作者：Refinitiv路孚特
题图：Refinitiv路孚特微信公众号
概要
最近两、三周美元金价气势如虹、节节上升，上周五更突破了历史高位（2020年夏天）创了新高。别问我为什么美元金价没在俄乌事件上、今年3月开始美国陆续有小型银行出现资不抵债的时候、中东局势乱笼的大环境下、甚至中国金价溢价较国际价曾高出60美元等这些节点上创出新高点，却偏偏是市场认为美息已经见顶的这一刻创新高。
甚至上周三，鲍威尔指出10月份美国个人核心消费开支价格指标同比上升3.5%，跟联储局的2%目标尚有一段距离，但市场却选择无视联储局的鹰架势，赌美国已经没有能力再加息。
这次金价上升的特异之处，是金矿股同样出现可观的升幅，比如持有北美金矿巨企的GDX，已经不知不觉从10月份的底部回升了近23%，美元金价/北美金矿股指数已从今年最高位下跌超过8%，反映金矿股较金价出现追落后的势头。
事实上不单只是大型金矿股，就连很多蚊型市值的黄金勘探股也已从底部急升，反映各方面资金及聪明钱均相信这次黄金突破是转势而非短暂刺激。
暂时笔者预测2024年铜的表现应该会比较亮丽。
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数据来源：CFTC/LSEG Workspace
*为了方便比较，COMEX黄金的金属相当量除以10、COMEX白银的金属当量除以100。
**目前Nymex钯金的参考性很低。
至上周二为止，在美期市场上大部份贵金属的基金多头继续回升及空头收缩，美铜虽然多头下跌空头反弹，但已是连续第二周净多的行情。货币金属表现最佳，黄金及白银基金净多水平已经分别回升至历史高峰的49%及26%。
美期黄金基金多头连续两周上升，上周环比回升达14%；基金空头则环比回吐9%，结果基金持仓从净多357吨升至449吨（过去29周最高水平），是连续第7周基金净多的情况（再之前是连续46周净多），也只仅2019年9月的历史最高位908吨的49%。至11月28日为止美元金价今年累积升11.9%（前一周升9.5%），基金多头同期内累积升60.2%（前一周+40.6%）。
跟金价相关性较高的白银其波动一向强于其富表哥，美期白银多头连续第三周上升，上周环比弹升超24%；基金空头环比升0.5%，基金持仓从净多2592吨升至4027吨，是过去19周最高位，并连续第7周净多（此前连续20周净多）。今年至11月28日为止，美元银价今年累积上升4.4%，白银基金多头累积升4%（前一周-16%）、空头累积上升40%（前一周+39%）。
美铂基金多头环比升超2%；空头却收缩超18%，结果上周轻微净空回升理净多9吨，基金净空结束了连续3周。历史上美铂基金净空最长时间连续维持30周（2018年4月至2018年10月）。
美钯基金净空维持在29吨，自2009年有史以来净空最大水平退回来。美钯基金持仓已经是连续50周处于净空水平处于历史最长净空当中。
基金于美国期货黄金净多年初至升114%（2022年累积跌32%）
数据来源：CFTC/LSEG Workspace
基金于美国期货白银净多年初至今下跌14%（2022年累积升71%）
数据来源：CFTC/LSEG Workspace
基金于美国期货铂金净多年初至今下跌68%（2022年空转多）
数据来源：CFTC/LSEG Workspace
基金于美国期货铜净多年初至今跌52%（2022年累积跌27%）
数据来源：CFTC/LSEG Workspace
美铜的CFTC每周报告从2007年开始，由于铜于2008年至2016年为熊市，因此美期铜历史上大部分处于净空水平其实并不值得奇怪。只不过从2020年开始，因为全球疫情爆发影响供应端及矿山运作，加上市场预期电车对铜的需求强劲，因此带领铜价走高，更曾创下新的历史高位。但现时全球的投资理念是央行会加息消灭通胀，但代价是会连累全球进入经济衰退，对商品需求减少。
