作者：Refinitiv路孚特
题图：Refinitiv路孚特微信公众号
最新的欧元区GDP估算确认，该货币区在第三季度活动下降了0.1%。面临的阻力包括全球制造业下滑，以及在利率上升和生活成本挤压下的疲弱的商业和消费者信心。那些寻求德国作为欧元区最大经济体的潜在增长源泉的人可能会感到失望。
德国GDP过去四个季度下降了0.4%，近期前景依然疲软。本周公布的数据显示，10月份进出口双双下降，表明国内外需求疲软。当月工业产出下降0.4%，而预期为增长0.2%。短期前景也不见好转。11月PMI仍低于区分收缩与扩张的门槛50，综合读数为47.8。
柏林的出口导向型经济模式在过去几十年中表现良好，但在地缘政治紧张局势加剧的情况下，它看起来越来越危险。德国一直是该货币项目的主要受益者之一。自欧元推出以来，人均GDP增长了28%，这比法国（19%）、意大利（5%）和西班牙（21%）等国家的增长率要好。
数据来源：LSEG Datasteam/Fathom Consulting
德国成功的部分原因在于，作为欧元区的一部分，它受益于比其自身更弱的货币。限制工资增长的国内改革也是推动出口的一个重要因素。结果是经常账户出现大额盈余。过去十到十五年里，德国的盈余占全球GDP的比例与中国相似，尽管它们受到的国际冲击较小。
数据来源：LSEG Datasteam/Fathom Consulting
这种对出口依赖的另一面是国内需求受到抑制。家庭消费占德国GDP的47.9%，与欧元推出时的60.7%相比大幅下降。这使得经济容易受到境外因素的影响。两项重大变化意味着德国的经济模式看起来越来越不稳定。第一次冲击就在近期。俄罗斯入侵乌克兰后，欧盟国家基本同意停止进口俄罗斯天然气。德国的制造能力在很大程度上依赖廉价俄罗斯天然气。这种突然的转向导致能源价格大幅上涨，欧洲天然气价格从美国天然气价格的两倍上涨到美国天然气价格的四倍多。预计这一比率不会很快下降。
数据来源：LSEG Datasteam/Fathom Consulting
德国模式的第二个支柱是中国不断增长的需求。然而，中国越来越多地从客户转变为竞争对手。从长远来看，德国高端制造业的生产被中国生产取代的风险越来越大。这意味着来自中国本身的进口替代，而德国对华出口一直在减少。但向第三国的出口也将面临日益激烈的竞争。汽车行业是一个值得关注的关键领域，德国的龙头企业正面临来自中国低成本电动汽车日益加剧的威胁。
数据来源：LSEG Datasteam/Fathom Consulting
随着能源价格上涨以及与中国关系的变化，德国将需要找到一种新的经济模式。短期内，支持内需的努力将改善周期性前景。公共投资将有助于支持长期增长并促进绿色转型，而不会加剧通胀风险。然而，宪法对政府借款的限制已被证明是一个令人头痛的法律问题。展望未来，该国可能不得不重新调整其经济模式，以便更加关注内需。更高比例的收入流向劳动力将支持这种调整并支撑家庭消费的增长。最终结果将是一个更加平衡、更具韧性的经济增长模式。
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