作者：风云君的研究笔记
题图：风云君的研究笔记微信公众号
首先什么是CTA策略？
CTA（Commodity Trading Advisors）基金，也称作管理期货（Managed Futures）基金，它是指由专业的资金管理人运用客户委托的资金自主决定投资于期货及期权合约，利用价格上升或下降的趋势获利的一种基金组织形式，一般情况下 CTA 策略与股债存在较低的相关性，在投资中能够起到较好的配置效果。
CTA策略都有哪些分类？
1、量化 CTA：管理人通过分析建立数量化的交易策略模型，由模型产生的买卖信号进行投资决策，人的错误判断对策略的干扰较小。量化 CTA 需要长期的数据分析、参数优化、模型的更新迭代。
（1）趋势追踪：基于单个品种的量价信息进行建模和判断，一般单个品种单独建模，会基于单个品种的交易逻辑、所处产业链情况选择不同因子进行组合。
（2）截面动量：截面类做法类似于股票 Alpha 的多因子模型，因子值的大小代表该品种的强弱。一般为全品种统一建模，通过因子组合综合判断出品种之间的强弱关系。通过做多比较强的品种，做空相对较弱的品种，来获取一定的超额收益。
2、主观 CTA：基金经理基于宏观经济走势、品种基本面/供需平衡表、基差水平，主观判断品种走势。非常考验基金管理人的基本面信息获取能力、应对宏观变化、政策调控的反应力，以及出现判断失误时能否迅速做出调整。主要进行单边趋势、跨期套利、跨品种套利、跨境套利。
3、两种策略对比：主观偏向于通过产业链信息寻找确定性高、及时且收益高的机会。这会造成交易和持仓会集中于某一时间段或者某一品种。量化则是偏向于用统计建模的方式，在全品种中发现概率大且稳定的机会，和主观的主要区别在于，量化发现的机会往往更泛化。
总的来说，主观CTA收益取决于产业链信息和经验、量价CTA收益取决于期货市场的交易者行为、基本面CTA收益来自于产业链的基本面数据。
CTA策略都有哪些常用因子？
1、最最常用的动量类因子：
（1）时间序列动量：做多前期上涨的品种，做空前期下跌的品种构建的多品种投资组合可以取得持续稳定的超额收益.
（2）截面动量：商品期货市场存在显著的横截面动量效应，在同一个时间点上，做多相同时间区间内涨幅较高的品种，做空涨幅较低的品种，可以获得持续稳定的收益。
2、长期有效但也易短期大亏的期限结构类因子：
同一商品期货品种有多个不同到期日的期货合约。将不同月份合约价格连接起来可以得到商品价格的期限结构，具体又可分为：
（1） 展期收益率：展期收益越强，表示近月合约上涨幅度大幅超过远月合约，随着套利者的参与，远近月合约价差回归可能越大。
（2）基差动量：基差动量越强，表示近月合约上涨幅度大幅超过远月合约，随着套利者参与，远近月合约价差回归可能越大。基差动量是在以上展期收益率的基础上衍生出的指标,展期收益率描述的是期限结构的斜率,基差动量所展现的就是期限结构斜率的变化。
3、逐渐被各家管理人愈加重视的基本面类因子
持仓变化因子：持仓量，也称未平仓合约量，分析持仓量的变化可推测资金在期货市场的流向。持仓量增加，表明资金流入期货市场;反之，则说明资金正流出期货市场。
价值类因子：在商品市场中供需是评判价值的重要指标。所以，可以使用价格上升潜力较高(库存水平较低)的品种对潜力相对较低(库存水平较高)品种的风险溢价作为价值因子。但是库存数据较难及时获取，量化指标计算中可以使用期货期限结构曲线的近月合约溢价程度作为替代指标。
当然，本文只是简单举例科普扫盲，CTA策略其实也包含了很多其他因子，虽然现在CTA策略的因子的丰富程度还远不如以指增为主的股票策略，但目前也已有部分管理人在CTA策略因子颗粒度上出现了颗粒度下沉，因子挖掘向更加精细化发展，相信未来CTA策略因子也会越来越丰富。
除此之外还有2个重要概念
1、持仓周期:量化 CTA 一般会遵循相对固定的调仓周期，且不同持仓周期的策略呈现出的收益特征存在一定的差异，因而常会采用持仓周期对量化 CTA 进行分类。
（1）高频：持仓周期在几秒到几分钟级别，对速度要求较高，通过高频交易柜台进行交易。
（2）中高频：持仓周期在分钟到 3 天以内。速度要求不高，可通过 CTP 交易。
（3）中频：3 天~7天。截面多因子策略的主要聚集区，也是现在 CTA 管理人最集中的交易频次。
（4）低频：持仓周级别到月级别。往往是长周期趋势+期限结构。
2、CTA保证金比例与风偏：一般＜10-15%（低风偏CTA）、处于15~25%（中风偏CTA）、处于30~40%（中高风偏CTA），同理，产品进攻性一般从小变大。
如要选购CTA策略产品，应先看风偏，风偏是选品核心，风偏则先看保证金比例，后参考持仓周期，前者越高风险越大，后者越长风险越大，同时风险与收益通常成正比；再看管理人及其擅长策略（比如趋势、截面、基本面等）与预期商品行情场景，此外，通常产品历史业绩越久越靠谱，但产品越久往往规模越大，业绩越可能难出彩但运行可能会相对更平稳。
最后，关于CTA选品的问题，CTA子策略比较多元，每类策略细分的定位及适应人群都有区别。具体到选品层面，还需要结合自身的偏好对策略进行进一步的筛选。
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