纵使现时全球问题多多，但金、银、铂、钯、铜最新的美期基金净多水平跟历史最高值相差甚远。基本上现时市场是反映经济出现衰退导致需求减少。
基本上从上图就可以清楚，纵使过去两年全球通胀升温，但各类金属价格均出现不同程度的下跌，主要原因就是期货市场欠缺了基金来做多带动杠杆效应。如果有人手上有水晶球一年前知道现时今年全球的通胀急升、战乱和各种不明朗而在期货市场做多贵金属，那结果他很有可能会输钱。最讽刺的是从2020年疫情在全球扩散以来，贵金属的美期净多不断下跌，反映基金是有目的性不让贵金属走高。
笔者更新了对短期金价有重要启示短期方向的金价对金矿股指标。整体来说，比率在一月底见顶后出现持续回调的现象，但由于近期市场恐慌情绪明显上升，导致比率回升。上周，美元金价/北美金矿股比率出现下跌：
数据来源：LSEG Workspace
至周五（1号）的金价/北美金矿股比率为16.46，较24号的17.16X跌4.1%，从1月25日的13.99底部已经累积升幅下降至17.7%，从今年的最高位17.95低8.3%。比率去年最低位是于5月的11.24X，2022全年累积上升了6.4%。
金银比
金银比是其中一个量度市场情绪的指标。历史上金银比在大概16-125倍水平运行：
数据来源：LSEG Workspace
一般市场越恐慌，金银比率会越高，比如2020年因为新冠于全球传播开去，金银比率曾一度升穿120倍的历史新高。
上周五金银比指数为81.4环比下跌1.1%，目前今年累计升7.0%，较今年最高位91.08低10.6%。2022年下跌3.1%。
市场对美联储明年年底前减息机会100%
联储局于11月1号的议息里按兵不动，执笔时市场认为12月13日联储会将息率维持于5.25%-5.50%的机会率连续两周均差不多百分百：
图片来源：CME Group
这是执笔时期货市场预测美国2024年12月时的息率机率分布图：
图片来源：CME Group
至上周五为止，市场预计联储局明年12月时息率较现时低的机率已达100%，市场认为美国的息率已经见顶。当中最低更会减至3.25-3.5%（1.6%机率）。
笔者重申一次，经过长时间验证市场对美国息率走势的预测，特别是远期的预期，一般都是错误的。
最近两、三周美元金价气势如虹、节节上升，上周五更突破了历史高位（2020年夏天）创了新高。别问我为什么美元金价没在俄乌事件上、今年3月开始美国陆续有小型银行出现资不抵债的时候、中东局势乱笼的大环境下、甚至中国金价溢价较国际价曾高出60美元等这些节点上创出新高点，却偏偏是市场认为美息已经见顶的这一刻创新高。
甚至上周三，鲍威尔指出10月份美国个人核心消费开支价格指标同比上升3.5%，跟联储局的2%目标尚有一段距离，但市场却选择无视联储局的鹰架势，赌美国已经没有能力再加息。
这次金价上升的特异之处，是金矿股同样出现可观的升幅，比如持有北美金矿巨企的GDX，已经不知不觉从10月份的底部回升了近23%：
另外上述已说过，美元金价/北美金矿股指数已从今年最高位下跌超过8%，反映金矿股较金价出现追落后的势头。
事实上不单只是大型金矿股，就连很多蚊型市值的黄金勘探股也已从底部急升，反映各方面资金及聪明钱均相信这次黄金突破是转势而非短暂刺激：
最后明年是美国总统大选年，上一次美国总统大选2020年时刚巧遇上新冠爆发不计、再上一次2016年时，美元金价整体也是上升的，因此笔者不肯定明年市场资金会否依然选择股市及债市而继续忽略金银，但明年贵金属价格表现最少应会较今年好。
暂时笔者预测2024年铜的表现应该会比较亮丽。
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