跌多少，可能涨多少，需要拿多久。将投资转化为概率统计，以永续为基础，投稳投增投变为框架，寻找在公开市场有预期差的标的，根据概率、赔率建立动态的投资组合。
投稳的方向是流动性强的类固收，平时一般用到期收益为正的可转债替代，极端情况买入收益凭证；
投增的方向是多策略，包括但不限于可转债、多因子、小市值、量化打板等，通过子策略之间的低、负相关性进行对冲，获取超额收益；
投变的方向是永远不会对总仓产生爆仓风险的杠杆或高波动的产品，如远期期权滚动、杠杆基金、垃圾债，投变一般控制在5%以内，每笔的投变投增控制在3%以内。
超额收益的本质是什么？为什么要做可转债策略？
基于逻辑出发，思考超额收益的本质。首先在品种选择上，可转债具有股票和债券双重特性：股价上涨，转债价格及转换价值跟随上升，表现出股性特征；同时具有债券的全部要素，在市场急剧下跌阶段，“债底”可以起到一定的支撑作用。整体来说，整体价格走势和权益市场有较高相关性，相对权益市场呈现出低波动性特点。其下修的制度红利，股价下跌时转债价值大幅提升，在震荡市或熊市里有机会盈利的机制，更是突出了其收益大于风险的特性。
2018年以来中证转债指数到10月10号涨幅40%多，同期300、500跌9%以上。在下修制度保护下，具体的一些转债表现也好于正股。通过策略测算，转债组合在正股上涨时，大概可以复制其70%左右的涨幅。
2020年底国企天房、华晨和永煤相继违约，信用债连续暴雷，东北很多企业债券暴跌，结合债券下修条款，再对比了当时美国历史上最严重的债券违约率，按照到期收益计算，哪怕我们的违约率略高于美国，分散持有依然能保证正收益。
3 策略体系：量化多策略
主要耕耘的方向为股票和可转债，包括中低频和高频策略，高频策略获取阿尔法收益，对系统和速度有较高要求，以低回撤为目标，例如可转债高频和量化打板；中低频策略获取贝塔收益，选择超额方向低估买入、高估卖出，长期保持较高的持仓，长期持仓，在各个子策略之间进行仓位的动态调整，例如可转债量化多因子轮动策略。可转债策略更多是基于对转债条款的理解进行研发，剔除套利博弈，多头部分的年化换手在50-70倍。
在因子挖掘层面，从各种数据整理入手，旨在发现预期差异和超额方向。以昨日涨停数据为例，通过精细化的打法，实现有效的阿尔法收益；在可转债数据整理中，注意到持有到期收益为正的可转债，具有较大概率赚钱，并且能够享有免费的期权。在超额的方向进行因子挖掘，使得单一策略得到更多有效组合。
举例而言，将舆情因子和价量因子结合进行打板，同时引入庄股黑名单剔除制度，以此丰富量化打板策略；基于可转债经典策略衍生的可转债多因子以及抢权配售策略。挖掘出有效因子之后，会通过量化程序进行一个历史回测，将交易策略写成程序，由程序自动执行。
多策略一览
子策略介绍
1.可转债策略
（1）可转债量化多因子轮动
在单低和双低的基础上，基于债性估值以及正股的基本面、技术面叠加挖掘的因子，例如成交量、波动性因子，最终采用量化的方式精选个券，构建一个持仓分散的可转债组合，轮动持仓。低溢价单因子排名在20-30名的标的，也可能会因为加入波动性等因子，使得综合排名更靠前，进入券单里。
（2）可转债转股套利
折价套利，当可转债的转股溢价率为负，买入转债同时融券卖出正股获利，通过一对一匹配的券源进行对冲；转股溢价率有可能放大的场景套利。
（3）事件驱动交易策略
基于对可转债规则的深度理解，结合事件，利用可转债交易制度的各种细节进行投资、套利。
（4）可转债条款博弈
基于可转债的各个条款进行博弈，如可转债下修；强赎、回售套利。价格波动可能导致亏损，但通过对下修情况的博弈，可以在低位买入并在下修后获利。
2.股票策略
（1）量化打板
量化打板本质是A股市场的涨跌停板制度，投资者判定到某只股票当天有可能会涨停，在当天提早买入，保障交易系统高速执行，叠加舆情系统完成，打板的环节在于首板，对应分散持仓，捕捉热点题材的舆情对相应的股票进行加仓。
（2）小市值轮动策略
策略核心选择有鱼的桌牌来打，避开拥挤。小市值策略的大部分标的没有达到公募基金入池门槛，非专业投资者占比较高，也更容易做出超额收益；该策略与经济基本面呈负相关的特性，可以通过与其他子策略组合对冲风险。
4 风控体系
对于标的进行严格管控，单票持仓限制，限制个股涨跌对总体收益的影响程度，达到量化最大风险的目的。
在风控上限制单票持仓最大不超过5%，一般控制在3%以内。整体持仓标的在100个左右，涵盖超过一半的申万一级行业，持仓分散，无行业偏好。根据不同子策略特点，设置黑名单制度，排除暴雷可能退市的标的以及具有庄股嫌疑或股份回购嫌疑的标的。
同时设置标的止盈止损线，回撤达到阈值将强制降低仓位。
数据来源：火富牛
5 Q&A
Q:如何看待微盘股强势行情？
A:我们认为当下微盘股的价格已经进入高估的区域，我们已经降低了仓位；但是现在有很多管理人发行了小市值指增、国证2000指增等产品，给这个市场带来了很多增量资金；所以，有可能出现已经高估，但是还能继续上涨的情况；我们会根据自己的量化指标对小市值策略的持仓进行轮动。
Q:可转债转股套利策略，如何考虑融券的平均成本？
A:成本类似于T+0融券，会测算成本，但当前阶段更关注的是如何获得更多的券源，更多关注在寻找套利场景，只要场景丰富，套利的利润足够覆盖包括融券成本、场外过券成本以及交易费用等各种费用。
Q:多个子策略下，团队成员如何分工？
A:分为多个策略团队，每个子策略都有具体的小团队负责，需要经过回测和持续测试，整个过程可能需要半年以上。团队规模大约10人左右，每个子策略团队大概有2-3个人，分工按照策略大线进行，互相之间有穿插，以满足团队成员擅长领域的特点，一起讨论，没有明确的IT和交易手的区分。
Q:小市值策略的持股数量？
A:小市值策略持仓范围在30-40只，会赚取微盘的阿尔法和贝塔；策略容量上，多策略组合持仓不会过多集中在某一策略，即使后续规模上升，小市值策略占比也不会发生大变动，还没有到容量上限。
Q:仓位调整的计划？
A:现阶段是机会大于风险的，如果有一波急跌，恐慌指数急剧上升，我们会考虑增加多头的仓位。
6 产品
代表作唐龙量化对冲1号产品，自成立以来每个自然年均取得正收益，累计收益近*%。由于合规原因，具体数据这里不便展示，请合格投资者扫描思维导图里面的二维码，移步我们的火富牛尽调库查看详细信息，联系我们，可以开通免费试用。
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★注：本文仅做交流学习目的，不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎
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